PDF《旗滨集团（601636）》

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1 旗滨集团(601636) 证券研究报告

2018 年08 月15 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃制造

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 4.

53 元 目标价格 6.4 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,688.97 流通 A 股股本(百万股) 2,577.15 A 股总市值(百万元) 12,181.06 流通 A 股市值(百万元) 11,674.47 每股净资产(元) 2.64 资产负债率(%) 45.49 一年内最高/最低(元) 8.49/3.97 作者 盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517120002 [email protected] 武浩翔 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518010003 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

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2 《旗滨集团-年报点评报告:量稳价涨 业绩优异,玻璃龙头稳步前行》2018-03-30

3 《旗滨集团-公司点评:沙河限产玻璃 价格走高,产能最大有望充分受益》 2017-11-27 股价走势 价格中枢同比上升,盈利平稳符合预期 事件:公司发布半年报,2018H1 实现营业收入 37.70 亿元,同比增长 7.77%;

实现 归母净利 6.55 亿元, 同比增长 22.33%;

综合毛利率、 净利率分别为 31.40%、 17.38%;

报告期,生产各类玻璃产品 5,182 万重箱,销售各类玻璃产品 4,814 万重箱.其中, 二季度公司总营收 21.12 亿元,同比增长 13.32%,归母净利 3.33 亿元,同比增长 14.79%. 价格中枢高于去年,产能逐步恢复.上半年公司收入小幅增长 7.77%,主要原因是 玻璃价格中枢高于去年而玻璃销量小幅下降.玻璃价格去年一路走高,今年玻璃企 业因盈利情况总体较好,但复产产能较多,2 季度以来玻璃价格有所松动,但价格 中枢依然高于去年,公司持续受益,根据玻璃期货网数据显示,全国玻璃均价去年 上半年均价为

1486 元/吨,今年上半年均价为

1656 元/吨,涨幅达到 11.44%.不过 产量销量小幅下滑,拖累收入增速,公告显示,去年公司二季度冷修长兴一线和漳 州一线,虽然今年上半年已经复产,整体产销量仍有下降,去年同期生产各类玻璃 产品 5,218 万重箱, 销售各类玻璃产品 4,958 万重箱, 今年上半年产量下降

36 万重 箱,销量下降

144 万重箱.现阶段冷修产线已经完成复产,产能逐步恢复,全年产 量有望超过

17 年. 成本控制得当,费用率继续下降.公司当期毛利率为 31.4%,相比去年 33.15%有所 下滑,主要原材料纯碱价格今年涨幅较大,根据 wind 数据显示,18 年上半年全国 重质纯碱均价为

1911 元/吨,同比

2017 上半年大幅增长 30.27%,原因主要是环保 政策压力增大,纯碱企业

2 季度集中检修,导致价格走高,公司积极应对,通过在 低点囤货以及海外进口对冲纯碱高价, 使得毛利率没有大幅回落.公司期间费用率 为12.42%,同比继续下降.其中,销售费用大幅上升 213.65%,主要是马来西亚 基地外销产品运费增加导致;

管理费用上升 1.02%, 主要是由于公司助力生产创新, 研发费用同比上涨 12.47%;

财务费用同比大幅下降 45.58%,公司提高资金使用效 率,借款利息大幅下降.综合下来随着收入规模的提升,费用率逐步降低,净利率 17.38%也是公司上市以来的新高. 旺季来临,满产迎来高弹性.短期看当前正值旺季,玻璃有望迎来涨价潮,同时公 告显示,公司去年冷修的

3 条线相继完成冷修改造实现复产,公司产能全开,量价 齐升带动下半年业绩向好.中长期来看,供给侧改革叠加继续深化,近日工信部、 发改委印发通知,严禁玻璃行业新增产能;

环保继续发力,河北邢台市发文要求当 地企业全年限产 15%,无排污许可证则不得生产,落后产能持续退出利好龙头集中 度提升.深加工业务有望开始贡献业绩,广东节能玻璃项目开始运营,浙江和马来 西亚的节能项目已进入调试阶段,将陆续投入运营.玻璃价格在二季度有所松动, 考虑到行业有效产能可能有所增加,因此 2018-19 年归母净利由 19.19 亿元、22.46 亿元下调至 17.17 亿元、19.68 亿元,EPS 由0.

71、0.83 元下调至 0.

