PDF《投资要点：》

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2016 年11 月04 日 公司研究 评级:增持(维持) 研究所 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 010-88576686-807 tanq@ghzq.

com.cn 联系人 : 任春阳 S0350116050011 0755-83026892 [email protected] 非公开发行预案出台,节能与固废开启新局面 ――富春环保(002479)事件点评 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 富春环保 8.7 41.4 18.6 沪深

300 3.1 4.8 -7.6 市场数据 2016/11/04 当前价格(元) 14.90

52 周价格区间(元) 7.88 - 16.35 总市值(百万) 11865.62 流通市值(百万) 10876.04 总股本(万股) 79635.00 流通股(万股) 72993.57 日均成交额(百万) 135.84 近一月换手(%) 9.73 相关报告 《富春环保(002479)2016 年三季报点评:优 化业务促盈利提升,聚焦固废与节能外延加速》 ――2016-10-26 《富春环保(002479)2016 年半年报点评:业 务调整促盈利提升,异地复制加速推进》―― 2016-08-24 《富春环保(002479)事件点评: 一季度业绩释放 转型积极信号, 管理层变更加速异地复制 (增持) *公用事业与环保*谭倩》――2016-04-27 《富春环保(002479)事件点评:管理层变更,关 注公司多重安全边际(增持)*环保与公用事业* 谭倩》――2016-04-07 事件: 公司

11 月2日晚发布公告称:拟非公开发行股票不超过

79861111 股,募 集资金不超过 9.2 亿元,发行底价为 11.52 元/股.拟用募集资金投资以下 几个项目:1)收购新港热电 30%股权(3 亿元) ;

2)新港热电改扩建项目 (3 亿元) ;

3)烟气治理技术改造项目(1.1 亿元) ;

4)燃烧系统技术改造 项目(0.8 亿元) ;

5)溧阳市北片区热电联产项目(1.3 亿元) .同时公司明 日复牌,对此我们点评如下: 投资要点: ? 收购新港热电 30%股权并进行改扩建,既增厚公司业绩又提升效率 新港热电项目位于常州市新北工业园区, 是新北区公共热电联产热源点 之一. 随着新落户企业的竣工投产以及部分企业拆除自备热电机组改为 由公共热源点集中供热,园区内热负荷需求正大幅增加.公司现有的

3 台75t/h 锅炉一方面无法满足新增需求,另一方面投运较早,长期满负 荷运行, 已经出现一定程度磨损, 对集中供热的可靠性和稳定性造成影 响.公司拟投资

3 亿元新建

2 台220t/h 高温超高压循环流化床锅炉, 同时配套

1 台B6MW 背压式汽轮发电机组,以满足园区的新增需求, 项目投产后能够实现年均销售收入 2.10 亿元、净利润 5281.97 万元, 能够增厚公司的利润. 公司此前持有新港热电 70%的股权,此次拟用募集资金

3 亿元收购胡 士超持有的剩余 30%的股权,成为公司的全资子公司后,能够提高决 策效率, 有利于改扩建项目的快速实施. 同时新港热电前三季度净利润 5122.80 万元(去年全年 6292.85 亿元) ,增速较好,再加上新建的产 能贡献的利润,公司的业绩将会达到很大的提升. ? 烟气治理和燃烧系统技术改造,满足超低排放要求实现双赢

2014 年9月,国家发改委、环保部、能源局联合发布了《关于印发煤 电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020 年)的通知》 ,同时

2015 年8月,浙江省也发布了《关于印发 浙江省地方燃煤热电联产行业综 合改造升级行动计划 的通知》 ,要求到

2017 年底,所有地方热电厂 实现超低排放要求.公司拟分别投资 1.1 亿元对富阳本部 1#到9#锅炉 尾气净化系统改造, 能够一次性达到超低排放标准限值要求, 同时有利 -0.5000 -0.4000 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 富春环保 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 《跟踪报告*富春环保(002479):做大做强异地 复制,关注多重安全边际下投资价值(增持)* 环保与公用事业*谭倩》――2015-10-09 于维护公司的环保行业形象,获得更多政府和居民的支持. 目前 1#炉和 3#炉运行已经超过

