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行业重大事项 钢铁行业 投资评级:谨慎推进(维持评级) 钢铁振兴规划细则点评 ― 钢铁兴,则经济兴 分析师:郑东、秦波 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价.我公司及其雇 员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 全球视野 本土智慧 行业快评 Page

1 2008 年03 月23 日 事项: 国务院近日公布了《钢铁产业调整和振兴规划》细则.总体来看,该细则提供了一些更详细的内容,在钢铁产需 平衡、淘汰落后产能、兼并重组、技术进步以及税收政策几方面都指出了明确的方向.其中:兼并重组和淘汰落 后产能以及出口税收政策将是该振兴规划关注的重点. 评论: ? 国务院第一份正式公布的振兴规划,表明了钢铁行业在国民经济中的地位. 国务院于

3 月20 日公布了《钢铁产业调整和振兴规划》细则.这是十大振兴规划中第一个正式公布的规划,表 明了钢铁行业在国民经济中具有举足轻重地位, 从国民经济上下游产业链的关系上看,钢铁行业处于承上启下的 位置,是经济发展的重要原材料工业,是工业化的粮食,俗话说得好, 兵马未动,粮草先行 ,在中国这样的 经济环境下,只有优先发展钢铁行业,其他行业的发展才能具有坚实的基础.钢铁行业的发展与中国宏观经济的 发展密切相关,从某种意义讲,钢铁行业也是宏观经济的先行指标,因为它下游面对房地产、汽车等众多领域, 上游又是主要原燃料的消耗大户, 如果下游各行业不能保证稳定的消费需求,则钢铁行业刚性的供给就将无的放 矢,反过来对上游也将形成生产压力.因此,《钢铁产业调整和振兴规划》的率先颁布,其战略意义要远大于经 济意义.国家出台

4 万亿拉动内需的投资计划也给钢铁行业的振兴提供了信心保证,钢铁兴,则经济兴. ? 产能过剩已严重困扰行业的正常经营,脱困尚需时日. 根据 GDP 与钢材消费的相关性分析,并综合国家投资对钢材的拉动等各方面因素,我们预计

2009 年我国 粗钢表观消费约在 4.45 亿吨左右,同比应下降近 2.7%.出口在

3500 万吨左右,同比下降约

2400 万吨, 降幅达到 34%.综合国内需求、进出口情况,考虑经销商库存的回补,我国钢材产量应在 4.9 亿吨左右, 同比下降 2%.但目前产量仍然达到了 5.2 亿吨的相对高点,在需求难有明显好转的形势下,行业将面临再 一次高库存的风险.产能过剩使行业陷入两难境地.一方面,为尽快消化前期的高价库存原料,在宏观预 期转暖的预期下,企业迅速复产,使产能利用率达到 90%左右,1 月份我国粗钢产量逆市增长 2.4%;

社会 库存特别是长材社会库存快速增长,钢材价格也在

2008 年11 月触底之后接连反弹,平均反弹幅度在 15% 以上;

另一方面,由于下游需求以及国际形势依然恶化或需求未明显见效,过高的产量又反过来增加了产 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇 员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 全球视野 本土智慧 Page

2 成品库存并压制钢材价格,从而使行业再一次陷入困境.特别是对铁矿石长单较大的国有大中型企业更为 不利.春节过后国内钢材明显有价无市,持续上涨的价格并未得到下游需求的有效支撑,仅用

3 周的时间 即跌破

2008 年暴跌中的最低价格,再一次回到成本边缘.在当前形势下,产能过剩使行业面临严峻挑战, 尽管国家拉动内需的各项政策仍在陆续出台,但仍将有一个时滞,难以马上见效,如此大的刚性产能面对 一个仍将持续的低迷需求,要保证钢铁行业的重新振兴,一方面,行业内必须号召企业顾全大局,实施限 产保价,降低成本;

一方面,希望国家拉动内需的投资计划能够尽快奏效.行业应做好最坏的打算. 在目前国民经济尚未转暖和全球经济还进一步恶化的形势下, 规划中进一步指出了

2009 年全年我国粗钢产量 4.6 亿吨,同比将下降 8%;

表观消费量维持在 4.3 亿吨左右,同比将下降 5%.到2011 年,粗钢产量

5 亿吨左右, 表观消费量 4.5 亿吨左右,工业增加值占 GDP 的比重维持在 4%的水平.相比我们的预期更加悲观. ? 淘汰落后产能要与其他政策相配合才能有效实施 规划指出,2010 年年底前,淘汰

300 立方米及以下高炉产能

5340 万吨,20 吨及以下转炉、 电炉产能

320 万吨;

