PDF《聚焦主业,突破 RV 助力中国制造 2025》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中大力德(002896) 聚焦主业,突破 RV 助力中国制造

2025 ――中大力德首次覆盖报告 黄琨(分析师) 胡刚(研究助理) 021-38674935 021-38676673 huangkun010844@gtjas.

com [email protected] 证书编号 S0880513080005 S0880118020039 本报告导读: 公司专注减速器主业,潜心攻克 RV 减速器核心技术,受益国产工业机器人高速增长 和核心零部件减速器进口替代,未来几年业绩有望持续保持高增长. 投资要点: [Table_Summary] 结论: 公司专注减速器领域超十年, 且已掌握最尖端 RV 减速器核心技术, 受益于国内产业升级, 国产工业机器人高速增长, 国产减速器从中低端放 量,进口替代加速,公司产品有望全面放量.预计公司 2018-20 年归母净 利分别为 0.93 亿/1.26 亿/1.63 亿, EPS 分别为 1.16 元/1.58 元/2.04 元, 给予

18 年45 倍PE,对应目标价 52.20 元,首次覆盖,给予增持评级. 国内工业机器人中低端需求爆发,国产减速器从性价比突围:①国内制 造业产业升级趋势明显, 尤其是电子电气等行业自动化改造需求迫切, 带 动中低端、 小负载国产工业机器人需求爆发;

②中低端工业机器人在减速 器选择上更重视性价比, 国产减速器在技术上可以达到使用需求且价格比 国外产品低 20%以上;

③预计到

2020 年国内减速器市场可达

65 亿,国 内减速器厂商迎来历史发展机遇. 公司多年专注减速器领域,突破高端 RV 减速器助力中国制造 2025:①公 司业务纯净,专注减速电机/减速器主业,整体业务毛利率超 30%,盈利 能力超过同行;

②减速电机下游主要为一般精度需求的传动领域, 目前物 流、光伏等行业自动化需求旺盛,该业务将维持高增速;

③减速器主要用 于工业机器人领域,公司重点投入研发资源,其中部分型号 RV 减速器已 达国际水平,正逐步实现量产.伴随国内工业机器人行业的高速增长,公 司产品将加速进口替代,助力中国制造 2025. 催化剂:机器人本体商 RV 减速器大订单. 风险提示:精密减速器市场进入价格战;

核心加工设备供货短缺风险 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入

370 498

656 829 1,053 (+/-)% 23% 35% 32% 26% 27% 经营利润(EBIT)

54 76

106 145

188 (+/-)% 41% 41% 40% 37% 30% 净利润(归母)

47 60

93 126

163 (+/-)% 53% 28% 56% 36% 29% 每股净收益(元) 0.58 0.75 1.16 1.58 2.04 每股股利(元) 0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 经营利润率(%) 14.6% 15.3% 16.2% 17.5% 17.9% 净资产收益率(%) 17.1% 11.3% 15.1% 17.2% 18.3% 投入资本回报率(%) 12.3% 11.0% 17.1% 20.7% 24.1% EV/EBITDA 34.9 33.5 23.5 17.3 13.3 市盈率 71.5 55.9 35.9 26.5 20.5 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% [Table_Invest] 首次覆盖 评级:增持 增持 目标价格: 52.20 当前价格: 41.80 2018.04.25 [Table_Market] 交易数据

52 周内股价区间(元) 15.51-60.75 总市值(百万元) 3,344 总股本/流通 A 股(百万股) 80/20 流通 B 股/H 股(百万股) 0/0 流通股比例 25% 日均成交量(百万股) 1.86 日均成交值(百万元) 71.92 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益(百万元)

