PDF《前期需求恢复偏慢,3月中下旬加快,价格良好》

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2014 年03 月19 日 近期水泥草根调研之华东篇 上证指数

2025 行业规模 占比% 股票家数(只)

74 3.

0 总市值(亿元)

3305 1.4 流通市值 (亿元)

2642 1.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.8 -10.7 -12.9 相对表现 0.6 1.4 1.7 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告

1、 《一周建材 晶 点(2014.3.16)― 华东需求逐步恢复,关注华北供给收 缩情况》2014-03-17

2、 《一周建材 晶 点(2014.3.9)― 华东地区水泥价稳量缩,关注需求恢 复情况》2014-03-09

3、 《一周建材 晶 点(2014.3.2)― 水泥需求恢复缓慢》2014-03-02 我们近期调研了华东地区

9 家水泥相关企业的需求启动情况,今年来看需求的启 动稍晚,预计在

3 月中下旬会相对明显,但是价格同比较高.需求方面市场主要 担心房地产,长期来看目前景气周期可能出在较高水平,但是在目前位置,我们 维持今年均价高于去年的判断,可以买入海螺水泥等待一次反弹,市场后续或将 修正对水泥的悲观预期.另外,请关注我们后续的华北调研情况. ? 需求恢复情况:1-2 月相对往年缓慢,预计

3 月中下旬启动会好.从前两月到 三月上旬来看,销量同比是有所下滑的(有四家企业今年前两个月的销量同 比下降 10%以上,2 家下降 5%-10%,另外两家持平或略有增长)有雨雪天 气原因,资金面进展的原因(去年底商混站的回款率多在 50%左右,甚至更 低的也不少见).水泥库存在 60-70%左右.我们在调研中发现近期天气晴好 时,企业发货量上升迅速,大部分可以恢复到

8 成以上,个别企业甚至能够 达到销略大于产,开始进入去库存阶段,后续有涨价预期. ? 下游需求角度:大多数企业反映今年担心的是房地产,但是基建能够有弥补. 调研中企业普遍反映了对地产需求的担忧,不过企业对整体需求仍较为乐观, 主要是认为政府为了保证经济稳定增长,会以基建投资来对冲地产下滑. ? 价格维持的很好,供需基本稳定的情况下龙头企业之间的竞合进入新的阶段. 从价格来看,普遍比上年同期高 50-100 元/吨以上.2013 年以来华东地区新 投产产能较少,龙头企业几无新增产能,2014 年大概还有

4 条线左右在建. 由于龙头企业之间无法再靠量的扩张来抢占市场份额,因此对价格的诉求会 上升,也会更加注重彼此间的合作.另外,我们在调研中了解到,华东核心 区域抵御外来水泥冲击的能力相较于以往提高. ? 在目前位置可以买入海螺等待反弹.市场对水泥的担心主要来自于房地产需 求,不过我们判断在基建、农村以及棚户区改造等需求的支撑下,还是会相 对平稳,加上供给端的稳定,未来这个悲观预期会得到一定的修正.我们在 年度策略中曾经做过假设,对于海螺来说,15 元左右以下的价格是悲观预期, 可以买入等待一次反弹.附主要水泥企业的调研情况,并请关注我们后续的 华北调研.风险提示:长期来看可能处在周期高位;

经济下行幅度大. 王晶晶 0755-82943246 [email protected] S1090511040035 研究助理 韩创 0755-83295441 [email protected] 重点公司主要财务指标 股价 12EPS 13EPS 14EPS 13PE 14PE PB 评级 海螺水泥 14.8 1.19 1.78 2.21 8.1 6.7 1.5 强烈推荐-A 冀东水泥 7.9 0.13 0.24 0.53 32.7 14.8 0.9 强烈推荐-A 华新水泥 10.0 0.59 1.25 1.50 8.0 6.7 1.2 审慎推荐-A 金隅股份 5.3 0.69 0.73 0.85 7.3 6.2 1.2 强烈推荐-A 东方雨虹 22.0 0.55 1.01 1.25 22.0 17.6 4.6 强烈推荐-A 北新建材 14.7 1.18 1.58 1.88 9.3 7.8 2.0 强烈推荐-A 北京利尔 8.1 0.21 0.29 0.44 28.0 18.5 1.8 审慎推荐-A 伟星新材 14.8 0.93 0.95 1.17 15.6 12.6 2.6 强烈推荐-A 纳川股份 14.8 0.47 0.50 0.70 29.6 21.1 2.9 审慎推荐-A 资料来源:公司数据、招商证券 -25 -20 -15 -10 -5

