PDF《需求无碍,资金有忧》

事件: ? 上周,对新兴铸管(000778)进行了实地调研.

除详细了解公司目前的生产经营现状与未来的发 展规划外,还参观了球墨铸管主要的生产线. 点评: ? 公司以钢铁生产为基础,以铸管为主导,是我国球墨铸铁管及管件最大生产基地.公司主要经营 范围离心球墨铸铁管、灰铁排水管、新型复合管材及其钢铁制品. ? 离心球墨铸铁管的下游主要是城市用供水供气、排水排污管,其有两个特点:1)长期性;

2)稳 定增长.随着我国城市化的进程加快和城市建设水平的提高,球墨铸管行业未来发展潜力巨大. ? 我国近年来经济快速增长,主要是依靠大量廉价劳动力和资源投入驱动,这种增长面临着转 型.在目前全球性通胀和经济增长放缓的大环境下,我国经济增长存在放缓的预期. ? 我国政府已经明确表示,当前工作的重点是"防通胀、保增长".在出口增长放缓、高通胀 导致消费增长存在放缓压力的情况下,加之财政收入保持高位,未来财政政策有放松的趋势. 我们预计国家财政未来主要投资方向包括产业升级、城市基础建设、资源相关建设等. ? 目前西方发达国家球墨铸管的使用量已经占到铸铁管总使用量的 90%以上,我国此比例不到 30%.基于我国城镇建设需要庞大的供水管道和大批旧管道需要更新改造,在财政政策放松预 期下,未来城市建设等方面的投资将会加大,铸管产品的需求将进一步增加.近年来球墨铸 铁使用量以年均 30%左右的幅度增加. ?

2001 年至

2005 年间,受国家对钢铁宏观调控的影响,钢材产品毛利率大幅下降,但公司同期 铸管产品波动较小,一直维持在 20%以上的较高水平. ? 由于劳动成本昂贵,发达国家铸管生产逐步萎缩,从1995 年至今全球球墨铸管行业出现加速向我 国转移的趋势.而另一方面,随着前一阶段并购的进行,目前我国铸管市场已经形成公司、圣戈 班双雄争霸的格局. ? 公司已经成功并购产量排名前列的川建管道、黄石铸管等,公司产能为

145 万吨左右,市场 占有率 40%以上,行业巨无霸雏形初现.除公司外,目前圣戈班拥有

70 万吨左右的产能,而 占据市场份额 9%的北台铸管已经停产,其余皆为产能不到

10 万的小钢厂. ? 未来双雄争霸的格局将长期存在:1)双方生产技术皆已成熟,铸管市场的基本份额已基本被 瓜分完毕;

2)铸管的整体市场相对容量小,大型钢厂进入的可能小;

3)余下的小钢厂以短 流程为主,铁水的短缺致使生产成本处于劣势;

4)做市政项目大多需要预付款和良好的销售 网络,对企业的现金流和客户积累程度要求较高. 需求无碍,资金有忧 ――新兴铸管(000778)调研简报 投资评级:短期(增持) 、长期(买入) 胡 胡皓 皓002

21 1- -5

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8 年年88月月113

3 日日公司调研简报( (中 中证 证研 研220

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80 08

81 12 2) ) 钢铁行业

2 ? 公司相对圣戈班的优势包括:1)出厂价格具有竞争力;

2)国家行业标准制定者.劣势包括: 1)全球影响力;

2)铸管表面质量还存在一定差距.目前公司在我国的竞争力总体来说高于 圣戈班.鉴于行业需求的稳定,圣戈班短期内不会对公司铸管产品的毛利率产生负面影响. ? 公司正积极地调整产品结构,增加未来盈利增长点: ? 管产业方面,主要思路为加大球墨铸管的产量,同时大力发展复合钢管:1)公司球墨铸管产 能未来规划

160 万吨,无论产能规模还是技术水平都维持世界领先水平;

2)公司复合钢管属 于世界创新,其接触面为冶金复合,工艺已经成熟,主要用于高压油管、锅炉管等.目前其 价格仅是替代产品价格的一半不到,公司预计未来一年有望实现大规模生产,并贡献利润. ? 钢产业方面,公司打算在未来 2-3 年完成由普碳钢向多附加值钢种的转型:1)目前生产主要 品种为螺纹钢,未来主要发展方向为高强度机械制造钢、高等建造用钢以及高级螺纹钢(III 级、IV 级) ;

2)钢产品产能目标:邯郸

250 余万吨,芜湖

120 余万吨,共计

380 万吨左右;

3) 公司未来将从单纯材料生产商变为半成品提供商, 进一步增强公司的盈利能力和抗风险能力. ? 同诸多钢铁企业一样,公司目前经营也面临诸多困难,主要体现在: ? 成本压力较大.目前公司铁矿石采购构成为国际和国内各占 50%:1)国际采购与澳州长期协 议90 万吨,宝钢、中钢长期协议

150 万吨,其余

60 吨从现货市场采购;

2)国内采购全部按 市场价格采购. 焦煤全部按市场价格采购, 其中本地煤、 山西煤的采购量占比分别为 60%、 40%. ? 由于前期一系列并购活动,加之原料、产品价格上升后导致库存占用资金的增加,公司的资 金链面临一定的压力.公司未来将通过增发(5 月28 日公司公告拟公开增发 30.37 亿元,用 于芜湖新兴 40%股权的竞价等

4 个投资项目)和发行短期融资券增加流动性.我们认为,公司 的产品结构调整的进度与公司现金流情况,特别是证监会对增发方案批复有较大的关系. ? 投资建议:鉴于铸管产品受宏观调控和经济周期的影响较小,加之公司在铸管行业的优势地位, 我们认为公司理应获得比钢铁行业高的 PE.预计公司

08、09 年EPS 为0.

68、0.83 元,对应

8 月12 日股价 PE 仅为

8 倍、7 倍,公司合理价值被明显低估,给予短期"增持"、长期"买入"的投 资评级. ? 风险提示:1)公司的矿石、焦炭等原料结构不理想;

2)公司现金流方面的压力,特别是证监会 对公司增发方案批复存在较大的不确定性. 图1:01至05年公司铸管及钢材毛利率变化 单位:% 图2:我国主要铸管生产线分布

10 20

30 40 01年02年1H03 03年1H04 04年1H05 05年1H06 钢材 铸管 资料来源:公司数据 资料来源:公司资料、中原证券研究所 公司资产为红色标记

3 盈利预测 年度

07 年08E 09E 营业总收入(亿元) 142.58 190.81 218.83 增长率(%) 32.00 33.83 14.68 净利润(亿元) 5.87 8.01 9.74 增长率(%) 28.24 36.29 21.64 基本每股收益(元) 0.50 0.68 0.83 市盈率(倍) 10.84 7.97 6.53 注:股价为

8 月12 日收盘价 行业相对深证成指表现 投资评级 买入:公司相对大盘涨幅15%以上;

增持:公司相对大盘涨幅5%至15%;

观望:公司相对大盘涨幅-5%至5%;

卖出:公司相对大盘跌幅大于5%. *本评级标准中短期为6个月以内,长期为6个月以上 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写,本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证. 本报告中的信息均来源于已公开的资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息 或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公 司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告的版权仅为 本公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.