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CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO.

,LTD. 投资年报(铜) 期铜筑底特征加强 牛市性质继续保持 ――2007 年铜市场回顾与

2008 年展望 研发部 蒋洪波 目录第一部分:2007 年全年铜市场走势回顾及其市场形态变化模型;

第二部分:基本面分析;

第一方面,利空因素: (1)美国次贷危机的后滞影响仍对美国乃至全 球经济增长的打压,使得基础金属中期供需前景堪忧,这成为拖累铜市场持续 走弱的根本因素;

(2)美国次级房贷危机的后滞影响已经扩散到欧洲及日本,可 能会最终影响到中国等正在快速发展中的国家;

(3)欧洲铜消费疲软;

(4)基本 金属需求变得更加依赖于中国,但是单单中国一国的经济高增长对于基金属市 场走强难以构成有效的现实支撑,事实也证明了这一点;

第二方面,利多因素: (1)中国铜进口――10 月份表现强劲,中国需 求力量仍很强大;

(2)全球铜消费持续增长,特别是中国铜消费增长引人注目, 并且全球铜需求增长超过供给增长,全年全球精铜供需仍将存在缺口;

(3)世界 经济的长期增长是支撑铜牛的宏观基础.全球大宗商品价格与世界经济走势有 极强的正相关关系;

(4)原油等能源价格的上涨对铜的影响;

(5)全球特别是中 国铜冶炼产能过度扩张,从而使得铜精矿供给持续紧张. 第三部分:相关指标数据分析;

第四部分:后市展望. 部门:研究发展部

2008 1

2 撰写:蒋洪波 年月日三星期 CIFCO 内容摘要: 进入

12 月份以来 LME 铜在 7000――6400 价位区间上下震荡, 筑底特征明 显加强,主要原因是亚洲特别是中国消费力量开始显现,亚洲地区现货升水明 显,地区库存处于下降趋势.虽然伦敦库存仍持续增加,近期有可能上升到

20 万吨以上,但上海库存仍处于持续减少状态,这直接造成了伦敦铜现货大幅贴 水而上海铜现货大幅升水,两地自今年年初以来再次出现了有利的正向套利的 贸易条件,直接表现为中国最近铜进口增速开始加速.美国房贷危机的后滞影 响仍在发生作用,直接造成前期市场弱势,并扩散到西方各国,可能会最终影 响到我国,这一因素对整体经济的影响力度到底有多大目前还无法测定,这可 能会直接导致铜价趋向两个不同价格预期模型:第一种是如果美国房贷危机的 后滞影响持续扩大并最终波及到中国的话,目前铜价格的反弹最终失败,新一 轮下跌将再度展开,理论目标区间 5600DD5200;

第二种是如果美国房贷危机 的后滞影响正在减弱的话,目前铜价格筑底后将最终震荡上行.我个人仍倾向 于第二种价格模型生成的可能性较大,最主要的依据是目前全球的利率结构及 世界经济体质能对这样大级别的经济危机产生免疫机能.基于以上的认识,我 预期:短期,市场上档技术性压力依然存在,可能导致市场反复震荡以测试下 档支撑的有效性,但前期在 6500――6800 这一区间形成空头陷阱的可能性在加 大.总之,我个人仍认为铜仍处于大的牛市格局之中,中期,随着中国及美国 经济数据的好转并完成量变过程,逐渐成为影响市场的权重因素,市场将继续 牛市循环. 第一部分:2007 年全年铜市场走势回顾及其市场形态变化模型. 我将

2007 年全年行情分两个阶段:第一阶段:大概从年初到七月中下旬, 市场描述为蓄势上冲,震荡等待,伦铜三月连续价格区间从 5300---5900 价格区 间提升到 7200---8300 价格区间,同时沪铜三月连续价格区间也从 51000---55000 价格区间提升到 62000---75000 价格区间.市场形态变化模型:

1、两市升贴水结 构,从有利于铜进口贸易到不利于进口贸易条件.即是从年初 LME 现货贴水一 度高达

40 美元以上同时上海铜形成了较强的现货升水格局,转变为年中(

7、8 月份)LME 现货升水一度高达

140 美元以上同时上海铜形成了较高的现货贴水 格局;

2、两市库存增减反向变化.即是 LME 库存持续减少一度减少到

10 万吨 以下而上海铜持续增加一度近

10 万吨;

