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正才集团

2019 年第一期公司债券评级报告

7 发债情况 本次债券情况 本次债券是正才集团面向合格投资者发行的公司债券, 发行总额 不超过

27 亿元(含27 亿元)人民币,分期发行,首期发行金额不超 过5亿元人民币,发行期限

3 年,附第

2 年末调整票面利率选择权及 投资者回售选择权.

本次债券采用单利按年计息,每年付息一次,到 期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付. 债券面值

100 元, 按面值平价发行,到期日按照面值兑付. 本次债券由公司实际控制人钭正刚提供全额无条件不可撤销连 带责任保证担保. 募集资金用途 偿还公司债务,优化债务结构. 基本经营

(一)主体概况与公司治理 正才集团前身为临安热电厂、 杭州临安通信电缆厂以及杭州临安 染整印花厂于

1997 年12 月31 日共同出资成立的浙江正才实业有限 公司,其中临安热电厂持股 40%、临安通信电缆厂持股 30%、杭州临 安染整印花厂持股 30%,设立时注册资本为人民币 2,000 万元.截至

2018 年9月末,公司注册资本为 3.10 亿元,杭州锦江集团有限公司 (以下简称 锦江集团 )持股 100%,张建阳为公司法定代表人, 钭正刚为公司实际控制人,钭正刚持有公司母公司锦江集团 63.29% 股权. 正才集团

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8 前身为临安热电厂、 杭州临安通信电缆 厂以及杭州临安染 整印花厂共同出资 成立的浙江正才实 业有限公司,设立 时注册资本为2,000 万元. 浙江正才实业有限 公司100%股权转让 给杭州锦江集团有 限公司,注册资本 变更为1.6亿元,并 更名为浙江正才贸 易有限公司. 浙江正才贸易有限 公司更名为杭州正 才控股集团有限公 司. 截至2018年9月末, 控股股东为锦江集 团,持有公司100% 股份. 2014年2009年1997年2018年图1公司历史沿革 数据来源:根据公司提供资料整理 根据《中华人民共和国公司法》及有关法律、法规的规定,公司 形成了以董事会、监事和管理层为主体结构的决策与经营管理体系, 建立并完善了内部控制制度.综合来看,公司组织机构健全、清晰, 其设置能够体现分工明确、相互制约的治理原则.公司组织形式为总 经理负责制,实行公司、部门分级管理.各部门职责划分明确,能够 满足目前公司运转的需要.

(二)盈利模式 公司的主要业务板块为氧化铝、铝合金锭等有色金属、垃圾发电 和贸易业务.公司氧化铝生产规模、技术水平、铝合金锭业务生产工 艺、 生产指标与环保指标均处于同行业前列. 垃圾电厂全国布点较多, 垃圾处理量位于国内前列,具备一定的规模优势.截至

2018 年9月末,氧化铝和铝合金锭年产能分别为

670 万吨和

87 万吨,有色金属 和贸易板块是公司收入的主要来源.预计未来 1~2 年,公司主营业 务将保持稳定发展. 正才集团

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9 有色金属 43.74% 垃圾发电 3.35% 贸易 50.72% 其他 2.19% 图2截至

2018 年9月末公司营业收入构成情况 数据来源:根据公司提供资料整理

(三)股权链 截至

2017 年末,公司纳入合并报表范围的子公司包括开曼铝业 (三门峡)有限公司(以下简称 开曼铝业 )、内蒙古锦联铝材有 限公司(以下简称 锦联铝材 )、孝义市兴安化工有限公司(以下 简称 兴安化工 ) 等89 家全资及控股子公司. 截至

2018 年9月末, 公司注册资本为 3.10 亿元,锦江集团持股 100%,张建阳为公司法定 代表人,钭正刚为公司实际控制人.公司控股子公司中国锦江环境控 股有限公司于

2016 年8月3日在新加坡交易所主板上市,外部融资 渠道进一步拓宽. 杭州锦江集团有限公司 浙江恒嘉控股有限公司 尉雪凤 钭正刚 杭州正才控股集团有限公司 100.00% 63.2911% 36.7089% 100.00% 100.00% 图3截至

2018 年9月末公司股权结构 数据来源:根据公司提供资料整理 正才集团

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(四)供应链 公司氧化铝的生产成本主要包括直接材料和燃料动力, 直接材料 主要包括铝土矿和液碱等, 其中铝土矿是氧化铝生产中最主要的原材 料.铝合金锭主要原材料为氧化铝、阳极碳块、煤和电等,其中,阳 极碳块主要由内蒙古霍煤通顺碳素有限责任公司(以下简称 霍煤通 顺 )提供;

电力基本由锦联铝材自配电厂供给.公司垃圾发电板块 为政府大力扶持的环保产业,可享受电价补贴政策,原材料为煤.

