PDF《受益于存量机组前端“脱硝”》

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1 2012 年3月12 日 证券研究报告・公司调研报告 电力设备及新能源行业 受益于存量机组前端"脱硝" ――龙源技术调研简报 龙源技术 (300105) 盈利预测 单位:百万元;

每股单位:元2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 487.

5 884.0 1447.4 2355.9 2879.0 增长率(%) 12.0% 81.3% 63.7% 62.8% 22.2% 净利润 105.0 174.3 279.7 399.6 450.4 增长率(%) 19.7% 66.0% 60.5% 42.8% 12.7% 每股收益 0.66 1.10 1.77 2.52 2.84 市盈率(倍) 69.1 41.6 25.9 18.2 16.1 数据来源:公司公告,日信证券研究所 调研内容

3 月7日,我们会见了龙源技术的董事会秘书郝欣冬等人,就公 司的现有经营情况、行业未来发展趋势进行了交流. 主要观点 ? 公司围绕电厂锅炉发展了三大块业务,其中低氮燃烧业务涉及 "脱硝"最受市场关注 公司围绕电厂锅炉,发展了锅炉节油与无油点火业务、低氮燃 烧业务、锅炉余热利用业务,其中低氮燃烧业务因涉及到"脱硝"最受市场关注.包括等离子体无油电厂、节油点火和微油 点火在内的锅炉无油、节油点火业务稳步发展,是公司稳定的 收入与利润来源;

低氮燃烧产品营业收入较上年增长 90.98%;

2011 年锅炉余热回收利用业务贡献了主营业务收入的 33.71%. ? 环保政策支持"脱硝"行业发展 根据国务院

2011 年8月底印发的《 "十二五"节能减排综合性 工作方案》 , 到2015 年, 全国氮氧化物排放总量将控制在 2046.2 万吨,比2010 年的 2273.6 万吨下降 10%. 《方案》要求,"十 二五"期间,新建燃煤机组全部安装脱硫脱硝设施,不能稳定 达标排放的要进行更新改造,单机容量

30 万千瓦及以上燃煤机 组全部加装脱硝设施. 环境保护部部长周生贤与

31 个省、自治区、直辖市人民政府和 新疆生产建设兵团,以及华能、大唐、华电、国电、中电投、 推荐(首次) 市场数据(2012-3-12) 收盘价(元) 45.81 基础数据 总股本(百万股) 158.4 流通 A 股(百万股) 39.6 流通 A 股市值(亿元) 18.23 每股净资产(元) 10.5 股价走势图 数据来源:wind,日信证券研究所 大 研究员 赵越 执业证书编号:S0070511070001

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邮箱:[email protected] 研究助理:黄鹤

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100 -40.00% -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 成交金额 龙源技术 上证综合指数 证券研究报告・公司调研报告 请阅读最后一页的免责声明

2 国家电网、中石油、中石化(集团)公司主要负责人正式签署"十 二五"主要污染物总量减排目标责任书,仅目标责任书所列项目, "十二五"期间,全国将至少新建

1184 座城镇污水处理厂,日处 理总能力

4570 万吨;

4 亿千瓦火电机组建设脱硝设施,以及一大 批造纸、印染、钢铁、水泥等治理工程. ? 低氮燃烧器集中于存量机组的前端脱硝 脱硝分为前端脱硝和后端脱硝(SCR),公司的低氮燃烧器对应的 是前端脱硝,目前的招标前端和后端也都是分开招标的.按照

2011 年新修订的《火电厂大气污染物排放标准》 ,要求氮氧化物 (以NO2 计)为存量锅炉小于

200 毫克/立方米,新增锅炉小于

100 毫克/立方米,要达到规定要求,基本都需要前端后端脱硝 配合使用.目前三大锅炉在新增机组上已加入了前端脱硝,所以 公司的低氮燃烧器主要针对于存量机组. 公司

11 年确认了

30 多套的低氮燃烧器收入, 平均每套

800 多万 (不 含税) .公司的主要竞争对手为三大锅炉,但公司在技术上具有优 势,所以位于市场第一,在存量机组的前端脱硝上占有 50%以上 的市场份额. 截至

