PDF《豫金刚石（300064.SZ ）》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 豫金刚石(300064.

SZ ) 三箭齐发推动高增长 评级: 买入 前次: 目标价(元) : 17.43-19.09 分析师 联系人 笃慧 郭皓 S0740510120023 021-20315133 021-20315196 [email protected] [email protected]

2012 年2月27 日 基本状况 总股本(百万股) 304.00 流通股本(百万股) 135.10 市价(元) 14.89 市值(百万元) 4526.56 流通市值(百万元) 2011.64 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 183.55 255.58 459.23 743.75 945.72 营业收入增速 18.60% 39.25% 79.68% 61.95% 27.16% 净利润增长率 27.06% 44.84% 84.50% 79.26% 32.14% 摊薄每股收益(元) 0.46 0.50 0.46 0.83 1.09 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 偏差率(本次-市场/市场) 市盈率(倍) 0.00 73.63 34.43 19.21 14.54 PEG 0.00 1.64 0.41 0.24 0.45 每股净资产(元) 2.74 7.49 4.50 5.33 6.42 每股现金流量 0.50 0.51 0.57 0.89 1.04 净资产收益率 16.81% 6.68% 10.24% 15.51% 17.01% 市净率 0.00 4.92 3.53 2.98 2.47 总股本(百万股) 114.00 152.00 304.00 304.00 304.00 备注:市场预测取 聚源一致预期 投资要点 ? 金刚石应用渗透率提升缓冲需求放缓:在固定资产投资增速下滑的大环境下,中低品级金刚石单晶价格 重回下降轨道.成本下降将驱动金刚石工具对传统工具的替代提速,渗透率上升将对需求增速放缓起缓 冲作用.同时供给端产能投放亦将紧随需求而减速,根据我们对供需两端的量化分析,判断

2012 年产能 增速略快于需求增长,金刚石价格将延续

2011 年下半年启动的下降趋势;

? 核心企业利润不受降价左右:市场对需求减速担心的实质是对企业盈利能力下降的忧虑,而历史证明在 需求减速、价格下降周期,业内核心企业盈利能力并不会因此出现明显波动.其逻辑是核心企业通过持 续的设备更替/改造、提升生产效率,使自身成本获得与市场价格相匹配的下降速度,从而使盈利能力得 到维持.此外公司利润还与产出的品级结构密切相关,中低品级产能富余、高品级依赖进口是单晶市场 面临的长期供需格局,较高比例的高品级产品结构是核心企业维持盈利能力的另一重要因素;

? 公司传统业务金刚石单晶成本与产品结构优势兼具:与业内主要竞争对手相比,公司属于行业后来者, 因此设备起步规模大、高品级产品比例高,成本优势显著.未来公司将继续通过技术工艺的改进以及更 大型压机的购置,维持成本及品级结构优势,确保高盈利能力得以持续.在利润率得到保证的情况下, 公司单晶产能将在

2012 年大幅扩张 50%左右,单晶业务实现业绩的快速增长将是大概率事件;

? 潜力业务微粉、金刚线放量在即:作为新业务,微粉、金刚线产品分别因工艺技术优势和行业先入优势 拥有高毛利率, 两大业务在今年的放量将成为公司重要业绩增长点, 预计

2012 年两大业务利润贡献度将 达25%以上;

? 估值与投资建议: 未来公司业务将形成三足鼎立的格局, 预测其 2011-2013 年EPS 分别为 0.46 元、 0.83 元、1.09 元,

12、13 年分别同比增长 79%、32%.结合目前业内上市公司估值水平,保守给予公司

2012 年EPS 21-23 倍PE,目标价 17.43-19.09 元,给予 买入 评级. 磨料磨具 公司深度研究 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司深度研究 内容目录 供需分析―产能投放减速、渗透率上升缓冲需求下滑.4 -? 行业产能投放节奏将放缓.4 -? 渗透率上升缓冲需求下滑.5 -? 供需对接――12 年产能投放略快于需求增速.16 -? 核心企业成本下降保证盈利能力

