PDF《东方电气》

电源设备 | 证券研究报告 ― 调整盈利预测

2018 年1月25 日[Table_Stock] 600875.

CH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 11.14 板块评级:未有评级 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (1.7) 1.7 10.0 3.2 相对上证指数 (8.0) (6.2) 4.9 (10.0) 发行股数 (百万) 2,337 流通股 (%)

85 流通股市值 (人民币 百万) 22,245

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

246 净负债比率 (%)(2018E) 净现金 主要股东(%) 中国东方电气集团有限公司

42 资料来源:公司数据,聚源及中银证券 以2018 年1月24 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《东方电气:业绩符合预期,关注外部催化》 2017.10.30 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电气设备 : 电源设备 [Table_Analyser] 沈成* (8621)20328319 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300517030001 *李可伦为本报告重要贡献者 [Table_Title] 东方电气 预告全年扭亏,经营持续恢复 Table_Summary] 公司发布

2017 年度业绩预盈公告, 预计全年盈利 6-7 亿元, 同比大幅扭亏, 符合预期.我们认为公司延续了前三季度的良好趋势,降本节支工作卓有成 效,经营情况持续向好,未来有望受益于海外市场增量,继续看好公司未来 发展,维持增持评级. 支撑评级的要点 ? 预告全年业绩扭亏符合预期:公司发布

2017 年度业绩预盈公告,预计全 年实现归母净利润 6-7 亿元 (扣非后为 4.2-5 亿元) , 盈利同比增长约 24-25 亿元,同比大幅扭亏.根据公告数据,公司

2017 年四季度实现归母净利 润约 1.7-2.7 亿元,同比环比均有显著增长.公司全年业绩扭亏符合我们 和市场的预期. ? 毛利率持续回升,经营向好:根据业绩预告,公司降本增效工作成效良 好,全年采购降本率达 6%以上,预计主营业务毛利率达到 18%左右,同 比上升约

6 个百分点,也保持了年内毛利率的回升趋势.此外,公司预 计全年计提资产减值损失

9 亿元左右,同比减少约 40%,我们判断公司 应收账款催收、 存货精细化管理等工作推进顺利, 经营情况已显著转好. ? 销售费用回归正常水平:公司于

2016 年底调整会计估计,对销售的风电 整机按照销售收入的 3%变更为 6%计提质保金,使2016 年全年销售费用 增加至 14.47 亿元,显著高于一般水平.2017 年由于风电产品收入下降, 同时不涉及往年销售整机的计提,故计提质保金下降幅度较大,公司预 计全年销售费用同比减少约 40%至8.5 亿元左右,回归正常水平. 评级面临的主要风险 ? 发电设备需求下滑超预期;

海外市场开拓不达预期. 估值 ? 我们预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.

29、0.

35、0.42 元,对应市 盈率分别为 39.

1、32.

2、26.6 倍,维持增持评级. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 (人民币 百万) 36,018 33,286 30,895 30,587 31,095 变动 (%) (8) (8) (7) (1)

2 净利润 (人民币 百万)

439 (1,784)

665 810

977 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.188 (0.764) 0.285 0.346 0.418 变动 (%) (70.5) (506.4) (137.3) 21.7 20.7 市场预期每股收益 (人民币) n.a. n.a. n.a. 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.312 0.367 0.424 调整幅度 (%) (8.7) (5.7) (1.4) 全面摊薄市盈率(倍) 59.3 (14.6) 39.1 32.2 26.6 价格/每股现金流量(倍) 6.3 2.9 4.4 4.5 4.6 每股现金流量 (人民币) 1.78 3.84 2.52 2.49 2.41 企业价值/息税折旧前利润(倍) 8.3 0.9 (9.9) (17.8) (26.7) 每股股息 (人民币) 0.060 0.000 0.060 0.074 0.089 股息率(%) 0.5 n.a. 0.5 0.7 0.8 资料来源:公司数据及中银证券预测

2018 年1月25 日 东方电气

2 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 36,018 33,286 30,895 30,587 31,095 销售成本 (30,290) (29,655) (25,816) (25,545) (26,022) 经营费用 (4,851) (5,420) (4,123) (4,132) (4,191) 息税折旧前利润

877 (1,790)

956 910

882 折旧及摊销 (1,141) (1,088) (1,041) (961) (869) 经营利润 (息税前利润) (264) (2,877) (84) (50)

12 净利息收入/(费用)

477 641

499 618

736 其他收益/(损失)

320 292

331 340

346 税前利润

533 (1,944)

745 907 1,095 所得税 (73)

185 (89) (109) (131) 少数股东权益

20 25 (9) (11) (14) 净利润

439 (1,784)

665 810

977 核心净利润

460 (1,784)

683 825

992 每股收益 (人民币) 0.188 (0.764) 0.285 0.346 0.418 核心每股收益 (人民币) 0.197 (0.764) 0.292 0.353 0.424 每股股息 (人民币) 0.060 0.000 0.060 0.074 0.089 收入增长(%) (8) (8) (7) (1)

2 息税前利润增长(%) (129)

990 (97) (40) (125) 息税折旧前利润增长(%) (58) (304) (153) (5) (3) 每股收益增长(%) (71) (506) (137)

22 21 核心每股收益增长(%) (70) (488) (138)

21 20 资料来源:公司数据及中银证券预测 资产负债表(人民币 百万) [Table_BalanceSheet] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 21,088 28,409 36,619 43,331 50,681 应收帐款 21,997 21,117 18,317 20,767 19,133 库存 26,900 19,871 15,427 13,913 11,706 其他流动资产 3,300 2,514 1,722 2,470 2,073 流动资产总计 73,953 72,637 72,620 81,123 84,227 固定资产 8,547 7,725 6,009 4,321 2,731 无形资产

946 912

819 721

626 其他长期资产 2,684 3,425 3,141 3,382 3,600 长期资产总计 12,178 12,061 9,969 8,424 6,956 总资产 86,134 84,703 82,592 89,393 90,850 应付帐款 19,837 19,657 16,908 18,997 17,295 短期债务 1,642

285 500

500 500 其他流动负债 38,004 39,349 39,811 43,775 46,059 流动负债总计 59,483 59,290 57,220 63,272 63,855 长期借款

719 537

600 600

600 其他长期负债 1,955 2,790 2,188 2,311 2,430 股本 2,337 2,337 2,337 2,337 2,337 储备 20,716 18,791 19,315 19,952 20,722 股东权益 23,053 21,128 21,652 22,289 23,058 少数股东权益

926 941

932 921

907 总负债及权益 86,134 84,703 82,592 89,393 90,850 每股帐面价值 (人民币) 9.86 9.04 9.27 9.54 9.87 每股有形资产 (人民币) 9.46 8.65 8.91 9.23 9.60 每股净负债/(现金)(人民币) (8.01) (11.81) (15.20) (18.07) (21.22) 资料来源:公司数据及中银证券预测 现金流量表 (人民币 百万) [Table_CashFlow] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 税前利润

533 (1,944)

745 907 1,095 折旧与摊销 1,141 1,088 1,041

961 869 净利息费用 (477) (641) (499) (618) (736) 运营资本变动 (246)........