0 5 (%) 建材 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

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一、基本情况:华东水泥市场量开局一般,价格较高 近期我们调研了华东

9 家水泥企业, 包括上市与非上市公司, 了解

2014 年的开局情况, 基本结论如下,具体的情况见后面的附录. ? 从前两月到三月上旬来看,销量同比是有所下滑的,有天气原因,也有需求启动缓 慢的原因.但预计中旬后出货增加,进入到去库存的状态. ? 需求角度,大多数企业反映今年担心的是房地产,但是基建能够有弥补. ? 从价格来看,由于供给端的原因,维持的较好,普遍比上年同期高 50-100 元/吨左 右.这导致这些公司的一季报来看都会出现大幅增长. 节后需求复苏缓慢,调研的大部分华东地区企业前两个月销量同比下降 10%以上.从 我们对苏浙皖

9 家企业的调研情况来看, 有四家企业今年前两个月的销量同比下降 10% 以上,2 家下降 5%-10%,另外两家持平或略有增长.总体来看今年春节之后需求复苏 缓慢,部分企业通过延长春节停窑时间来应对.春节期间正常检修的企业水泥库存均已 经较高,基本都在 70%左右. 表1:华东大部分企业今年前两个月销量下滑 10%以上 浙北某企 业 苏南某企 业A苏南某企 业B苏南某企 业C安徽沿江 某企业 A 安徽沿江 某企业 B 华东某 企业 A 华东某 企业 B 安徽某 企业 前两个月 销量同比 下降 10% 以上 下降 25%-30% 下降 20% 以上 下降 5%-10% - 增长 5%-10% 下降约 5% 基本持 平 下降 10%多 水泥库存 70%-80% - 70%左右 40%-50%

0 60%-70% 一个星 期--发货量恢 复情况

8 成左右 8-9 成7-8 成8成以上 6-7 成8成以上

7 成多 销略大 于产 7-8 成 资料来源:草根调研、招商证券(注:发货量恢复情况是调研期间晴好天气的数据) 企业普遍反映今年前两个月需求恢复缓慢的原因有:

1、雨雪天气频繁.今年春节之后雨雪天气持续时间较长,华东地区到

3 月上旬仍然是 频频降雨,天气气温也较低,我们调研期间即碰到了天气突然大幅降温和下雨的情况. 这样的天气对水泥需求造成了很大影响.

2、资金面紧张.不少企业反映,从去年下半年以来资金面就持续紧张.去年底商混站 的回款率多在 50%左右,回款率仅有 20%-30%甚至更低的也不少见.资金面偏紧给商 混站采购水泥带来了一定的压力.

3、水泥和熟料价格持续较高.今年春节淡季华东的水泥和熟料价格降幅较小,目前价 格同比大约高出 50-100 元/吨,粉磨站和经销商对后续的价格走势存疑,在补库存方面 操作迥异,我们调研中发现大部分粉磨站选择不囤积熟料进行观望. 与华东较为类似,今年前两个月全国水泥需求表现也较一般.今年 1-2 月份全国水泥累 计产量为 2.4 亿吨,同比去年增长 2.4%,增速较去年同期下降 8.4 个百分点.与2001 年以来全国前两月水泥需求增速相比,今年的增速仅高于

2008 年和

2005 年. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 图1:全国水泥累计产量和同比增速 图2:全国历年 1-2 月水泥产量同比增速 资料来源:统计局,招商证券 资料来源:统计局,招商证券 真实需求暂难实际观察到, 不过企业普遍认为地产需求会有风险, 而基建投资值得期待. 春节以来受天气等因素影响复工缓慢,且施工的多为在建项目延续,新开工项目较少, 因此暂且较难观察到实际需求的状况.调研中企业普遍反映了对地产需求的担忧,不过 企业对整体需求仍较为乐观,主要是认为政府为了保证经济稳定增长,会以基建投资来 对冲地产下滑. 另外从各地的实际情况来看, 规划的城轨、 地铁、 高速公路等项目较多. 企业观感与数据表现较为一致,今年前两个月地产下滑严重,基建有所上升.1-2 月交 运投资同比增 21.1%,增速较去年全年加快 3.9 个百分点.其中铁路、公路投资增速分 别加快 10.

