PDF《长城汽车 601633.SH》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 工业 | 汽车 审慎推荐-A 长城汽车 601633.

SH 当前股价:12.2 元2018 年02 月25 日 与宝马签署合作备忘录,加速布局新能源汽车 基础数据 上证综指

3289 总股本(万股)

912727 已上市流通股(万股)

602773 总市值(亿元)

1114 流通市值(亿元)

735 每股净资产(MRQ) 5.1 ROE(TTM) 13.3 资产负债率 47.3% 主要股东 保定创新长城资产管 理有限公司 主要股东持股比例 56.04% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现

0 -8 -3 相对表现

7 -16 -21 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告 事件:

2 月23 日,长城汽车发布公告,宣称与宝马股份公司签署意向书,双方将以合 资公司的形式开展合作,聚焦新能源汽车及未来技术.我们认为,此次合作主要 聚焦新能源相关技术,从宝马消息得知二者合作主要为促进宝马旗下品牌 MINI 的发展,未来将实现 MINI 纯电动车型的国产.强强联合的同时将解决两者双积 分问题,实现合作共赢,共同开拓新能源市场.预计 17/18/19 年EPS 分别为 0.56/0.84/1.05 元,给予公司 审慎推荐-A 评级. 评论:

1、合作致力于实现电动版 MINI 国产化,有望实现合作共赢. 在双积分政策即将实施的背景下,公司的燃油积分和新能源积分均压力较 大,若不加速发展新能源汽车,届时需要外购积分,处于非常被动的位置.而此 次与宝马合作生产电动版 MINI,能大量弥补燃油积分和新能源积分.同时,公司 能借助宝马公司在新能源领域的先进经验,弥补自身新能源领域发展的不足.宝 马作为高端品牌,电动版 MINI 等高端车型的国产化,有助于提升长城汽车的品 牌形象.我们认为公司能借助这一机会,充分利用宝马在纯电动汽车相关技术优 势,在新能源领域迈出重要一步,有望实现合作共赢.

2、宝马公司电动化、智能化技术积淀深厚,电动版 MINI 值得期待 宝马公司旗下拥有多款纯电动汽车,如宝马 i

3、宝马 i8 等,在纯电动汽车动 力总成等领域有深厚的技术积淀. 同时, 宝马公司积极发展自动驾驶技术. 宝马、 英特尔与 Mobileye 合作,预计于

2021 年推出宝马集团第一款全自动驾驶汽车 BMW iNEXT.在电动化和自动驾驶技术快速发展的今天,宝马公司拥有很强的 技术竞争力. 根据电动版 MINI 概念车的信息,电动版 MINI 将基于现款 MINI Cooper 三 门版打造,外形小巧,广受喜爱.电动版 MINI 动力总成将与宝马 i3 保持一致, 宝马 i3 的续航里程达 450km,如采用相同规格电池,MINI ELECTRIC 将会成为 一款极具竞争力的纯电动车型.其国产化将为其降低成本、开拓国内市场创造有 利条件. 风险提示:汽车销量不及预期,项目推进不达预期 汪刘胜 0755-25310137 [email protected] S1090511040037 研究助理 寸思敏 [email protected] 研究助理 李懿洋 [email protected] -20 -10

0 10

20 30 Feb/17 Jun/17 Oct/17 Jan/18 (%) 长城汽车 沪深300 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 图1宝马 MINI Electric 概念车 资料来源:汽车之家,招商证券

3、H6 换代 WEY 品牌发力,

18 年有望触底回升

17 年由于 SUV 市场竞争激烈,哈弗 H

2、H6 等车型促销严重叠加广告费用和新产线开 支,公司净利润出现较大下滑.但公司 17Q4 业绩触底回升,单季度净利润预计

21 亿 以上,主要凭借哈弗 H6 换代和 WEY 系列车型的热销,根据

18 年1月产销情况,哈弗H6 接近

6 万辆,WEY 系列的 VV5 和VV7 销量

2 万辆,并且

18 年上半年,哈弗 H6 全新换代, 另有哈弗 H4, WEY P8 插电混动等新车型上市, 下半年 WEY VV6 上市, 公司各级别车型布局更加丰富,全系销量有望提振.预计全年能够达到增速 8%目标, 其中 WEY 品牌有望实现

25 万销量目标. 图2长城汽车热门车型销量一览 图3长城汽车分季度净利润一览 资料来源:Marklines,招商证券 资料来源:WIND,招商证券 盈利预测与风险提示 公司四季度毛利率回升, 净利润相较 Q

2、 Q3 明显回升, 我们认为公司的拐点已经出现. 预计 17-19 年净利润 51/77/96 亿元,对应 EPS 0.

56、0.