10 年,部门零部件面临更新换代的周 期,公司拟投资 0.8 亿元对燃烧系统进行升级改造,能够提升锅炉燃烧 和处置销量,增强固体废弃物处理能力,同时降低污染物排放,另外燃 烧系统升级改造后,每年能增加销售收入约

1800 万元,并节约用煤量 一万吨以上, 至少为公司节约经营成本 1171.50 万元, 间接为公司增加 经济效益. ? 投资溧阳市北片区热电联产项目,节能和固废开启新局面 溧阳市经济开发区因为经济快速发展, 园区对供热系统、 供热需求增加, 发展需求巨大.公司拟投资 1.3 亿元建设

3 台110t/h 高温高压循环流 化床锅炉并配套

2 台15MW 背压式发电机组及附属供热、供电设施, 项目投产后预计将实现年均销售收入 2.60 亿元,年均净利润 5,555.45 万元,新增业绩看点.公司的主营业务规模得到进一步扩大,形成富阳 本部、衢州东港、常州新港、清园热电、溧阳热电五大项目. 非公开发行完成后,公司项目推进有望加快,业绩将加速释放.同时新 上任的董事长张杰先生具备海外商学院教育背景, 管理能力出色, 年轻 有为的管理层有望加快推进公司 固废处置+节能环保 业务的异地复 制与外延扩张,公司的发展将开启新的局面. ? 实际控制人再次增持彰显信心,股价具备安全边际 自2015 年大盘下跌以来, 公司实际控制人已累计增持公司股份

3 次, 涉及 226.46 万股,金额 3015.96 万元,2016 年8月25 日实际控制人 孙庆炎再次增持 161.41 万股股份,增持金额 2000.94 万元,目前平均 增持成本为 13.09 元/股,实际控制人四次增持,显示对公司发展充满 信心.同时

2015 年12 月,公司实施了

5360 万元的员工持股计划,成本11.78 元/股,此次非公开发行底价 11.52 元/股,与当前股价接近. 我们认为,公司积极绑定高管、员工和投资者的利益,将极大提高公司 经营动力,同时股价存在较高安全边际,看好公司未来发展. ? 盈利预测和投资评级: 我们看好公司异地复制的扩张模式, 同时公司管 理层变更,外延有望加速.不考虑增发对公司业绩及股本的影响,我们 预计公司 2016-2018 EPS 分别为 0.

33、0.

41、0.46 元,对应当前股价 PE 为

45、

36、32 倍,维持公司 增持 评级. ? 风险提示:宏观经济下行风险、异地复制、外延并购不及预期风险,蒸 汽价格下调风险, 下游制造业需求不及预期风险、 非公开发行不能顺利 完成的风险 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 主要财务指标预测 预测指标

2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元)

2877 3114

3422 3634 增长率(%) -23% 8% 10% 6% 净利润(百万元)

181 262

327 369 增长率(%) 5% 44% 25% 13% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.33 0.41 0.46 ROE(%) 5.79% 8.16% 9.89% 10.84% 资料来源:公司数据、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

4 表1:富春环保盈利预测表(不考虑增发对公司业绩及股本的影响) 证券代码: 002479.SZ 股价: 14.90 投资评级: 增持 日期: 2016/11/04 财务指标

2015 2016E 2017E 2018E 每股指标与估值

2015 2016E 2017E 2018E 盈利能力 每股指标 ROE 6% 8% 10% 11% EPS 0.23 0.33 0.41 0.46 毛利率 16% 19% 21% 22% BVPS 3.43 3.43 3.43 3.43 期间费率 7% 6% 6% 5% 估值 销售净利率 6% 8% 10% 10% P/E 65.41 45.33 36.33 32.13 成长能力 P/B 4.35 4.35 4.35 4.35 收入增长率 -23% 8% 10% 6% P/S 4.12 3.81 3.47 3.27 利润增长率 5% 44% 25% 13% 营运能力 利润表(百万元)

2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.58 0.61 0.66 0.68 营业收入

2877 3114

3422 3634 应收账款周转率 4.88 4.88 4.88 4.88 营业成本

2418 2516

2710 2846 存货周转率 29.75 29.75 29.75 29.75 营业税金及附加

7 8

9 9 偿债能力 销售费用

9 10

11 11 资产负债率 37% 37% 37% 36% 管理........