PDF《海螺水泥 （600585）》

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2012 年08 月15 日 海螺水泥 (600585) ――中报符合预期,区域盈利底部,风险逐步释放 报告原因:有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产 收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据:

2012 年08 月14 日2011A 48,654 41.0 11,590 87.8 2.19 39.3 24.7 7.8 6.4 收盘价(元) 14.21 1H2012 20,559 -7.9 2,917 -51.3 0.55 26.9 6.1 - - 一年内最高/最低(元) 25.57/13.93 2012E 44,640 -8.2 6,369 -45.0 1.20 26.0 11.9 12.0 8.4 上证指数/深证成指 2143/9090 2013E 52,500 17.6 8,271 29.9 1.56 27.5 13.4 9.2 6.8 市净率 1.6 2014E 57,960 10.4 9,498 14.8 1.79 28.1 13.3 8.0 5.9 息率(分红/股价) 2.46 流通 A 股市值 (百万元)

56836 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据:

2012 年06 月30 日 每股净资产(元) 8.59 资产负债率% 41.83 总股本/流通 A 股(百万) 5299/4000 流通 B 股/H 股(百万) -/1300 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《海螺水泥(600585)公告点评:业绩 下滑 50%以上符合预期,区域价格 底部风险逐步释放》 2012/06/08 《海螺水泥(600585)公告点评:拟认 购青松定向增发 1.5 亿股, 华东市场 底部风险逐步释放,静待政策回暖》 2012/06/01 证券分析师 王丝语 A0230511040048 [email protected] 联系人 张圣贤 (8621)23297818*7528081 [email protected] 地址:上海市南京东路

99 号

电话: (8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com ? 海螺水泥公告中期业绩,2012 上半年公司实现营业收入 205.59 亿元,同比下 滑7.92%,实现归属母公司净利润 29.17 亿元,同比下降 51.3%,折合 EPS0.55 元,基本符合我们中报前瞻中预期的 0.52 元.其中,2 季度公司实现营业收入

117 亿元, 同比下滑 10%, 实现归属母公司净利润 16.68 亿元, 同比下降 55.8%, 折合 EPS0.31 元. 公司

2 季度毛利率环比提升 0.53%至27.14%, 但吨水泥毛利 由一季度

71 元下滑至

67 元. ? 业绩下滑源于吨盈利回落,华东市场依然处于底部.业绩大幅下滑主要源于 价格回落,水泥吨毛利由去年同期

140 元下滑至

67 元.公司上半年水泥熟料 综合销量

8055 万吨,同比增长 13.7%,依然保持稳步增长,共投产

6 条生产 线新增熟料产能

1540 万吨,水泥产能

1930 万吨.受传统淡季影响需求平淡, 三季度市场价格继续回落,江浙沪皖区域 P.O42.5 水泥价格仅为 255-280 元/ 吨,已逐步进入底部,安徽、江苏沿江熟料出厂最低价

190 元/吨,按此价格 60%企业处于亏损状态.目前江浙沪皖平均水泥库容比在 77.5%,开工率仅为 40%左右,等待

9 月进入施工季需求季节性恢复. ? 上半年区域产能投放压力较大,公司加快整合兼并步伐.12 年上半年江浙沪 皖四省共投产熟料

1767 万吨折合水泥产能

2297 万吨, 其中江苏投产

2 条熟料 产能

465 万吨,安徽投产

7 条生产,新增熟料产能

1302 万吨,预计下半年产 能压力有所减缓.海螺及巢东四条线上半年均投产,包括芜湖 10000t/d,全椒4500 t/d、巢东

4500 t/d、宿州

4500 t/d.在市场偏弱情况下,收购兼并 成本相对经济,公司近期也加快了整合步伐,收购四川南威水泥有限公司、广 西凌云水泥、哈密建材公司等

5 个项目,并参加青松建化定向增发等等. ? 维持买入评级.由于三季度区域市场压力较大,市场企稳主要等待

9 月需求 恢复,维持公司 12-14EPS1.2/1.56/1.79,估值具备安全边际,催化剂方面包 括四季度价格企稳、政府强调稳增长等需求预期恢复,维持 买入 评级. 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;

本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的 1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务.本公司在知晓范围 内履行披露义务.客户可通过 [email protected] 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询.客户应全面理解本报告结尾 处的 法律声明 . wwwww1 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权([email protected]) 使用.2