84、1.05 元,给予公司 审慎 推荐-A 评级. 风险提示:汽车销量不及预期,项目推进不达预期 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 附:财务预测表 资产负债表 单位:百万元

2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产

40390 53928

58705 69743

79833 现金

3642 2154

5171 5677

8835 交易性投资

0 0

0 0

0 应收票据

28162 39786

40821 48985

54373 应收款项

676 518

517 620

689 其它应收款

102 251

258 309

343 存货

4120 6061

6582 7750

8504 其他

3689 5158

5357 6402

7089 非流动资产

31521 38381

40764 43431

46407 长期股权投资

18 0

0 0

0 固定资产

19156 24715

26930 29395

32132 无形资产

3136 3211

3390 3601

3846 其他

9210 10455

10445 10436

10429 资产总计

71911 92309

99469 113174

126239 流动负债

31786 43252

46415 53536

58131 短期借款

300 250

300 300

300 应付账款

15603 25007

27187 32012

35126 预收账款

4938 6312

6862 8080

8866 其他

10945 11683

12065 13143

13839 长期负债

1737 1703

1703 1703

1703 长期借款

50 50

50 50

50 其他

1687 1653

1653 1653

1653 负债合计

33524 44956

48118 55239

59834 股本

9127 9127

9127 9127

9127 资本公积金

1411 1411

1411 1411

1411 留存收益

27940 36758

40756 47340

55809 少数股东权益

56 59

59 59

59 归属于母公司所有者权益38331

47295 51293

57877 66346 负债及权益合计

71911 92309

99469 113174

126239 现金流量表 单位:百万元

2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流

10034 8835

9938 7920

11178 净利润

8066 10568

5093 7679

9565 折旧摊销

1981 2565

3117 3382

3679 财务费用

163 11

300 300

300 投资收益 (98) (30) (30) (30) (30) 营运资金变动

189 (4032)

1457 (3416) (2339) 其它 (268) (247)

1 5

4 投资活动现金流 (6517) (8367) (5500) (6050) (6655) 资本支出 (5857) (6684) (5500) (6050) (6655) 其他投资 (660) (1683)

0 0

0 筹资活动现金流 (4112) (1116) (1420) (1365) (1365) 借款变动 (6875) (19) (55)

0 0 普通股增加

6085 0

0 0

0 资本公积增加 (3043)

0 0

0 0 股利分配 (243) (1095) (1095) (1095) (1095) 其他 (36) (2) (270) (270) (270) 现金净增加额 (595) (648)

3018 505

3158 利润表 单位:百万元

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入

76033 98616

101180 121416

134771 营业成本

56864 74360

80843 95190

104448 营业税金及附加2886

3833 3932

4719 5238 营业费用

2842 3175

4755 5707

6334 管理费用

4031 4575

5464 6556

7278 财务费用

139 (4)

300 300

300 资产减值损失

82 413

100 100

100 公允价值变动收益(0)

0 0

0 0 投资收益

98 30

30 30

30 营业利润

9287 12294

5816 8874

11104 营业外收入

467 249

249 249

249 营业外支出

59 42

42 42

42 利润总额

9696 12500

6022 9081

11311 所得税

1628 1929

929 1401

1746 净利润

8067 10571

5093 7679

9565 少数股东损益

1 3

0 0

0 归属于母公司净利润8066

10568 5093

7679 9565 EPS(元) 0.88 1.16 0.56 0.84 1.05 主要财务比率

2015 2016 2017E 2018E 2019E 年成长率 营业收入 21% 30% 3% 20% 11% 营业利润 0% 32% -53% 53% 25% 净利润 0.31% 31.02% -51.81% 50.78% 24.55% 获利能力 毛利率 25.2% 24.6% 20.1% 21.6% 22.5% 净利率 10.6% 10.7% 5.0% 6.3% 7.1% ROE 21.0% 22.3% 9.9% 13.3% 14.4% ROIC 20.2% 21.8% 10.0% 13.3% 14.4% 偿债能力 资产负债率 46.6% 48.7% 48.4% 48.8% 47.4% 净负债比率 0.6% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 流动比率 1.3 1.2 1.3 1.3 1.4 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 营运能力 资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.1 1.1 存货周转率 15.0 14.6 12.8 13.3 12.9 应收帐款周转率 108.2 165.2 195.5 213.5 205.9 应付帐款周转率 3.8 3.7 3.1 3.2 3.1 每股资料(元) 每股收益 0.88 1.16 0.56 0.84 1.05 每股经营现金 1.10 0.97 1.09 0.87 1.22 每股净资产 4.20 5.18 5.62 6.34 7.27 每股股利 0.12 0.12 0.12 0.12 0.12 估值比率 PE 13.8 10.5 21.9 14.5 11.6 PB 2.9 2.4 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 5.0 3.8 6.1 4.5 3.7 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 资料来源:公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点.本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关. 汪刘胜,1998 年毕业于上海同济大学机械系,7 年产业从业经历,招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行 业研究

10 年.2008 年获得英国金融时报与 Starmine(全球知名证券分析师专业评级机构)全球最佳分析师- 亚太区最佳选股师奖,亚太区汽车行业分析师排名第三名;

并入围新财富最佳分析师评选.2009 年获水晶球奖 项,新财富最佳分析师上榜,2010 年获水晶球奖项并获得新财富最佳分析师第三名.2011 年新财富最佳分析师 上榜,并........