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2015 年07 月29 日 请参阅最后一页的重要声明 引领专业投资 研究创造价值

1 ` 恒生指数

52 恒生指 国内外主要市场指数 收盘 涨跌 上证指数 3,663.

00 -1.68% 标准普尔指数

500 2,093.25 1.24% 道琼斯指数 17,630.27 1.09% 纳斯达克指数 5,089.21 0.98% 日经

225 指数 20,328.89 -0.10% 富时

100 指数 6,555.28 0.77% 欧洲 Stoxx50 指数 3,368.33 1.13% 大宗商品及 BDI 类别 收盘 涨跌 WTI 原油 47.39 -1.25% COMEX 黄金 1,094.50 -0.17% LME 铜5,308.00 2.15% CBOT 大豆 946.00 1.37% BDI 1,094.00 0.37% 债券市场资料 产品(利率) 收盘 涨跌 美国

2 年期国债 0.658 -4.64% 美国

10 年期国债 2.218 -1.81% 美国

30 年期国债 2.935 -0.64% 德国

10 年期国债 0.645 -0.62% 外币汇率 名称 收盘 涨跌 美元/港币 7.7512 0.01% 美元/人民币 6.2095 0.00% 欧元/人民币 6.8669 -0.56% 港币/人民币 0.8005 -0.01% 美元/日元 123.59 0.30% 欧元/美元 1.1061 -0.27% 昨日领涨行业 名称 日涨跌 领涨股 涨跌 支持服务 1.51% 林麦集团 14.19% 汽车 1.49% 双桦控股 8.70% 食物饮品 1.02% 大成糖业 11.32% 煤炭 0.98% 楼东俊安资源 9.18% 采矿 0.89% 中国罕王 8.91% 昨日领跌行业 名称 日涨跌 领跌股 涨跌 软件服务 -1.00% 科瑞控股 -5.32% 半导体 -0.53% 中国金海国际 -11.72% 其他金融 -0.49% 霭华押业信贷 -12.50% 支援服务 -0.37% 保利文化 -3.29% 农业产品 -0.20% 中国神农投资 -2.04% 数据源:wind 资讯 宏观要闻?中国证监会28 日组织稽查执法力量,重点针对27 日集中抛售股票等有关线索进场核查.【彭博】 ? 中国财政部周二发布办法,规范和加强中小企业发展专项资金,以促进中小企业特别是小型微型企业健康发展.【彭博】 ? 英国第二季成长率重回正轨,国内生产总值(GDP)初值按季增长率反弹至0.7%,年增率为2.6%,均符合预期,受 服务业回暖及油气产量大增带动.【路透网】 ? 美国7月消费者信心指数降至90.9, 远低于预估的100.0, 遭遇四年来最严重挫折,因就业前景较不乐观.同时,主要城市5月房价涨势停滞,暗示购房需求停顿.【彭博】 ? 这 朝闻香江导读 【中信建投国际:港股投资策略】 ? 从H-A 股折让中寻找价值型港股【中信建投:宏观观察】 ? 六月变局――2015 年年中宏观经济报告【行业态势】 ? 内地上半年通信业完成固投升5.6% 4G 用户2.25 亿户?国家能源局:上半年风电累计并网容量同比增27.6% 【公司讯息】 ? 国航拟非公开发行不超过9.94 亿股新A股半年净利增逾7倍?百度业绩不及预期,暴跌最多逾17%至去年6月来最低?新鸿基地产投得市区重建局九龙马头角重建项目?白云山1.5 亿人币购重庆医药集团?中海发展获财政部近12 亿港元船舶报废补助金?东方电气母企增持356 万A股【沪股通报告每日精选】 ? 中航飞机(000768): 鹏程万里,军用大飞机王者蓄势待发【近期研究报告】 ? 热点行业展望-光 伏发电行业:仍然是阳光普照的行业?中国电信板块:板块价值重估空间充足?石药集团(1093.HK): 利润增长符合预期(评级:优于大市/目 标价:9.86 港元)?北京汽车(1958.HK): 优良品牌组合促增长(评级:优于大市/目 标价:13.50 港元)朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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2 ? 从H-A 股折让中寻找价值型港股 A 股策略: 震荡调整中分化,等待逻辑修复 A 股上证指数过去两周跌幅一度超过 20%.虽然 A 股调整幅度有些超出市场预期,但目前的震荡还在我们 A 股策略师的判断之内: 所谓改革牛,存在着政府与市场的不断博弈,这就决定了虽然牛市的大逻辑看似稳固和确定,但是在路径上充满着不确定性. 展望后市,牛市的大逻辑仍然没有改变,当前政策对于股市的调控仍然属于在牛市根基没有发生明显变化的情况下对于牛市节奏的 控制.伴随着对于杠杆资金的治理,之前增量资金推动大部分板块估值扩张的状态受到冲击,因此调整整固的时间会较长.调整的 修复需要对于流动性逻辑的担忧修复,而再次上攻则需要流动性逻辑的优化和进一步改善,同时配合这改革的发力与稳增长政策的 进一步实施,未来看到经济企稳和好转才是对这一系列逻辑的进一步升华. 宏观经济:经济企稳伪证,货币仍将放松