64、0.73 元, 对应 PE 分别为 7X、6X,给予

10 倍PE,目标价由 8.5 元下调至 6.4 元,维持 买入 评级. 风险提示: 企业因当前盈利水平高大量恢复生产线导致供给增加玻璃价格走低;

纯 碱价格走高. 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,960.96 7,585.00 9,777.07 10,968.90 12,296.13 增长率(%) 34.66 8.96 28.90 12.19 12.10 EBITDA(百万元) 2,009.30 2,182.21 2,622.19 2,995.61 3,418.41 净利润(百万元) 835.06 1,142.65 1,716.95 1,968.39 2,268.01 增长率(%) 387.39 36.83 50.26 14.64 15.22 EPS(元/股) 0.31 0.42 0.64 0.73 0.84 市盈率(P/E) 14.07 10.28 6.84 5.97 5.18 市净率(P/B) 1.95 1.66 1.38 1.19 1.02 市销率(P/S) 1.69 1.55 1.20 1.07 0.96 EV/EBITDA 6.29 8.08 4.53 3.50 2.91 资料来源:wind,天风证券研究所 -36% -21% -6% 9% 24% 39% 54% 69% 2017-08 2017-12 2018-04 旗滨集团 玻璃制造 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 图1:2013 年至今营业收入及同比 图2:公司近三年季度营业收入及同比 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 图3:2013 年至今归母净利及同比 图4:公司近三年季度归母净利及同比 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 图5:2013 年至今毛利率、净利率 图6:2013 年至今三项费用率 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 图7:玻璃价格走势对比(元/吨) 图8:全国重质纯碱中间价(元/吨) 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 资料来源:中国玻璃期货网,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 图9:全国玻璃均价走势(元/吨) 资料来源:中国玻璃期货网,天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 824.06 681.20 1,478.93 2,910.15 3,457.49 营业收入 6,960.96 7,585.00 9,777.07 10,968.90 12,296.13 应收账款 41.16 61.83 70.71 77.98 88.70 营业成本 4,918.69 5,153.43 6,599.52 7,349.16 8,238.41 预付账款 48.77 17.87 67.56 27.57 79.07 营业税金及附加 95.33 143.88 97.77 109.69 122.96 存货 1,135.55 593.85 1,606.00 843.72 1,902.41 营业费用 47.34 46.03 53.77 59.23 65.17 其他 361.32 744.35 773.73 809.09 795.85 管理费用 683.26 790.41 831.05 932.36 983.69 流动资产合计 2,410.87 2,099.09 3,996.92 4,668.51 6,323.52 财务费用 264.12 103.96 122.10 142.90 155.60 长期股权投资 40.73 39.54 39.54 39.54 39.54 资产减值损失 7.36 67.75 50.00 50.00 50.00 固定资产 8,109.90 7,870.44 8,380.95 8,860.24 9,393.93 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 436.87 1,080.27 940.13 970.07 1,085.03 投资净收益 (3.90) 0.05 0.00 0.00 0.00 无形资产 818.57 845.75 852.22 857.88 862.73 其他 7.80 (69.77) 0.00 0.00 0.00 其他 548.68 781.05 728.63 678.42 659.58 营业利润 940.97 1,349.26 2,022.85 2,325.56 2,680.30 非流动资产合计 9,954.75 10,617.05 10,941.47 11,406.15 12,040.83 营业外收入 116.74 18.82 20.00 20.00 20.00 资产总计 12,365.62 12,716.13 14,938.39 16,074.67 18,364.35 营业外支出 38.33 16.18 10.00 15.00 15.00 短期借款 2,310.62 280.32 280.32 280.32 280.32 利润总额 1,019.38 1,351.89 2,032.85 2,330.56 2,685.30 应付账款 1,061.09 1,212.19 1,684.26 1,541.20 2,074.54 所得税 184.80 210.12 315.91 362.17 417.30 其他 971.85 498.94 659.33 560.80 729.53 净利润 834.58 1,141.78 1,716.95 1,968.39 2,268.01 流动负债合计 4,343.56 1,991.45 2,623.92 2,382.32 3,084.39 少数股东损益 (0.47) (0.87) 0.00 0.00 0.00 长期借款 1,023.20 1,915.57 2,000.00 2,000.00 2,000.00 归属于母公司净利润 835.06 1,142.65 1,716.95 1,968.39 2,268.01 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.31 0.42 0.64 0.73 0.84 其他 974.47 1,731.55 1,800.00 1,800.00 1,800.00 非流动负债合计 1,997.67 3,647.12 3,800.00 3,800.00 3,800.00 负债合计 6,341.23 5,638.58 6,423.92 6,182.32 6,884.39 主要财务比率

2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 (0.47) 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 2,608.34 2,692.51 2,688.98 2,688.98 2,688.98 营业收入 34.66% 8.96% 28.90% 12.19% 12.10% 资本公积 1,465.62 1,787.40 1,767.40 1,767.40 1,767.40 营业利润 593.82% 43.39% 49.92% 14.96% 15.25% 留存收益 3,581.87 4,643.63 5,825.49 7,203.37 8,790.97 归属于母公司净利润 387.39% 36.83% 50.26% 14.64% 15.22% 其他 (1,630.96) (2,045.98) (1,767.40) (1,767.40) (1,767.40) 获利能力 股东权........