PDF《短期较为稳定,期待高端产能释放》

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11 ?研究报告? 常宝股份(002478) 2012-7-20 公司报告(点评报告) 短期较为稳定,期待高端产能释放 评级 谨慎推荐 维持 分析师:刘元瑞 (8621)68751760 liuyr@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490510120022 分析师:王鹤涛 (8621)68751760 [email protected] 执业证书编号:S0490512070002 联系人:陈文敏 (8621)68751760 [email protected] 市场表现对比图(近12 个月) -48% -40% -32% -24% -16% -8% 0% 2011/7 2011/10 2012/1 2012/4 常宝股份 沪深300 钢铁 资料来源:Wind 相关研究 《收购普莱森 25%股权强化管控及结构调整》 2012-6-12 《长单模式保障去年

4 季度业绩,1 季度收入盈 利季节性下滑》2012-4-23 《4 季度收入与净利润环比基本持平》 2012-2-15 报告要点 ? 事件描述 常宝股份跟踪研究报告. ? 事件评论 能源无缝管的龙头企业, 品种结构进一步升级. 公司现有产品结构包括油井管、 套管与高压锅炉管三大类:

1、油井管现有产能

20 万吨,最大可达

22 万吨.

2012 年,公司争取实现油井管产品产销量比上年增长 8%以上;

2、套管现有 产能

15 万吨,2012 年产能继续释放;

3、升级改造于

6 月底完成后,高压锅 炉管具备

12 万吨产能,整体盈利水平有所提升.而公司中长期的增长主要来 自产能的进一步扩大与品种结构的调整. 公司短期业绩较为稳定,主要依靠井管、套管与高压锅炉管三大类传统主业的 产品升级和产能内涵式释放:

1、今年以来公司油井管与油套管订单充足,产 能基本打满.同时,旗下全资子公司普莱森业绩的好转也将为公司带来部分利 润增量.

2、受电力投资需求下滑和公司对高压锅炉管产线进行升级改造导致 产能利用率下降的影响了,公司高压锅炉管全年的业绩压力较大. 公司未来中长期的增长主要来源于三项高端产品项目的先后投产和品种结构 升级的实现.

1、公司电站锅炉用高压加热器 U 型管项目已于

2012 年6月底 建成投产,预计当年可实现销售

2000 吨以上;

2、预计明年投产的 CPE 项目 将带来重要增量贡献. 预计公司

2012、

2013 年EPS 分别为 0.61 和1.00 元, 维持 谨慎推荐 评级. 请阅读最后评级说明和重要声明

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11 公司报告(点评报告) 能源无缝管的龙头企业,品种结构进一步升级 公司现有产品结构包括油井管、套管与高压锅炉管三大类. 表1:目前公司及子公司主要生产线及主要产品情况 企业名称 持股比例 生产线 可生产的产品 常宝钢管 100% 热轧顶管生产线 石油油管光管, 以及部分中低压锅炉管以及 地质管等其他专用钢管 管加工生产线(3 条,其 中一条为特殊扣生产线) 成品油井管,可直接交付终端客户使用 常宝精特 60% 冷加工生产线 小口径高压和中低压锅炉管、 部分地质管以 及汽车管等其他专用钢管 常宝普莱森 75% Assel 轧管生产线 石油套管光管、中大口径高压锅炉管、钻杆 以及常宝普莱部分石化工业管等其他钢管 产品 管加工生产线(2 条,其 中一条为特殊扣生产线) 成品套管等,可直接交付终端客户使用 常宝德胜 100% 募投项目 ERW 焊管生产 资料来源:公司资料,长江证券研究部 ? 油井管现有产能

20 万吨,最大可达

22 万吨;

在激烈的市场竞争中,公司高度注重提升运营效能,扩大产销量以及市场份额,在主要 设备年修近一个月的情况下,设备产能利用率达到 100%以上,油管年产量同比增长 17.2%.同时,公司高度注重提高产品质量,狠抓精益管理,多种规格产品成材率提升 了2%-3%.2012 年,公司争取实现油井管产品产销量比上年增长 8%以上,其中 双高 产品继续保持较大幅度的增长,出口占比达到 30%,实现规模、效益双双较大幅度 增长. ? 套管现有产能

15 万吨,2012 年产能继续释放;

套管生产线于

2008 年2月投产,初期主要定位出口,2009 年4季度受到 双反 影 响后开始着重开发国内市场.公司在

2011 中石油供应商体系年度招标中名列前茅,另 外对非北美市场的开拓效果明显,外销占比达到 20%.

2010 年石油套管产品产能释放 12.1 万吨,2011 年产量同比增长 12.90%,达13.66 万吨.同时公司进一步调整产品结构,2011 年 双高 油套管产品销售超过

22000 吨, 较2010 年同期增长超过 100%. 我们预计公司

2012 年套管产量可以达到

15 万吨以上. ? 高压锅炉管现有产能

12 万吨,技术改造与升级提升整体盈利水平;

2011 年高压锅炉管不断巩固和强化国内、国际上的优势地位,继续保持在国内上锅、 东锅、哈锅市场订单份额的同时,积极开拓印度、日本、韩国等国外市场,深化了与国 际一流公司等高端客户的合作.公司生产的小口径高压锅炉管产量比上年增长 3.57%, 毛利率达到 20.48%.

