PDF《垃圾发电楷模,污泥发电先驱》

公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告垃圾发电楷模,污泥发电先驱 ――南海发展(600323)调研快报

2012 年5月7日强烈推荐/维持 南海发展 调研快报 王明德 执业证书编号:S1480511100001 联系人:弓永峰 李根 陈鹏 侯建峰 gongyf@dxzq.

net.cn 010-66554025 事件: 近日我们一行多人到南海发展进行了实地调研,和公司的投资关系部负责人欧阳昕等人就公司的垃圾发电业 务、污泥处理业务等进行了深入的交流和沟通,并参观了公司垃圾焚烧电厂. 我们的主要观点:1) 垃圾发电项目采用三菱-马丁炉排炉成熟技术, 优势明显, 吨垃圾发电量高于同行 20%, 达到

360 度.预计

12 年发电超

2 亿度,收入达 1.4 亿元,利润

3600 多万元,贡献 EPS 约0.07 元;

2)目 前公司

一、二期垃圾发电项目日处理量

1900 吨,13 年底改造新建一期

1500 吨,总处理量达

3000 吨,消 耗掉南海区垃圾日产量的 90%;

3)污泥处理项目

12 年底建成,一期

300 吨.吨处理费用

1100 元,13 年 达产后收入达 1.5 亿元,利润约

2000 万,贡献 EPS 约0.04 元.4)垃圾日处理费用为

95 元/吨,上网电价 0.689 元/度,高于国家 0.65 元/度的收购电价且全额收购,保障公司盈利能力.5)二f英的垃圾焚烧污染问 题可以得到有效控制,在线监测达到欧洲排放标准 0.1mg/m

3 ,远低于国家 0.5mg 的标准.6)承接市政垃圾 压缩中转站建设与运行,吨垃圾中转费 40-90 元,为公司提供部分业绩.12 年收入

4000 多万元,利润

1700 多万元,增厚 EPS 约0.03 元.7)大股东定增进展顺利,未来会完成对绿能垃圾发电 30%股份的收购,此 外收购佛山南海燃气 25%股份.8)我们预计公司

12 年业绩增长稳健,

14 年会步入快速增长期,预计 12-14 年EPS 分别为 0.40 元、0.50 元和 0.66 元,对应 PE 为18.

8、15 和11 倍,考虑到公司未来在垃圾发电领 域的持续发力以及公司污泥项目的实施,12-14 年垃圾发电收入比重从 29%提升到 43%,成为 A 股垃圾发 电比重最高的公司,给予 强烈推荐 评级.随着节能环保型城市建设的推进以及垃圾处理方式的转变,垃 圾发电将会是未来中心城市发展的趋势,建议长期价值投资者积极介入. 观点: 1.垃圾发电楷模,所占比重最大. 公司垃圾发电目前日处理量达到1900吨,12年收入占到公司总收入的28%,是A股市场占比最高,弹性最好的 公司.垃圾发电项目由两期组成,一期日处理量400吨,寿命已接近20年,13年底会扩建改造为采用说三菱马 丁炉排炉技术的1500吨;

二期1500吨,采用三菱-马丁技术,燃烧效率高,发电效率优于于行业平均280-400 度/吨垃圾发电量,达到了360度/吨,发电量提升20%,保障了更高的盈利能力. 目前佛山南海给公司的垃圾处理费为95元/吨,上网电价为0.689元/度,高于深圳,武汉等地市的来及处理费 (80-90元/吨)和国家指导采购电价0.65元/度. 预计公司12年发电量超过2亿度,收入达1.4亿元,利润3600多万元,贡献EPS约0.07元. P2 东兴证券调研快报 垃圾发电楷模,污泥发电先驱 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.积极参与垃圾中转压缩,创造一片新空间. 传统的市政垃圾处理地漏严重,在垃圾运送过程中,容易导致垃圾焚烧厂附近的土地污染和味觉污染,这是 我们调研众多垃圾处理企业的常见结果.公司承建了一期