5 月份经济数据再次伪证经济企稳论.数据表明,经济外需改善空间有限,内需下行压力更大.固定资产投资增速在

5 月份回落至 11.4%,同比回落 5.8 个百分点.房地产,制造业和基建投资增速全面回落.如果没有强有力的政策安排,固定资产投资速度较难企 稳.预计二季度和三季度的 GDP 增速将低于一季度,可能降至 6.8-6.9%甚至更低.下面是我们经济师从

5 月份数据对经济的判断: 1)房地产,制造和基建投资减速拖累投资增长,2)消费增速止跌企稳,3)外需乏力,出口遇冷,4)通缩警报未除,5)工业生 产温和回升,6)信用有所恢复,货币仍将放松. 港股配置策略:从H-A 折让中选择价值型港股 在本期港股策略中,我们尝试从 H-A 股折让中寻找价值型港股.按行业,目前 H-A 折让最大的在交通运输和资源行业,折让较小的 是金融行业.虽然 A 股最近两个星期的调整会缩小 H-A 折让,仍然有很多港股公司相对 A 股有较大的折让(在我们看来是不合理折 让).从长远来看,我们认为 H-A 折让会持续存在,但会出于一个更加合理的水平(比如 20-30%). 在港股筛选方面,我们本期为投资者筛选了

10 家香港上市的大折让且估值有吸引力和具有增长前景的股票(包括中国中铁,新华 保险,东方航空,中国中冶,中海油服务,上海石化,大唐发电,广汽集团,江西铜业和中海发展): 1)H-A 折让超过 50%;

2)估值(以预测市盈率为主)较同业有吸引力;

3)增长强劲. (柳太胜 CE No.:AMO971 段晓鑫 CE No.:BEJ250) 中信建投国际:港股投资策略 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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3 ? 六月变局――2015 年年中宏观经济报告

2015 年,全球经济在经历了一季度的整体低迷后,二季度开始逐步分化.美欧经济酝酿企稳反弹,日本与新兴市场国家依旧难觅 复苏良方.预计未来几年,全球经济发展重心将重回欧美,新兴经济体逐渐让出舞台. 中国连续两个季度经济增长 7%. 尽管

2015 年已将增长目标从 7.5%调低到 7%, 然而保 7%也非易事. 供给层面, 工业生产低位回升, 但投资增速的下滑对工业生产有抑制作用, 国内外市场需求仍然偏弱, 下行压力依然存在.企业利润鲜有改善, 很多行业盈利恶化, 产销率创近

14 个月的新低.需求层面,投资中只有基建尚可,房地产投资减速成定局,制造业投资受累去产能,全年整体投资增 速在 11-13%;

消费不温不火;

外贸实现预期目标难度很大.预计三季度经济增长 6.9%,四季度 7%.经济疲弱决定通胀无忧,预计 全年 CPI 在1.5%左右,下半年逐季小幅走高.