532 每股净资产 6.65 市净率 6.3 净负债率 11.03% [Table_Eps] EPS(元) 2017A 2018E Q1

0 0.19 Q2 0.36 0.25 Q3 0.21 0.33 Q4 0.17 0.39 全年 0.75 1.16 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 10% 0% 相对指数 11% 19% -3% [Table_Report] 公司首次覆盖-7% 44% 95% 146% 197% 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 52周内股价走势图 中大力德 深证成指 资本货物/工业 股票研究证券研究报告中大力德(002896) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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22 [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间:2018.04.25 股票研究 工业 资本货物 [Table_Stock] 中大力德(002896) [Table_Target] 首次覆盖 评级: 增持 目标价格: 52.20 当前价格: 41.80 2018.04.25 [Table_Website] 公司网址 www.zd-motor.com [Table_Company] 公司简介 公司是从事机械传动与控制应用领域关 键零部件的研发、生产、销售和服务的 高新技术企业,只要产品包括精密减速 器、传动行星减速器、各类小型及微型 减速电机等,为各类机械设备提供安全、 高效、精密的动力传动与控制应用解决 方案. 公司所处行业属于国家产业政策鼓励的 先进制造领域,产品广泛应用于工业机 器人、智能物流、新能源、工作母机等 领域及食品、包装、纺织、电子、医疗 等专用机械设备. [Table_PicTrend] 绝对价格回报(%) [Table_Range]

52 周价格范围 15.51-60.75 市值(百万) 3,344 [Table_Forcast] 财务预测(单位:百万元) 损益表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业总收入

370 498

656 829 1,053 营业成本

250 339

441 549

692 税金及附加

3 4

5 7

9 销售费用

25 28

35 43

54 管理费用

38 50

68 85

110 EBIT

54 76

106 145

188 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 投资收益

0 0

0 0

0 财务费用

7 7

0 0

0 营业利润

47 67

106 145

188 所得税

7 10

15 21

27 少数股东损益

0 0

0 0

0 净利润

47 60

93 126

163 资产负债表 货币资金、交易性金融资产

29 60

200 253

340 其他流动资产

4 153

0 0

0 长期投资

0 0

0 0

0 固定资产合计

218 251

320 341

345 无形及其他资产

43 45

32 30

29 资产合计

525 781

909 1,065 1,275 流动负债

249 247

292 330

385 非流动负债

3 2

0 0

0 股东权益

273 532

617 735

890 投入资本(IC)

383 590

536 601

669 现金流量表 NOPLAT

47 65

91 125

162 折旧与摊销

21 25

32 41

46 流动资金增量

3 -23 -5 -46 -65 资本支出 -55 -70 -86 -58 -47 自由现金流

16 -3

33 61

96 经营现金流

82 79

228 118

143 投资现金流 -57 -219 -86 -58 -47 融资现金流 -43

173 -2 -8 -8 现金流净增加额 -18

33 140

53 87 财务指标 成长性 收入增长率 23.2% 34.6% 31.7% 26.4% 26.9% EBIT 增长率 40.5% 40.9% 39.6% 36.6% 29.6% 净利润增长率 53.2% 28.0% 55.6% 35.7% 29.2% 利润率 毛利率 32.4% 31.9% 32.8% 33.9% 34.3% EBIT 率14.6% 15.3% 16.2% 17.5% 17.9% 净利润率 12.6% 12.0% 14.2% 15.2% 15.5% 收益率 净资产收益率(ROE) 17.1% 11.3% 15.1% 17.2% 18.3% 总资产收益率(ROA) 8.9% 7.7% 10.2% 11.9% 12.8% 投入资本回报率(ROIC) 12.3% 11.0% 17.1% 20.7% 24.1% 运营能力 存货周转天数

182 153

162 159

160 应收账款周转天数

64 49

54 53

53 总资产周转天数

498 479

470 434

406 净利润现金含量 1.75 1.32 2.45 0.94 0.87 资本支出/收入 15% 14% 13% 7% 4% 偿债能力 资产负债率 48.0% 31.9% 32.1% 31.0% 30.2% 净负债率 40.0% 11.0% -13.2% -18.2% -24.9% 估值比率 PE 71.5 55.9 35.9 26.5 20.5 PB 9.2 6.3 5.4 4.5 3.8........