8 个垃圾中转站,采用先进的集装箱式压缩处理工 艺, 将市政收集上来的垃圾先进前期压缩, 体积缩小 20-30%, 且过滤垃圾中水分, 防止在运输途中的滴漏, 且增加垃圾燃烧时候的热值.中转站搜集的过滤液送到垃圾过滤液处理中心进行统一处理,友好的保持好了 周边环境. 垃圾中转站的土地由政府划拨,建设由公司出部分自有资金,建设一个日处理

400 吨的垃圾中转站,大约需 要4000 万元. 中转费用和政府单独结算, 计价原则基本上根据运转距离远近, 费用大约每吨 50-90 元不等. 目前公司垃圾中转站日处理垃圾能力达到

2200 吨,预计

12 年收入达到

5000 多万元,利润

1700 多万元, 增厚EPS约0.03 元. 后期随着绿能二期的配套的另外两个垃圾中转站的建成, 垃圾日处理能力可以达到2800 吨以上,为公司带来更高的利润空间. 图1:新型垃圾压缩中转站(日处理能力

2200 吨/天,二期 配套达到

2800 吨/天) 图2:南海发展污泥处理项目(右侧) 资料来源:南海发展实地调研资料,东兴证券整理 资料来源:南海发展实地调研资料,东兴证券整理 3.污泥发电先驱,成为公司盈利新的亮点. 公司生活污水污泥处理项目成为公司新的收入来源.利用垃圾发电的余热,对污泥进行烘干,然后加入到垃 圾原料中进行焚烧, 由于污泥中富含有机物, 能大幅度提升燃烧热值. 公司污泥项目建成后, 日处理污泥

450 吨,预计

12 年年底一期建成后日处理能力达到

300 吨,污泥处理费用每吨高达

1100 元.13 年达产后年收 入达到 1.5 亿元,利润大约

2000 万元,贡献 EPS 约0.04 元. 东兴证券调研快报 垃圾发电楷模,污泥发电先驱 P3 据我们业内相关人员调研了解,我国污泥处理技术起步较晚,缺少整套的处理技术工艺和人才.现有的国内 传统污泥处理技术水平低,远不能满足目前对污泥控制的需要.很多地方还存在着倾到污泥入海、堆埋污泥 的野蛮处理方式.今后在污泥处理过程中,减量化,稳定化、无害化和资源化是主流趋势. 目前污泥的焚烧由于具有典型的污泥量减量化、稳定化和无害化等其他工艺无法比拟的优势,在污泥的最终 处置方法中占有比较大的优势,是解决污泥最终出路的最重要的办法之一,已经在国内外得到了广泛的应用 和推广.污泥与城市生活垃圾混烧可以显著降低污泥和城市生活垃圾的处理成本.公司现有垃圾焚烧炉的基 础上,配备完善的尾气处理装置,可以在达到环保要求的情况下,提高垃圾发电效率,为公司增加一块新的 收入. 据相关资料显示,污泥中含有大量的病原微生物、有机污染物、重金属等,处理不好很容易造成二次污染. 目前国内各地污水处理厂设计建设之初就 重水轻泥 ,很多地方简单堆积处理,这种方式将引发潜在的环 境危害.就广东省而言,污泥日产量达8000吨,但约九成左右的污泥以填埋方式处理,许多污泥综合利用项 目没有达到正常生产规模,不符合无害化处置要求.粗略测算,广东省年污泥处理市场容量达到近30亿元, 空间巨大,我们强烈看好公司污泥处理业务,未来污泥处理这块会有潜在大幅增长. 4.尾气处理成熟,在线监测确保达欧洲标准. 垃圾焚烧处理城市垃圾具有无害化、减量化和资源化的特点,具有处理速度快,兼容效果好,占地面积小, 环境影响小等优点,近年来国外发展迅速.但是在垃圾焚烧过程中,产生二f英、SOx、HCl、HF 以及重金 属等有害气体,不进行处理对环境十分有害.公司采用先进的尾气处理技术,垃圾焚烧污染问题可以得到有 效控制,采用旋转雾化器等,能有效除去酸性气体,采用活性炭喷射技术以及低温布袋除尘技术,可以使得 二f英气体排放达到欧洲 0.1mg/m

3 以下,采用布袋除尘是灰尘排放标准超低.采用德国西门子的在线监测 系统,二f英排放达到欧洲排放........