PDF《短期增厚工程总包利润,长期增强运营能力》

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 短期增厚工程总包利润,长期增强运营能力 ――华西能源(002630)成立华西富顺公司点评 事件: 5月14日,公司公告拟出资3,300万元与自贡晨光科技园区投资有限责任公司、自贡市富源化工有限公司三方共 同出资设立华西能源富顺生物质能有限公司,投资建设自贡晨光科技园区生产基地配套供热、供电工程项目.

5 月3日, 公司拟出资不超过1,500万元与浙江铂瑞能源环境工程有限公司合资组建浙江华西能源铂瑞重工有限公 司. 主要观点:

1、合资成立华西富顺,获得运营收益并增加工程总承包业务 公司合资成立华西能源富顺生物质能有限公 司(简称合资公司) ,注册资本 6,000 万元,其中华西能源出资 3,300 万元、占注册资本的 55%,自贡晨 光科技园区投资有限公司出资

300 万元、占注册资本的 5%,自贡市富源化工有限公司出资 2,400 万元, 占注册资本的 40%.合资公司将建设自贡晨光科技园区生产基地配套供热、供电工程.项目分两期建设, 一期工程拟建

1 台75t/h 次高温次高压循环硫化床锅炉,主要解决中昊晨光化工研究院、富源化工等园区 企业生产基地的用汽需要.二期工程扩建

2 台75t/次高温次高压的循环硫化床生物质锅炉,主要用于发电 和满足园区供热需求.合资公司商业模式类似合同能源,保守预计年运营利润在 1000-2000 万元,华西能 源将持续分得 55%的年收益.与此同时,华西能源将有较大可能为合资公司提供生物质发电机组的工程总 承包业务(EPC),预计 EPC 利润有望达到 2000-3000 万,将按照项目建设进度计入 2013-2014 年.该项 目是华西能源延续"装备制造+工程总包+投资运营"发展战略的又一成果.

2、合资成立华西铂瑞,开拓煤化工、煤层气发电,余热利用等业务.华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限 公司共同出资 3,000 万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司(简称"华西铂瑞") .其中,公司与铂瑞能源 共同以现金方式各出资 1,500 万元,分别持有 50%股权.合资公司将充分利用铂瑞能源的余热利用和煤制 气两大技术优势,以及华西能源在重装产能、资金、销售渠道等方面的实力,重点围绕煤炭清洁利用开展 业务.具体来说,业务包括煤化工设备、煤层气发电设备和工程总包、城市燃煤锅炉改造,有色、建材、 化工等领域的余热利用等.成立华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局,有望 提升

2013 年后的业绩增长.

3、垃圾发电项目进展迅猛,逐步贡献业绩 我们自

2012 年7月开始推荐华西能源,在市场上首度提出华西 能源涉足垃圾发电业务.在过去的大半年内,在能投集团的大力推动和华西能源过硬的执行能力下,公司 拿下省内外多个项目,垃圾发电项目进展迅猛.其中,自贡项目于

2012 年9月签订 EPC 合同正式开工,截 止目前已完成大部分建设进度,力保

6 月30 日第一台机组发电投运,9 月30 日第二台机组发电.广安项 目于

2012 年9月拿下 BOT 特许经营商务合同,目前已开始前期建设工作,其他省内外项目也相继拿下 BOT 商务合同或框架协议.自2013 年一季度,垃圾发电项目将逐步贡献业绩,公司正迎来垃圾发电业务对业绩 研究所 证券分析师:谭倩 S0350512090002 010-88576939(转808) [email protected] 联系人: 何魏伟 0755-23824865 [email protected]

2013 年5月14 日 评级:买入 公司研究 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 和估值的双重提升.

4、印度大合同进入执行高峰, 锅炉制造营业收入实现快速增长. 公司

2011 年与 TRN ENERGY PVT.LTD 公司签订了《2*300MW 燃煤发电站 BTG 供货合同》,合同总金额:1.861 亿美元,折合人民币约 11.65 亿元.

2012 年度, 项目完工进度小于 20%, 尚未确认收入. 截至

2013 年3月, 该项目累计完工进度 38%, 已确认销售收入 4.47 亿元,带来一季度收入的大幅增长.预计

2013 年-2014 年都是印度 T 项目的交货高 峰,公司传统锅炉业务收入也将保持 20%-30%的增长.

5、盈利预测与评级 由于公司尚未明确披露华西富顺和华西铂瑞的项目进度规划,暂不上调盈利预测.预计 公司 2013-2015 年EPS 分别为 1.03 元、1.39 元、1.78 元,对应 PE 分别为 23.3 倍、17.3 倍、13.5 倍. 看好垃圾发电和其他新能源、节能环保业务对公司业绩和估值的双重提升,维持"买入"评级.

6、风险提示 晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势 影响出现下滑的风险 预测指标

2012 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万元)

2449 3071

3857 4812 增长率(%) 28% 25% 26% 25% 净利润(百万元)

103 172

232 297 增长率(%) 1% 66% 35% 28% 摊薄每股收益(元) 0.62 1.03 1.39 1.78 ROE(%) 6.28% 9.74% 12.03% 13.89% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 盈利预测表 资料来源:国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【电力设备与新能源小组介绍】 张晓霞:国海证券研究所副所长,多年煤炭、电力行业研究经验. 谭倩:美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士,电力设备新能源小组组长,2010年进入国海证券, 任新能源、电力设备、电力环保、天然气、锂电池行业分析师. 何魏伟:中山大学经济学硕士、武汉大学工学学士,两年核电站工作经验,2012年进入国海证券,任电力设备与新能 源行业分析师. 【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观 地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 股票投资评级 买入:相对沪深

300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

卖出:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 【免责声明】 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确 性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价和征价.本公司及其本公 司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务. 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断.在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策.在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关. 若本公司以外的其他机构(以下简称"该机构")发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责.通过此途径获得本报 告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息. 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任. 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有.未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任. 【合规声明】 本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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