2012 年公司级计划高压锅炉管设备产能要提升 20%,高合金钢产品占比继续保持 80% 以上,出口占比达到 30%. 请阅读最后评级说明和重要声明

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11 公司报告(点评报告) 而中长期的增长主要来自产能的进一步扩大与品种结构的调整. 公司目前正在实施的几 个高端项目有:

1、电站锅炉高压加热器 U 型管项目;

2、SUPER304H 高压锅炉管项 目;

3、CPE 项目.新项目拟投资约 7.08 亿元,改变募集资金投向的总额约 6.61 亿元. 公司将通过子公司江苏常宝能源管材有限公司实施全部三项新的投资项目. 表2:变更募集资金投向后,计划投入的新项目情况一览 变更 项目 产品型号 建设期 达产期 产能 投入资金 新项目 电站锅炉 U 型管项目 高压加热器 U 型管

12 个月

1 年0.70 2.03 SUPER304H 高压锅炉管项目 SUPER304H 高压锅炉管

12 个月

1 年0.20 1.57 CPE 项目 超长高压锅炉管

18 个月

1 年4.80 4.20 高钢级高压锅炉管 3.00 高钢级油管 2.20 合计 10.90 7.80 原项目 ERW660 焊管项目 ERW 焊管

19 个月 30.00 7.74 资料来源:公司资料,长江证券研究部 短期依靠油井管、套管与高压锅炉管传统主业 公司短期业绩较为稳定,主要依靠井管、套管与高压锅炉管三大类传统主业的产品升级 和产能内涵式释放. ? 油井管现有产能

20 万吨,最大可达

22 万吨;

2011 年报中对油井管与套管进行综合统计,合计综合毛利率为 12.94%.从油井管过去 毛利率的数据来看, 综合毛利率基本维持在 20%以上. 油井管业务目前主要由母公司开 展,设计产能

20 万吨. 分品种来看,API 标准的产品盈利能力相对略低,以走量为主;

而非 API 标准的高端产 品,因其相对个性化的要求以及对抗挤压、抗腐蚀等方面更高的要求,盈利能力相对更 高.近几年来,公司在国内市场的份额逐步增加,石油油管销量连续位于前三位.

2012 年,常宝股份对外将加大国际高端市场和重点客户的开拓力度,进一步提高外销 在总销售量中的比例.重点是新增 3~5 家万吨级国际战略客户;

对内将加大重点开拓 中石化、中海油等新领域市场的力度,逐步改变国内主要客户较为单一的局面,重点是 油井管 双高 产品市场领域的有效突破.

2012 年,公司争取实现油井管产品产销量比上年增长 8%以上,预计全年实现销量

20 万吨以上.其中, 双高 产品继续保持较大幅度的增长,出口占比达到 30%,实现规 模、效益双双较大幅度增长. 粗略估算预计油井管

2012、2013 年贡献的 EPS 分别为 0.31 元和 0.33 元. 表3:油井管业绩预测,2012 年预计实现 0.31 元 油井管业绩预测 2010Z 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 最大假设 营业收入 4.14 10.40 12.60 13.30 14.00 14.00 14.00 营业成本 3.25 8.35 10.21 10.77 11.34 11.34 11.20 毛利率 21.42% 19.70% 19% 19% 19% 19% 20% 毛利水平 0.89 2.05 2.39 2.53 2.66 2.66 2.80 请阅读最后评级说明和重要声明

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11 公司报告(点评报告) 产量 7.13

16 18

19 20

20 20 销售均价 5,809 6,500 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 三项费用率 8.05% 8.16% 6.66% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 所得税率 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 净利润 0.47 1.02 1.32 1.24 1.31 1.31 1.43 总股本 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 贡献 EPS 0.12 0.25 0.33 0.31 0.33 0.33 0.36 资料来源:公司资料,长江证券研究部 ? 套管现有产能

15 万吨,2012 年产能将继续释放;

套管生产线于

2008 年2月投产,初期主要定位出口,2009 年4季度受到 双反 影 响后开始着重开发国内市场.公司在

2011 中石油供应商体系年度招标中名列前茅,另 外对非北美市场的开拓效果明显,外销占比达到 20%.

2010 年石油套管产品产能释放 12.1 万吨,2011 年产量同比增长 12.90%,达13.66 万吨.同时公司进一步调整产品结构,2011 年 双高 油套管产品销售超过

22000 吨, 较2010 年同期增长超过 100%.2012 年公司还将进一步调整产品结构,提高非 API 产品的比例. 今年以来公司套管订单充足,产能基本打满,初步预计全........