5、和6个百分点.1-2 月份全国房地产开发投资

7956 亿元,同比名义增长 19.3%,增速比去年全年回落 0.5 个百分点.其中住宅投资增长 18.4%,增速回落

1 个 百分点.此外 1-2 月住宅销售额同比下降 5.0%,住宅新开工面积大幅下降 29.6%. 图3:交运行业和房地产投资增速(%) 图4:铁路、道路固定资产投资增速(%) 资料来源:统计局,招商证券 资料来源:统计局,招商证券

3 月份发货量恢复较快,中下旬去库存情况非常关键.我们在调研中发现近期天气晴好 时,企业发货量上升迅速,大部分可以恢复到

8 成以上,个别企业甚至能够达到销略大 于产,开始进入去库存阶段.我们认为本周华东地区去库存的情况非常关键.如果晴好 的天气能够持续,则我们可以撇开天气因素,观察到市场真正的需求状况. -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

0 50000

100000 150000

200000 250000

300000 Jan-07 Apr-08 Jul-09 Oct-10 Jan-12 Apr-13 全国水泥累计产量 同比增长(右) 9.2 18.9 8.5 21.7 0.1 21.3 23.8 2.8 17.0 26.5 9.1 4.8 10.8 2.4 5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012

2013 2014 12月同比 20

0 20

40 60

80 2004

02 2004

09 2005

04 2005

11 2006

06 2007

01 2007

08 2008

03 2008

10 2009

05 2009

12 2010

07 2011

02 2011

09 2012

04 2012

11 2013

06 2014

01 固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 50? 0? 50? 100? 2004/02 2004/10 2005/06 2006/02 2006/10 2007/06 2008/02 2008/10 2009/06 2010/02 2010/10 2011/06 2012/02 2012/10 2013/06 2014/02 铁路运输业固定资产投资:累计同比 道路运输业固定资产投资:累计同比 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

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二、市场竞争格局达到新的平衡

2013 年以来华东地区新投产产能较少,龙头企业几无新增产能.2013 年以来华东地区 仅有

6 条熟料生产线投产,总产能不到

1000 万吨,而目前在建的也仅有

4 条生产线. 龙头企业海螺仅有安徽的

1 条5000t/d 线投产.随着环保、产能过剩治理等政策的严格 执行,未来新建生产线的可能性较小,华东供给面的增加已经基本结束. 表2:华东地区去年以来投产的熟料线情况:共有

6 条 投产日期 省份 公司 日产能(t/d) 具体地址

2013 年2月安徽 江苏磊达无为熟料基地

5000 安徽省巢湖市无为县

2013 年6月底 安徽 宿州海螺二期

5000 安徽省宿州市

2013 年9月29 日 江西 九江亚东水泥有限公司

6000 江西省九江市瑞昌市

2013 年11 月15 日 江苏 镇江鹤林水泥有限公司

5000 江苏省镇江市

2013 年11 月中旬 安徽 怀远中联水泥有限公司

5000 安徽省蚌埠市怀远县

2014 年1月17 日 江西 江西九江亚东水泥

6000 江西省九江市瑞昌市 合计

32000 资料来源:卓创资讯、招商证券 表3:华东地区在建生产线情况:仅有

4 条 省份 公司 日产能(t/d) 开工日期 预计投产日期 安徽 巢湖磊达水泥有限公司

5000 -

2014 年3-4 月 安徽盘景水泥有限公司

5000 2012 年7-8 月2014 年一季度 江西 于都万年青

4800 2011 年2014 年6-7 月 江西赣州圣塔实业集团公司三期

4500 -

2014 年6月资料来源:卓创资讯、招商证券 供需基本稳定的情况下龙头企业之间的竞合进入新的阶段. 由于龙头企业之间无法再靠 量的扩张来抢占市场份额,因此对价格的诉求会上升,也会更加注重彼此间的合作.我 们从芜湖海螺的历史数据上可以看出,其价格和........