(五)信用链 截至

2018 年9月末,公司偿债来源为银行借款及债券发行等, 总有息债务 408.20 亿元,总有息债务在总负债中的比重为 78.57%, 占比较高;

其中短期有息债务 261.29 亿元,占总有息债务比重为 64.01%.截至

2018 年9月末,公司共获得主要合作银行的授信额度 250.29 亿元,尚未使用授信 36.70 亿元. 杭州正才 中国银行: 41.81亿元 存续债券: 16正才

02、16正才 03等共45.00亿元 对外担保: 14.40亿元 担保 授信 债券发行 其他应收款: 76.18亿元 工商银行: 27.87亿元 其他银行: 180.61亿元 图4截至

2018 年9月末公司主要债权债务关系 数据来源:根据公司提供资料整理 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告, 截至2018 年12 月18 日,公司已结清信贷中存在

2 笔欠息,根据银行 提供的欠息证明,由于非工作日不能及时汇入扣息资金造成欠息,后 公司已于工作日补足利息;

公司存在

25 笔垫款,根据银行提供的情 况说明,由于银行系统原因未能及时收到系统自动兑付的本息,导致 公司发生垫款,在银行收到本息后已归还垫款;

同时,公司有

3 笔票 据贴现关注类记录,主要由于背书章不清楚导致被退回要求出具说 正才集团

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11 明,目前均已结清.截至本报告出具日,公司在债券市场公开发行的 各类债务融资工具均按时偿还到期本息. 偿债环境 公司面临良好的偿债环境. 中国供给侧改革稳步推进, 政策支持 有利于消费和产业结构升级,为公司业务发展提供良好的偿债环境;

受铝土矿进口国政策限制影响,我国铝土矿进口格局发生明显变化;

垃圾焚烧发电可有效解决城市垃圾处理问题, 是未来垃圾处理的发展 方向.

(一)宏观政策环境 中国供给侧改革稳步推进,政策支持有利于消费和产业结构升 级,为公司业务发展提供良好的偿债环境. 中国供给侧改革稳步推进: 对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级 和技术产业发展腾出空间,对外以 一带一路 战略为依托,加快全 球产业链布局,拓宽经济发展空间.2015 年以来,在强调稳增长、 保就业的同时,中国政府围绕 三去一降一补 在过剩产能、农业、 财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措 施、加快改革进度,并与众多国家和国际组织就 一带一路 建设达 成合作协议,在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方 面提出多项举措,表明其改革的决心和毅力.预计中期内,政府将继 续对内深化供给侧改革以解决结构性失衡,对外推进 一带一路 发 展战略扩大经济发展空间.中国国内政局稳定,能有效保障政策连续 和有效执行. 政府政策调整空间依然充足,稳中求进的审慎态度、极强的政策 执行能力将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障. 为防 范系统性风险、抑制资产泡沫,2015 年以来政府着力发挥财政政策 经济稳定器 和 改革助推器 的作用.政府在改革过程中注重稳 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数:偿债环境在评级矩阵中的位置 正才集团

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12 增长、保就业、促民生,也有助于形成结构性改革与经济增长之间的 良性互动.总体来看,企业发展政策环境良好.

(二)产业环境 受铝土矿进口国政策限制影响, 我国铝土矿进口格局发生明显变 化;

垃圾焚烧发电可有效解决城市垃圾处理问题, 是未来垃圾处理的 发展方向. 目前我国氧化铝产能已位居世界第一位,中国、澳大利亚和巴西 三国的氧化铝产能占全球产能的 64%,短期内产能过剩及产能利用率 低的局面难以改善.进口氧化铝方面,我国氧化铝主要进口国家有澳 大利亚、巴西、印度、越南、委内瑞拉、牙买加、美国、苏里南等, 但由于国内氧化铝产能基本上与下游电解铝产能相匹配, 产量基本能 够自足,因此我国氧化铝对外依存度较低.进口铝土矿方面,氧化铝 的主要原材料为铝土矿,由于进口矿石为三水铝土矿,而国产矿石主 要为一水硬铝土矿,我国矿石加工难度大、能耗高,与氧化铝的加工 需求不匹配,致使我国氧化铝产能对国外铝土矿依存度较高,近年来 随着国内氧化铝企业的进一步扩张, 对国外铝土矿资源的依赖度不断 增加.2014 年5月印尼禁止铝土矿原矿出口后,我国铝土矿进口结 构逐渐由原印尼占比 70.00%以上的单一进口结构转向由澳........