PDF《换帅彰显崛起信心》

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stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告华光股份(600475) 报告日期:

2014 年01 月27 日 换帅彰显崛起信心 华光股份

2014 年1月跟踪报告 行业公司研究|电力设备新能源行业:史海N 执业证书编号:S1230511010006 :021-64718888-1737 :[email protected] [table_invest] 评级 增持 上次评级 增持 当前价格 $12.02 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股1Q/2013 0.08 2Q/2013 0.09 3Q/2013 0.10 4Q/2012 0.03

2013 年初至今股价走势(复权) [table_stktrend] 公司简介 公司是国内最早

9 家持有 A 级许 可证 的锅炉制造企业之一,主营电站 锅炉、工业锅炉、垃圾焚烧锅炉等产品, 是国内唯一同时具有循环流化床锅炉和 炉排炉技术的企业,具有年产

30000 蒸 吨锅炉和

5000 吨水处理设备的制造能 力.目前,公司已能制造 10-30 万千瓦 机组的锅炉产品. [Table_relate] 相关报告 《垃圾发电市场需求猛增 锅炉龙头迈 入环保时代――华光股份深度报告》 [table_research] 《产权置换注入新动力――华光股份产 权置换暨关联交易点评报告》 报告撰写人:史海N 数据支持人:史海N 报告导读 ? 毛利率保持回升态势 投资要点 ? 王福军董事长兼任公司总经理

2013 年12 月,公司聘任王福军先生(公司现任董事长)为公司 总经理. 我们认为,王福军多年担任上市公司董事长一职,对公司 业务的熟悉程度较高,此次担任总经理有利于其集中精力于上市公 司,积极推进华光股份内部结构调整与外部业务扩张. ? 盈利能力逐步回升

2013 年,公司通过完善产品优化设计,以及加强物料控制,降 低生产成本,使得前三季产品综合毛利率回升至 18.02%,同比增长 4.11 个百分点, 其中, 收入占比最高的循环流化床锅炉和炉排炉产品 毛利率均有不同程度提升,二者综合达到 19.86%. 我们预计,根据目前在手订单结构情况,公司全年综合毛利率水 平将持续恢复至 19%左右的水平. ? 技术依旧领先行业 报告期内,公司生产研发的 400t/d 三段阶梯式往复机械炉排 垃圾焚烧锅炉 通过了江苏省经济和信息化委员会组织的新产品鉴 定,其尾部烟气中二f英排放毒性当量平均值为 0.04ngI-TEQ/Nm3, 远低于国家标准和欧盟标准,在技术能力方面依旧领先行业. ? 盈利预测及估值 我们预计,

2013 年公司每股收益 0.39 元 (不考虑资产置换情况) , 目前股价对应动态市盈率约

31 倍.我们维持公司 增持 的投资评 级. 财务摘要: 证券研究报告[table_predict] (百万元) 2012A 2013E 2014E 2015E 主营收入 3381.22 3290.27 3706.82 4076.76 (+/-) -8.00% -2.69% 12.66% 9.98% 净利润 82.89 100.91 128.02 170.34 (+/-) -39.22% 21.74% 26.86% 33.05% 每股收益(元) 0.32 0.39 0.50 0.67 P/E 76.62 30.49 24.04 18.07 浙商证券 点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 与控股股东实施产权置换

7 月,华光股份发布公告称:公司拟以持有的无锡惠联热电有限公司 50%股权和无 锡惠联垃圾热电有限公司 75%股权与公司控股股东无锡国联环保能源集团有限公司持 有的无锡国联华光电站工程有限公司 60%股权、无锡友联热电股份有限公司 65%股权 和国联财务有限责任公司 15%股权进行置换, 产权置换差额部分由评估值低的一方以现 金方式向对方补足. 注:截至《产权置换协议》签署之日,国联环保持有公司股份 114,056,460 股,占 公司股份总额的 44.55%,为公司控股股东,因此,本次产权置换构成关联交易. 我们认为,产权置换将互利双方.本次产权置换有利于华光股份控股股东(国联环 保)对垃圾焚烧热电企业的资源整合及统一管理,对其核心竞争力的提升有一定帮助;

此外,产权置换完成后,华光股份将实现锅炉制造与工程总包等上下游业务的一体化经 营,进一步减少关联交易,完善产业链,增强整体实力和提升盈利能力.

1、三家注入公司均为优质资产 ? 无锡国联华光电站工程有限公司 华光电站是国联环保和华光股份共同出资成立的以电站工程建设及服务为主体的 综合性工程公司,主要从事电站建设工程总承包和设备成套、水处理工程、节能工程、 锅炉新技术改造等系统工程的总包和设备制造,可再生能源的研发与总包业务,广泛服 务于电力、化工、煤矿、造纸、石化、市政、新能源等行业领域. 近年来,华光电站 先后承担了山东华潍热电有限公司,友联热电,惠联热电,山东亚星热电等工程,并积 极开拓国际市场, 在南亚与东南亚地区承接了多个项目. 华光电站

2012 年营业收入 6.58 亿,净利润超过

1715 万元,是国联环保旗下盈利能力较强的优质资产. ? 无锡友联热电股份有限公司 友联热电主要经营热力、电力,属热电联产企业,公司的设立主要为完善无锡新区 的工业供热基础设施,保证新区拓展区工业供汽质量和供汽可靠性.目前,公司热用户 预计接近

200 家,基本为企业用户,公司利用热电联产优势,通过集中供热方式消除区 域内工业小锅炉, 达到资源的综合高效利用, 实现节能减排. 随着新区规模的持续拓展, 各类企业的不断聚集,预计友联供热规模还将不断扩大.友联热电