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1 申万研究・拓展您的价值 图1:华东水泥价格走势 图2:海螺水泥吨盈利情况 资料来源:数字水泥网,申万研究 资料来源:数字水泥网,申万研究 表1:主要假设情况

2008 2009

2010 1Q

2011 2Q2011 3Q2011 4Q2011

2011 1Q2012 2Q2012 1H2012 2012E 2013E 2014E 销量(万吨)

10206 11838

13700 2950

4134 3975

4741 15800

3300 3300

4755 8055

18000 21000 均价(元/吨)

237 211

252 316

315 318

289 308

268 268

246 255

248 250 成本(元/吨)

178 151

171 190

175 191

186 185

197 197

179 187

182 180 吨毛利(元/吨)

59 60

81 126

140 127

103 123

71 71

67 69

66 70 资料来源:申万研究

200 250

300 350

400 450

500 550 Jan/08 Apr/08 Jul/08 Oct/08 Jan/09 Apr/09 Jul/09 Oct/09 Jan/10 Apr/10 Jul/10 Oct/10 Jan/11 Apr/11 Jul/11 Oct/11 Jan/12 Apr/12 Jul/12 P・C32.5 P.O42.5

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

1 Q

2 0

0 6

3 Q

2 0

0 6

1 Q

2 0

0 7

3 Q

2 0

0 7

1 Q

2 0

0 8

3 Q

2 0

0 8 J a n /

0 9 M a r /

0 9 M a y /

0 9 J u l /

0 9 S e p /

0 9 N o v /

0 9 J a n /

1 0 M a r /

1 0 M a y /

1 0 J u l /

1 0 S e p /

1 0 N o v /

1 0 J a n /

1 1 M a r /

1 1 M a y /

1 1 J u l /

1 1 S e p /

1 1 N o v /

1 1 J a n /

1 2 M a r /

1 2 M a y /

1 2 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 销量(万吨) 吨毛利(元/吨) wwwww2 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权([email protected]) 使用.3

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2 申万研究・拓展您的价值 表2:海螺水泥生产线情况 企业名称 设计产能 (T/D) 地址 备注 安徽

5000 5000

5000 5000

12000 2011.12.18 点火 芜湖海螺水泥有限公司

12000 安徽省芜湖市繁昌县繁阳镇代冲村 2012.5.10 点火

2500 2500

5000 5000 荻港海螺水泥股份有限公司

5000 安徽省芜湖市繁昌县荻港镇杨湾村

2500 白马山水泥厂

5000 安徽省芜湖市南郊

4000 5000

10000 10000 铜陵海螺水泥有限公司

12000 安徽省铜陵市古圣村

2500 2500

5000 10000

5000 枞阳海螺水泥股份有限公司

5000 安徽省枞阳县函山镇

4500 怀宁海螺水泥有限公司

4500 安徽省安庆市怀宁县石镜乡甘露村

5000 全椒海螺水泥有限责任公司

5000 安徽省滁州市全椒县十字镇华龙村 2012.5.8 点火

4500 4500

8000 4500

4500 4500 池州海螺水泥股份有限公司

4500 安徽省池州市牛头山镇 2012.5.6 点火

2000 4000 宁国水泥厂

5000 安徽省宁国市港口镇

5000 宣城海螺水泥有限公司

5000 安徽省宣城市水东镇 wwwww3 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权([email protected]) 使用.4