17 -? 金刚石单晶行业价格、利润变化规律.17 -? 历史证明优势企业盈利能力不受降价左右.18 -? 好公司的逻辑―成本优势与产品品级结构优势.22 -? 三箭齐发推动业绩高速增长

22 -? 成本、品级结构优势保证单晶盈利能力

22 -? 微粉―高盈利下的产能扩张

25 -? 金刚线处于放量前夕.28 -? 小结―高毛利率保证三大业务增量转化为业绩.28 -? 估值与投资建议

29 -? 主要假设条件.29 -? 业绩预测结果概要

29 -? 估值与投资建议.30 -? 风险提示.30 -?

图表目录

图表 1:金刚石单晶产能预测

4 -?

图表 2:金刚石下游领域需求构成

5 -?

图表 3:主要金刚石工具及用途.5 -?

图表 4:花岗石单月产量及增速.6 -?

图表 5:瓷质砖单月产量及增速.6 -?

图表 6:金刚石及碳化硅锯片切割参数对比.6 -?

图表 7:金刚石砂轮分类及性能对比.7 -?

图表 8:金刚石刀具分类及性能对比.7 -?

图表 9:汽车单月销量及增速

8 -?

图表 10:机床单月产量及增速

8 -?

图表 11:机床下游应用结构

8 -?

图表 12:装备制造业升级对高端机床需求

9 -?

图表 13:数控机床比例逐渐提升.9 -?

图表 14:PCD 刀具与传统材料刀具技术指标对比

10 -?

图表 15:金刚石磨具与传统材料刀具技术及经济指标对比

10 -?

图表 16:各类型金刚石钻头结构图

11 -?

图表 17:各类型金刚石钻头的岩层应用范围.11 -? 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司深度研究

图表 18:PDC 钻头与牙轮钻头对比 -某3000 米深油气井.12 -?

图表 19:我国能源缺口逐年增大.12 -?

图表 20:非常规油气藏储量及分布

13 -?

图表 21:硅片切割样图

13 -?

图表 22:蓝宝石多线切割机.13 -?

图表 23:全球新增太阳能装机量预测.14 -?

图表 24:多晶硅价格.14 -?

图表 25:钢线工艺产生废砂浆的成分构成

14 -?

图表 26:钢线与金刚石线切割成本对比

15 -?

图表 27:国内需求量及增速估计.15 -?

图表 28:2012 年行业动态格局.16 -?

图表 29:金刚石单晶行业成本曲线

17 -?

图表 30:需求变化对行业利润的影响.18 -?

图表 31:新增生产设备对行业利润的影响

18 -?

图表 32:原有设备改造对行业利润的影响

18 -?

图表 33:三大因素影响综合分析.18 -?

图表 34:金刚石单晶行业均价走势

20 -?

图表 35:地产投资增速与金刚石表观消费量增速.20 -?

图表 36:金刚石单晶产量、出口量、表观消费量数据.20 -?

图表 37:黄河旋风毛利率.21 -?

图表 38:行业割据变迁史.21 -?

图表 39:公司毛利率处于业内领先地位

23 -?

图表 40:缸梁合一合成设备与传统合成设备技术特点对比图.23 -?

图表 41:公司设备技术指标与行业水平比较.24 -?

图表 42:公司金刚石单晶品级结构

24 -?

图表 43:微粉是金刚石产业链枢纽环节

25 -?

图表 44: 金刚石微粉简介.26 -?

图表 45:华晶微钻股权结构.26 -?

图表 46:公司产品所用原料、产品特性及下游应用领域.26 -?

图表 47:公司金刚石微粉成本结构

27 -?

图表 48:公司各业务净利润结构.27 -?

图表 49:公司金刚石线生产成本结构.28 -?

图表 50:产销量、单价、销售收入、销售成本预测

29 -?

图表 51:业内上市公司估值对比.30 -?