2011 年底, 我国火电装机容量超

7 亿千瓦,按每 台机组

30 万千瓦计算,我国将有

2000 台以上存量机组需安装低氮 燃烧器.若12 年改造其中的四分之一,公司市场占有率为四分之 一, 也将对应

125 台以上的脱硝改造, 即使脱硝政策推广略低于预 期,12 年公司低氮燃烧业务保持翻倍增长仍是大概率事件. ? 余热工程 余热工程项目主要为给火电厂进行余热改造后为周围居民等用户 提供供热服务, 工程一年四季都可以施工, 施工时间大约四五个月, 公司只负责设计和施工管理, 项目的大小跟供热面积有关. 公司的 大同项目节能效果非常明显, 因集团内没有同业竞争, 因此在集团 内的优势明显,目前所做的项目国电集团内的较多. ? 等离子点火 因新增火电装机容量同比可能将下降, 所以预计公司这块的业务收 入将有所下降. ? 盈利预测及投资评级 预计公司

12 年、

13 年、

14 年的每股收益分别为 1.

77、 2.52 和2.84 元, 对应市盈率 25.

9、 18.2 和16.1 倍, 我们预计公司用于 "脱硝" 证券研究报告・公司调研报告 请阅读最后一页的免责声明

3 的低氮燃烧器业务

12、13 年将有所爆发,首次给予"推荐"评级. ? 风险提示 国家"脱硝"政策有所放宽、 "脱硝"技术路线有所改变等原因导 致低氮燃烧业务低于预期的风险、 新增火电机组非常少导致等离子 等业务大幅下降的风险、公司的余热改造无法大规模推广的风险. 证券研究报告・公司调研报告 请阅读最后一页的免责声明

4 附录:盈利预测 利润表(百万元) 2008A 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 371.52 435.17 487.47 883.99 1447.4 2355.9 2879.0 营业成本 205.87 241.31 276.06 537.21 921.0 1527.3 1903.2 营业税金及附加 0.7 0.07 0.88 10.3 16.9 27.5 33.5 销售费用 24.51 31.12 43.25 59.93 89.7 146.1 178.5 管理费用 52.72 60.97 69.34 86.67 130.3 212.0 259.1 财务费用 -0.2 -0.79 -8.52 -28.26 (34.3) (20.5) (18.2) 资产减值损失 2.2 2.6 4.44 22.79 0.0 0.0 0.0 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.0 0.0 0.0 营业利润 85.74 99.9 102.01 195.34 323.8 463.6 522.9 加:营业外收入 0.87 0.92 17.07 6.42 0.0 0.0 0.0 减:营业外支出 1.27 0.34 0.25 0.22 0.0 0.0 0.0 利润总额 85.34 100.48 118.84 201.54 323.8 463.6 522.9 减:所得税 13.64 12.78 13.82 29.59 47.3 67.7 76.3 净利润 71.7 87.7 105.02 171.95 276.5 395.9 446.5 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 -2.39 (3.2) (3.7) (3.9) 归属于母公司所有者的净利润 71.7 87.7 105.02 174.34 279.7 399.6 450.4 每股收益(最新股本摊薄、元) 0.45 0.55 0.66 1.10 1.77 2.52 2.84 数据来源:公司公告,Wind 证券研究报告・公司调研报告 请阅读最后一页的免责声明 ? 投资评级说明 证券投资评级: 以报告日后的 6-12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 强烈推荐(Buy) :相对强于市场表现 20%以上;

推荐(Outperform) :相对强于市场表现 5%~20%;

中性(Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

谨慎(Underperform) :相对弱于市场表现 5%以下. 行业投资评级: 以报告日后的 6-12 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) :行业超越整体市场表现;

中性(Neutral) :行业与整体市场表现基本持平;

看淡(Underweight) :行业弱于整体市场表现. ? 免责声明 日信证券有限责任公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格.本报告由日信证券有限责任公司制作. 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.本 报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀 请或向人作出邀请.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.本公司不保证本报告所 含信息保持在最新状态.同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应 的更新或修改. 日信证券有限责任公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法 而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点.本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进 行更新的义务.本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策. 市场有风险,投资需谨慎.在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.本公司 不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任.投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参 考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断.在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策. 本报告的版权归日信证券有限责任公司所有.本公司对本报告保留一切权利,除非另有书面显示,否则本报告中所 有材料的版权均属本公司.未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印 件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.所有本报告中使用的商标、服务标 记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记. 北京 上海 地址:

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