2015 年风险在蔓延也在消解.地方债务置换和平台政策松动将有助于融资平台缓释风险,和发挥稳增长的积极作用.银行不良贷 款延续双升,珠三角和西部地区不良增加显着,已经成为银行利润下滑主因.6 月股灾也将对金融和经济产生影响,融资盘和股票 质押融资的总体风险有限, 股灾不构成系统性金融风险, 但可能对其他金融市场产生冲击, 也将影响到金融监管和金融改革的进程, 对经济增长和经济转型都有不利影响,金融业对 GDP 的贡献下半年将大幅下降.风险的变化也是杠杆的变化:总体上,地方政府 加杠杆,融资平台降杠杆,这是一个杠杆转移过程;

银行降杠杆,配合实体经济去杠杆;

股市从加杠杆将步入去杠杆. 上半年,中国的积极财政和货币政策力度空前:财政赤字大幅增加,置换债券从无到有;

半年之内,三次降息,三次降准.这表明 两点:中国经济增长中枢下移没有结束,中期经济的底部没有探明;

稳增长政策在相当长时期内都将是政策的主基调,但政策不能 对冲经济下行. 下半年货币政策和财政政策都会延续宽松.货币政策,考虑到资金外流压力和宽信用支持需要,三季度或将再次整体降准.财政政 策,扩大财政赤字,发行第三批置换债券,盘活存量资金.尽管有贬值压力,但考虑到一带一路和人民币国际化的战略,下半年人 民币贬值仍将有限,不会通过大幅贬值促进出口. (黄文涛 CE No.: BEO134) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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4 ? 内地上半年通信业完成固投升 5.6% 4G 用户 2.25 亿户 国家工信部网站公布,该部的信息通信发展司组织召开

2 上半年信息通信业经济运行分析会.上半年基础电信业完成电信业务 总量 10,620.2 亿(人民币.下同), 同比增长 23.2%;

实现电信业务收入 5,713.7 亿元, 可比增长 2.3%. 上半年完成固定资产投资 1,437.3 亿元,同比增长 5.6%.移动电话用户达到 12.9 亿户,其中 4G 用户达到 2.25 亿户.固定宽带用户达到 2.1 亿户,其中 FTTH 用户达 到9006.9 万户, 8M 及以上用户占宽带用户的比例达到 53.4%. [路透网] ? 国家能源局:上半年风电累计并网容量同比增 27.6% 国家能源局发布

2015 年上半年全国风电并网运行情况显示,全国风电新增并网容量

916 万千瓦,截至

6 月底,全国风电累计 并网容量 1.06 亿千瓦,同比增 27.6%.全国风电上网电量

977 亿千瓦时,同比增 20.7%;

风电弃风电量

175 亿千瓦时,同比增加

101 亿千瓦时;

平均弃风率 15.2%,同比升 6.8 个百分点.上半年全国风电平均利用小时数

993 小时,同比增加

15 小时.上半年,新增 并网容量较多的省份是甘肃、宁夏、云南、山西、江苏和蒙东.风电平均利用小时数较高的省份是云南、四川、天津,平均利用小 时较低的省份是甘肃、贵州和吉林、广东.弃风限电主要集中在蒙西、甘肃、新疆、吉林等地区. [路透网] ? 国航拟非公开发行不超过 9.94 亿股新 A 股 半年净利增逾

7 倍 中国国航(0753.HK)表示,董事会批准拟向中航集团及投资者按发行价,发行不超过 9.94 亿股新 A 股,预计非公开发行 A 股 股份集资总额将不超过

120 亿元人民币.至于集资所得,当中 74.5 亿元将用作购买

15 架波音 B787 飞机项目、36 亿元补充流动资 金,另外

8 亿元用作直销电子商务升级改造项目.另外,公司初步测算,预计上半年净利润为

38 亿元至

40 亿元人民币,按年大幅 增长 7.01 倍至 7.43 倍,主要由于加大运力投入,加强流程管理等,同时受惠于航油价格大幅下降,令上半年成本按年下跌.[彭博] ? 百度业绩不及预期,暴跌最多逾 17%至去年

6 月来最低 中国最大互联网搜索引擎百度季度获利不及预期,因公司进行大规模投资,以期在核心搜索广告业务以外作多元化发展.目前 搜索广告业务盈利下降且面临更激烈的竞争.多家券商也下调对百度的评级和目标价,称百度在 线上到线下 (O2O)服务上在很 多方面面临来自大型非上市公司的竞争,认为百度在 O2O 投资周期期间,公司的盈利增长可能微乎其微.在美国上市的百度在周 二早盘中段扩大跌幅,下挫最多 17.7%,报162.72 美元,为去年

6 月来最低水准. [路透网] ? 新鸿基地产投得市区重建局九龙马头角重建项目 香港市区重建局................