2011 年底前再淘汰

400 立方米及以下高炉、30 吨及以下转炉和电炉,相应淘汰落后炼铁能力

7200 万吨、炼钢 能力

2500 万吨.实施淘汰落后、 建设钢铁大厂的地区和其它有条件的地区,要将淘汰落后产能标准提高到

1000 立方米以下高炉及相应的炼钢产能.但淘汰落后非一日之功.在目前经济危机的大环境下,社会就业压力,以及 各地方政府的利税重点支撑点,这些都对淘汰落后形成较大压力.因此,需要社会各相关政策的支持,如社会保 障体系的建立等,当然关键还是需要看政策的执行力度.如果该淘汰政策能够顺利实施,那么到

2011 年我国炼 铁能力将减少 1.25 亿吨至 5.5 亿吨左右.届时宏观经济回暖国内外需求恢复,钢铁行业回归合理、健康发展还 是值得期待的. ? 钢铁行业的整合购并任重道远,把握购并重组的战略性机会

2005 年7月,我国出台了酝酿已久的《钢铁产业发展政策》 .钢铁产业发展政策对企业的联合重组提出了 明确的要求,支持钢铁企业向集团化方向发展,通过强强联合、兼并重组、相互持股等方式进行战略重组, 减少钢铁生产企业的数量,实现钢铁工业组织结构调整、优化和产业升级.根据我国钢铁产业发展政策, 至2010 年我国钢铁行业前

10 名产业集中度将需达到 50%,至2020 年将达到 70%.而我国

2008 年尽管 钢铁行业在产量、利润等指标均创历史新高,但产业集中度仍然不高,2008 年我国

1000 万吨以上前九大 钢厂粗钢总产量为 2.04 亿吨, 占全国总产量的 40.7%, 这与全球钢铁行业集中度高达 70%以上的发展格局 依然相距甚远. 即日出台的《钢铁产业调整和振兴规划》 ,又再次明确了将进一步发挥宝钢、鞍本、武钢等大集团的带动作 用,实现鞍本集团、广东钢铁集团、广西钢铁集团、河北钢铁集团和山东钢铁集团的产供销、人财物统一 管理的实质性重组;

推进鞍本集团与攀钢、东北特钢,宝钢与包钢、宁波钢铁等跨地区和天津钢管与天铁、 天钢、天津冶金公司,太钢与省内钢铁企业等区域内的联合重组.力争到

2011 年,全国形成宝钢集团、鞍 本集团、武钢集团等几个

5000 万吨以上、具有国际竞争力的特大型钢铁集团;

若干个

1000 万~3000 万 吨级的大型钢铁集团.国内排名前

5 位的钢铁集团产能达全国总量 45%以上.沿海沿江钢铁企业产能占全 国产能的比例达到 40%以上. 集中度低制约了中国钢铁行业的发展,导致过度投资,重复建设,产能过剩,不利于资源的有效使用和规 范市场秩序,造成价格大幅波动,面对国际强有力竞争者,没有充分实力在产品市场和资本市场进行竞争. 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇 员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 全球视野 本土智慧 Page

3 在铁矿石谈判中让我国钢铁业已经深受话语权分散之苦.但随着钢铁产业调整和振兴规划的颁布和落实, 必将伴随中国钢铁产业加快购并重组的进程.世界钢铁产业发展史表明,通过企业间的购并重组,适度提 高产业集中度是钢铁工业走向成熟的必由之路.中国钢铁工业要想提升竞争能力,获得持续发展,必须走 联合重组之路,通过优势企业购并重组落后企业,优胜劣汰,才能在根本上实现我国从钢铁大国到钢铁强 国的转变.但目前由于中国的市场经济才刚刚开始,过去计划经济形成的条块分割的管理模式对市场化购 并形成了最大障碍,利税归属、人员安置以及企业文化都是钢铁行业整合必须面对和解决的问题.特别是 中国的钢铁行业 70%以上的资产都属于国有资产,其管理和运作模式由于其在各地的相对垄断地位还远不 能进行市场化的操作,尽管在企业层面上,通过资本纽带整合的意识已大大增强,各地区或各企业都有未 来收购或被收购的预期,但没有政府的推动,整合购并的难度相当大,在跨地区购并上,一般仅能停留在 战略层面的技术合作或原料采购的协调,真正意义上的资本性购并进展缓慢,近年来,由政府导向的地区 性购并行为已逐渐加大,如鞍本合并,河北钢铁集团和山东钢铁集团等,都属于地方性购并,但以市场化 驱动的资产整合还远没有开始,目前,地方保护和社会压力,甚至是保守势力构成了中国各大区域之间跨 省并购的障碍.现阶段,跨地域的钢铁企业并购只限于简单的战略联盟,旨在获取原材料采购和产品销售 方面更强的议价能力,然而这种松散的战略联盟对优化行业结构和提高集中度效果甚微.但经济危机带来 的产能过剩、经济效益下滑,全行业面临亏损或微利已为市场化并购又一次提供了客观的外部条件. 前不久,宝钢集团收购宁........