图表 52:财务报表预测

31 -? 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 公司深度研究 供需分析―产能投放减速、渗透率上升缓冲需求下滑 行业产能投放节奏将放缓 ? 产能投放紧跟需求波动: 金刚石单晶的主要生产设备为国产六面顶压机, 由于设备生产工艺以较为成熟,设备生产周期不长,一般金刚石扩产项 目从启动到形成产能只需半年到一年时间. 而且设备一般分批订购到货, 因此一旦在项目建设期间行业基本面发生改变,企业可自主调整项目规 模以适应环境变化.总体而言,行业产能投放仅稍滞后于需求变化,滞 后期在半年到一年左右;

?

2012 年产能增长将放缓: 2010-2011 上半年行业的繁荣刺激了行业产能 投资的快速增长,根据上文提到的半年到一年的滞后期,这种影响在

2011 年下半年得到延续并将在

2012 年上半年逐渐消退.以下是我们对 行业三巨头来年产能投放进度的分析: ? 中南钻石:估计

2011 年公司产量

40 亿克拉左右.其于

2011 年初 启动的高品级工业钻石项目是未来产能增长的主要来源,预计将形 成43 亿克拉产能,项目完成后产能投放节奏将放缓;

? 黄河旋风:公司于

2008 年启动

22000 吨压机合成粗颗粒金刚石单 晶项目后,产能逐步增长至目前的 18-20 亿克拉左右.预计未来产 能将较为稳定,公司将未来发展重心放在产业链中下游环节;

? 豫金刚石:目前公司金刚石单晶产能在

12 亿克拉左右,随着公司 对现有设备的扩腔改造,以及其 10.2 亿克拉高品级金刚石项目设 备逐步到位,2012 年公司产能将大幅增长,预计将达

18 亿克拉以 上. ? 产能小结:目前国内金刚石市场主要存在两类工艺不同的金刚石品种, 一类是以中南钻石、黄河旋风、豫金刚石等为代表的相对高品级的金刚 石 (黄料) , 另一类是以中小企业为主生产专供建材磨削用低品级金刚石 产品(黑料) .未来国内黄料金刚石产能增量主要来自中南钻石和豫金 刚石,综合行业三巨头及其他中小厂的产能投放情况,我们预测

2012 年金刚石单晶产能增速在 16%-18%左右. 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

0 20

40 60

80 100

120 140

2010 2011E 2012E 中南钻石 黄河旋风 山东昌润 豫金刚石 安徽宏晶 燕郊晶日 三门峡金渠 湖南宁超 其他 总产能增速

图表 1:金刚石单晶产能预测 此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

5 - 公司深度研究 来源:各公司网站,齐鲁证券研究所整理 渗透率上升缓冲需求下滑 ? 需求驱动力来源:金刚石材料及制品需求的驱动因素主要有三个, (1) 下游行业规模的扩张;

(2)对下游行业中现有硬质材料及制品的替代, 这点与金刚石制品的成本密切相关;

(3)作为耗材达到使用寿命后的更 换,该项增速与行业规模增速一致.下面我们将对石材建材、机械汽车、 钻探开采、光伏半导体行业的需求增速进行分析.

图表 2:金刚石下游领域需求构成 61% 6% 3% 12% 10% 8% 石材建材 金刚线 机床刀具 机械汽车 钻探开采 其他 来源:齐鲁证券研究所

图表 3:主要金刚石工具及用途 工具 具体用途 磨具 包括固结磨具、涂附磨具和松散磨具,如砂轮、砂瓦、磨石、异型磨头、金刚石砂带、精磨 丸片、研磨膏等 一类是锯切花岗石、大理石、混凝土用的圆锯、带锯、排据、绳据等;

另一类是切割金属及半导体材料的内圆切割片和外圆切割片 钻探工具 包括地质、石油、煤炭、冶金等部门的勘探和开采用的钻头、扩孔器以及建筑工程套钻 切削工具 金刚石聚晶复合片或天然大单晶制成车刀、镗刀、铣刀,用来精加工汽车、飞机、精密机械 上的非铁金属零件及塑料、陶瓷之类的非金属材........