2012 年营业收入在 2.63 亿元左右, 净利润超过

3037 万元, 同样是国联环保旗下经济效益较好的优质资产. ? 国联财务有限责任公司 国联财务有限责任公司服务于国联集团公司内部成员单位,主要作用在于控制资金 使用和管理风险,提高资金使用效率,降低财务成本,优先扶持核心产业发展,促进集 团资源有效配置等.目前公司主要业务是对成员单位吸收存款、发放贷款及贴现、委托 贷款等业务.公司

2012 年营业收入在

7677 万元,净利润在

5099 万. 浙商证券 点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 置换前的股权结构图 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 图 置换后的股权结构图 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 浙商证券 点评报告 http://research.stocke.com.cn 4/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2、两家置出公司相对效益偏低 ? 无锡惠联热电有限公司 惠联热电为热电联产企业,主营业务发电及供热,所供电为省供电公司收购,供热为惠 山园区服务, 区域内尚无竞争对手, 具有一定的垄断优势. 惠联热电

2012 年营业收入 4.32 亿,净利润近

2000 万元. ? 无锡惠联垃圾热电有限公司 垃圾热电为热电联产企业,主营业务发电及供热.供电为省供电公司收购,供热为惠山 园区服务,具有区域垄断优势.惠联垃圾热电

2012 年营业收入 1.46 亿元,净利润超过 近200 万元. 垃圾焚烧发电具有节约能源、减少城市污染等行业优势,是国家政策明确支持的节能减 排项目.控股股东国联环保通过本次产权置换控股垃圾热电,进一步确立自己在垃圾焚烧发 电行业深入发展的主体思路,充分利用协同效应和统一管理的优势,提升自身的核心竞争力 和经营业绩. 注入华光股份的三项资产均属大股东优质资产,均具备可观的盈利能力,三公司

2012 年净利润近

1 亿元,与华光当年净利润数额基本相当.三公司的注入对提升华光 股份盈利能力,完善产业结构将起到积极作用. 我们认为, 华光股份是国内唯一同时掌握炉排炉和循环流化床两种垃圾焚烧炉技术的公 司,也是国联环保旗下唯一上市公司,在国内锅炉生产制造行业位居重要地位,但是,公司 在工程设计与系统总成方面(包括设备成套、工程总包)实力偏弱,而这一短板正好被注入 的华光电站公司所弥补,进一步健全了产业链. 此外, 通过本次置换, 华光股份控股华光电站, 将大幅减少华光股份对外关联交易金额, 避免潜在的同业竞争.本次置换前,华光股份及其控股子公司惠联热电、垃圾热电与集团内 部其他关联方的关联交易总额预计在 10-15 亿元,置换后,关联交易总额至少降低 1/2 以上,十分可观. 注: 根据相关机构资产评估, 置入产权合计31,453.02万元, 置出产权合计30,471.36 万元,大体相当. ? 积极加强市场拓展

2013 年,公司分别与中国机械设备工程股份有限公司(CMEC) 、江苏省电力设计 院等签署战略合作协议.CMEC 是中国第一家工贸结合、以国际工程承包、成套设备出 口及机电产品进出口业务为主的对外贸易和对外经济技术合作的大型企业,华光股份与 CMEC 战略合作,有望在电站锅炉、余热锅炉等方面实现国际市场的快速突破.江苏省 电力设计院为国家甲级电力勘测设计企业,连续多年名列全国勘测设计企业综合实力百 强,华光股份与江苏省电力设计院战略合作,有望在产品设计、市场开拓、工程承包等 方面实现优势互补,实现竞争优势. 浙商证券 点评报告 http://research.stocke.com.cn 5/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 盈利预测及估值 考虑到下半年公司收入确认较多,我们预计,2013 年公司每股收益 0.39 元(不考 虑此次资产置换情况) ,目前股价对应动态市盈率约

31 倍.我们维持公司 增持 的 投资评级. ? 风险因素 国内垃圾焚烧电厂建设滞后;

技术更新导致公司现有产品落后于竞争对手;

锅炉市场竞争激烈导致销售价格持续下降;

脱硝催化剂产能限制. 附录: 表:2013 年1-9 月主营业务分产品情况(单位:元) 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 表:2012 年主营业务分产品情况(单位:元) 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 浙商证券 点评报告 http://research.stocke.com.cn 6/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图:华光主要子公司、参股公司情况 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 浙商证券 点评报告 http://research.stocke.com.cn 7/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 主要财务数据: 资料来源:浙商证券研究所 浙商证券 点评报告 http://research.stocke.com.cn 8/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的

6 个月内,证券相对于沪深

300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:

1、买入 :相对于沪深

300 指数表现 +20%以上;

2、增持 :相对于沪深

300 指数表现 +10%~+20%;

3、中性 :相对于沪深

300 指数表现-10%~+10%之间波动;

4、减持 :相对于沪深

300 指数表现-10%以下. 行业的投资评级: 以报告日后的

6 个月内,行业指数相对于沪深

300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:

1、看好 :行业指数相对于沪深

300 指数表现+10%以上;

2、中性 :行业指数相对于沪深

300 指数表现-10%~+10%以上;

3、看淡 :行业指数相对于沪深

300 指数表现-10%以下. 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比 重. 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.投资者 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作. 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券有限责任公司及其关联机构 (以下统称 本公司 ) 对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更.本公司没有将变 更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务. 本报告仅供本公司的客户作参考之用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户. 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投 资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求.对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任. 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见 及建议不一致的市场评论和/或交易观点.本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务.本公司的资产 管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策. 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全 部或部分内容.经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险. 未经授权或未按要求刊载、转................