3、CFTC 公布的基金净空持续减少.从 年初基金净空高达

2 万手以上持续减少到年中只有

5、6 千手;

4、两市持仓兴趣 持续增加,均到达历史上最高值范畴.LME 持仓兴趣增加到近

25 万手同时上海 铜各月份合约持仓兴趣总和高达

16 万手以上. 第二阶段:从七月中下旬至今;

美次级债危机爆发及后滞影响持续扩大.市 场描述为震荡调整下跌,伦铜三月连续价格区间从 7200---8300 价格区间震荡下 跌到 6400---6900 价格区间, 同时沪铜三月连续价格区间也从 62000---75000 价格 区间震荡下跌到 53000---59000 价格区间.市场形态变化模型:

1、两市升贴水 结构,从不利于铜进口贸易到逐渐开始有利于进口贸易条件.即是从年中 LME 现货升水一度高达

140 美元以上同时上海铜形成了较弱的现货贴水格局, 转变为 年底 LME 现货贴水一度高达

50 美元以上同时上海铜形成了较强的现货升水格 局,近月份合约间的升水差价扩大到

1000 元以上.两市自今年年初以来再次出 现了有利的正向套利的贸易条件;

2、两市库存增减继续反向变化.即是 LME 库存持续增加现已增加到近

20 万吨, 而上海铜持续减少现已减少到

3 万吨以下;

3、基金净空持续减少逐渐转变为增加状态.CFTC 公布的基金净空持续减少变

2 CIFCO 为基金净多,10 月中旬基金净多一度为

4000 手以上,后来再次转为净空,目前 基金净空近

8000 手;

4、两市持仓兴趣继续扩大为历史上最高值范畴.LME 持 仓兴趣保持

24 万5千手以上;

上海铜持仓日总存量继续大幅增加,目前已达到

24 万手以上. 图:LME 铜库存与注销仓单一年来的变化趋势 图:LME 铜现货/3 月期升贴水与库存变化一年来的变化趋势 图:LME 铜持仓量与价格一年来的变化趋势

3 CIFCO 图:LME 铜现货/27 个月远期曲线一年来的变化趋势 对今年行情划分成两个阶段,除了以上市场描述和市场形态变化模型有 明显的可区分的分类标准外,还有一个重要的区分指标,就是美圆指数及美 圆对人民币的贬值速度从今年

7 月份后开始加速.这与中美两国自美房贷危 机后所采取的货币政策不同有关.

4 CIFCO 通过今年行情两个阶段的市场形态变化模型对比,我们会发现,如果第 一阶段的市场形态变化模型呈现强势特征的话,第二阶段的市场形态变化模 型则呈现弱势特征:首先,三大交易所铜持仓日总存量进入十一月份后继续 大幅增加,已经进入铜交易史上最大值范畴了.其次,CFTC 公布的美铜持 仓报告显示,基金净空持续增加.但与此同时,我们也注意到一些可能转折 的迹象,就是在 LME 库存继续增加的同时,上海库存大幅减少,进而导致 伦敦铜现货贴水继续下降,而同时上海铜也出现了较强的升水格局.同时伦 敦铜库存增加趋势最近有停滞的趋向.这样的市场形态虽然仍是明显的偏弱 格局, 但如果对第二阶段的各个月份市场形态逐月进行对比分析, 就会发现, 最近月份市场形态的弱市特征正在淡化.单纯地讲,这种的弱势市场形态仍 有一定程度的能量未释放干净,总体市场弱势特征没有改变,但是如果放在 大的市场格局来思索,可能会存在空头陷阱的可能性. 另外,2007 年的价格走势模型和

2006 年的价格走势模型有一定程度的 相似性.从2007 年与

2006 年全年铜价对比图可以看出:07 年年初的起点 高于

06 年的起点,07 年的峰值要低于

06 年的峰值,07 年大涨后回调的 低点高于

06 年回调的低点.这反映了一个趋势就是资金和营运成本的攀升 使得铜价长期走高,铜价的重心在整体上移. 第二部分:基本面分析. 第一方面,利空因素. (1)美国次贷危机的后滞影响仍对美国乃至全球经济增长的打压,使得基 础金属中期供需前景堪忧,这成为拖累铜........