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3 申万研究・拓展您的价值 宿州海螺水泥有限公司

5000 安徽省宿州市徘艽逭蜚上痛 2012.6.16 点火 江苏

2000 5000 中国水泥厂

5000 江苏省南京市龙潭镇水泥厂路

185 号 山东 济宁海螺水泥有限责任公司

4500 山东省济宁市泗水县 浙江

5000 建德海螺水泥有限责任公司

5000 浙江省建德市李家镇 江西

4500 戈阳海螺水泥有限公司

4500 江西省上饶市弋阳县

2500 江西分宜海螺水泥有限公司

2500 江西省新余市分宜县湖泽镇 湖南

5000 石门海螺水泥有限公司

5000 湖南省常德市石门县 祁阳海螺水泥有限公司

5000 湖南省永州市祁阳县

5000 湖南双峰海螺水泥有限公司

5000 湖南省娄底市双峰县三塘铺镇 湖南海螺水泥有限公司

5000 湖南省娄底市新化县 岳阳临湘海螺水泥有限公司

5000 湖南省岳阳市临湘市 广西

5000 5000 扶绥新宁海螺水泥有限责任公司

4500 广西壮族自治区崇左市扶绥县新宁镇

4000 2004.7 投产 兴安海螺水泥有限责任公司

4000 广西壮族自治区桂林市兴安县兴安镇 2009.3 投产

5000 北流海螺水泥有限责任公司

5000 广西壮族自治区北流市北流市民安工业 园区

5000 兴业葵阳海螺水泥有限责任公司

5000 广西壮族自治区北流市兴业县葵阳镇 广西四合工贸有限责任公司

4000 广西壮族自治区南宁市隆安县南圩镇 2011.9.16 加入海螺 凌云通鸿水泥有限公司

2500 广西壮族自治区百色市凌云县 2012.3 收购 广东

5000 5000

5000 英德海螺水泥有限公司

5000 广东省英德市望埠镇

5000 广东清新海螺水泥有限公司

5000 广东省清远市石潭镇 四川

4500 达州海螺水泥有限责任公司

4500 四川省达州市大竹县朝阳乡竹园村 wwwww4 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权([email protected]) 使用.5

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4 申万研究・拓展您的价值

4500 广元海螺水泥有限责任公司

4500 四川省广元市朝天镇大巴口 重庆

4500 重庆海螺水泥有限责任公司

4500 重庆市忠县 甘肃

4500 平凉海螺水泥有限责任公司

4500 甘肃省平凉市崆峒区峡门乡贤太村 陕西

1000 1000

1000 1000 宝鸡众喜蔡家坡水泥有限公司

2500 陕西省蔡家坡经济技术开发区 宝鸡众喜金陵河水泥有限公司

4500 陕西省宝鸡市陈仓区安台村张家沟

2011 年8月收购 众喜凤凰山水泥有限公司

5000 陕西省宝鸡市岐山县祝家庄镇 千阳海螺水泥有限公司

4500 陕西省宝鸡市千阳县水沟镇新中村

4500 礼泉海螺水泥有限公司

4500 陕西省咸阳市礼泉县烟霞镇下韩村 山东 济宁海螺水泥有限责任公司

4500 山东省济宁市泗水县 云南 云南壮乡水泥股份有限公司

2000 文山州广南县 2011.5 签约,6 月收购 龙陵海螺水泥有限责任公司

2500 云南保山市龙陵 2012.5 点火 原龙陵汇合水泥有限公司,海螺

2010 年6月收购 资料来源:卓创资讯,申万研究 wwwww5 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权([email protected]) 使用.6

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5 申万研究・拓展您的价值 表3:利润表

2010 2011 2012E 2013E 2014E

一、营业收入 34,508 48,654 44,640 52,500 57,960

二、营业总成本 26,921 33,807 36,992 42,747 46,825 其中:营业成本 23,437 29,246 32,760 37,800 41,400 营业税金及附加

163 278

268 263

290 销售费用 1,546 1,859 1,741 1,995 2,202 管理费用 1,254 1,789 1,652 1,890 2,087 财务费用

481 629

577 789

834 资产减值损失

40 5 (5)

10 13 加:公允价值变动收益

2 (15)

2 2

2 投资收益

27 129

0 30

30

三、营业利润 7,616 14,960 7,650 9,785 11,167 加:营业外收入

489 703

800 900

950 减:营业外支出

27 11

10 10

10

四、利润总额 8,078 15,652 8,440 10,675 12,107 减:所得税 1,724 3,828 1,941 2,235 2,415

五、净利润 6,354 11,824 6,499 8,440 9,692 少数股东损益

183 235

130 169

194 归属于母公司所有者的净利润 6,171 11,590 6,369 8,271 9,498

六、基本每股收益 1.75 2.19 1.20 1.56 1.79 全面摊薄每股收益 1.16 2.19 1.20 1.56 1.79 全面摊薄总股本 5,299 5,299 5,299 5,299 5,299 资料来源:申万研究 wwwww6 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权([email protected]) 使用.7

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6 申万研究・拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 王丝语:金属非金属 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立、 客观地出具本报告. 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收 到任何形式的补偿. 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可通过[email protected] 索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况. 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的

6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) :相对强于市场表现 20%以上;

增持(Outperform) :相对强于市场表现 5%~20%;

中性 (Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(Underperform) :相对弱于市场表现 5%以下. 行业的投资评级: 以报告日后的

6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) :行业超越整体市场表现;

中性 (Neutral) :行业与整体市场表现基本持平;

看淡 (Underweight) :行业弱于整体市场表现. 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比 重建议;

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.投资 者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论.申银万国使用自己的行业分类 体系,如果您........