PDF《专用机器人打开成长空间》

www.

chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 机械军工行业

2016 年2月22 日 专用机器人打开成长空间 转型升级全面迈向工业 4.0 科远股份(002380.SZ) 推荐 首次覆盖 投资要点: ? 热工自动化/电厂信息化领先企业步入高速成长轨道 公司为热工自动化与电厂信息化行业国内领先企业,2015 年业绩预告 增速为 40%-60%.公司拟定增募资 9.36 亿元,完善工业 4.0 布局,已于

1 月22 日过会.公司实际控制人持股比例超 62%,资本运作具备良好基础. 公司每股资本公积超 2.5 元,2015 年中报

10 送10,未来仍具高送转潜力. ? 传统业务稳定快速增长,专用机器人打开成长空间 到2020 年电力信息化投资规模将维持 20%增速, 公司传统业务将稳定 快速增长.公司新产品在线清洗机器人、锅炉 CT 合计市场空间超过

160 亿元,在全面实施燃煤电厂超低排放政策推动下预计将迅速放量;

公司与 无锡汉神合作研发焊割领域机器人,在研多款专用机器人,未来不排除向 民用延伸,切入服务机器人领域,有望进一步打开成长空间. ? 内生+外延完善布局,转型升级全面迈向工业 4.0 公司智慧电厂力图打造科远版电厂 Predix(GE 打造的工业互联网标 准) , 将成为公司服务性收入主要来源;

慧联制造平台针对离散制造行业打 造工业闭环生态系统,低成本普及工业 4.0,已接入

200 余家企业.公司已 完成对南京闻望 65%股权的收购, 未来将在技术和客户领域方面取得拓展. ? 业绩具备上调潜力,不排除外延式发展,给予 推荐 评级 考虑本次增发,按照

30 元增发价计算,预计公司 2015-2017 年EPS 为0.32/0.54/0.87 元,对应 PE 为117/69/43 倍.公司在工业 4.0 板块中成长 性较强,业绩存在上调潜力,目前在手现金 2.7 亿元,未来不排除继续通 过外延方式加码工业 4.0.首次给予 推荐 评级. ? 风险提示:清洗机器人、锅炉 CT 推广不利;

工业 4.0 发展低于预期 指标

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 242.73 314.30

455 688

973 营业收入增长率 5.29% 29.49% 45% 51% 42% 净利润(百万元) 32.21 42.53

65 126

204 净利润增长率 7.89% 32.03% 52% 95% 62% EPS(元) 0.16 0.21 0.32 0.54 0.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.53% 4.51% 6.52% 6.20% 9.27% P/E

235 178

117 69

43 P/B 8.3 8.0 7.6 4.3 4.0 EV/EBITDA

109 89

102 56

37 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部,股价截至

2016 年2月19 日 分析师 王华君 机械军工行业分析师 ?: (8610)6656

8477 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ?: (8610)66568865 ?:[email protected] 贺泽安 ?: (0755)23913136 ?:[email protected] 刘兰程 ?: (8610)83571383 ? : [email protected] 张金松 ?:[email protected] 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.2.22 A 股收盘价(元) 37.11 A 股一年内最高价(元) 46.59 A 股一年内最低价(元) 14.80 上证指数 2860.02 总股本(亿股) 2.04 实际流通 A 股(亿股) 1.02 流通 A 股市值(亿元) 37.9 相关研究 《机械军工

2016 年度策略:新成长、新转型 ――聚焦大智能制造、 军民融合》 2015-12-28 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 驱动因素、关键假设及主要预测:

1、2016-2020 年间我国新增火电装机容量约 2.12 亿千瓦,按照火电厂热工自动化单位投 资60 元/千瓦测算,则到

2020 年我国新增火电厂热工自动化投资约

127 亿元,平均每年超过

25 亿元.公司市占率将进一步提升,热工自动化业务将保持稳定增长.

2、预计 2015-2018 年电力信息化投资规模仍将以 20%的速度增长,到2018 年将达

804 亿元.随着新产品的不断推广和行业的增长,公司流程工业信息化业务将保持较快增速.

3、截至

2014 年底,全国火力发电机组数量大于等于 300MW 已投产机组约 1,400 台,在 建机组约

200 台.公司清洗机器人价格约

500 万元/台套,锅炉 CT 价格约 600-700 万元/台套. 仅考虑已投产机组,两项新产品市场空间也将超过

160 亿元. 我们与市场不同的观点:

1、市场认为在宏观经济不景气的大背景下,公司清洗机器人和锅炉 CT 推广难度较大. 我们认为公司新产品目前基本无竞争对手,具有较高的技术壁垒,盈利能力极强,同时随着燃 煤电厂超低排放相关政策的出台,电厂降本增效和创新的需求较强,未来有望迅速放量,业 绩将超预期.

2、市场对于公司工业 4.0 领域的发展认识尚不充分.我们认为公司二十年来深耕工业自 动化与信息化产业,在工业 4.0 的三大层级均已实现布局.智慧电厂、慧联制造平台分别针对 流程工业、离散制造行业,通过差异化竞争卡位 M 端,未来发展将超预期.

3、公司在手现金 2.7 亿元,已完成对南京闻望 65%股权的收购,同时明确提出将重点围 绕工业 4.

0、智能制造、自动化生产线、整体解决方案提供商等公司进行投资收购.公司实际 控制人持股比例超 62%,未来资本运作具备良好基础,我们判断公司未来不排除继续通过外 延方式加码工业 4.0. 公司估值与投资建议: 考虑本次增发,按照

30 元增发价计算,预计公司 2015-2017 年EPS 为0.32/0.54/0.87 元, 对应 PE 为117/69/43 倍.公司在工业 4.0 板块中成长性较强,业绩存在上调潜力,目前在手 现金 2.7 亿元,未来不排除继续通过外延方式加码工业 4.0.首次给予 推荐 评级. 催化剂: 清洗机器人快速推广;

锅炉 CT 实现销售;

工业 4.0/智能制造发布相关政策. 主要风险因素: 清洗机器人和锅炉 CT 推广不利;

工业 4.0 业务发展低于预期;

A 股整体估值水平大幅下 调. 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 目录

一、热工自动化/电厂信息化领先企业,转型工业 4.0

1

(一)主营过程自动化及流程工业信息化产品,盈利能力持续提升.1

(二)拟定增募资 9.36 亿元完善工业 4.0 布局,将加快转型升级.2

(三)管理层持股集中,激励机制到位,将持续激发公司活力

3

二、火电厂建设增速放缓,传统业务将维持稳定快速增长.5

(一)到2020 年新增火电厂热工自动化投资超过

25 亿元/年5

(二)热工自动化行业高度市场化,公司将受益于市占率提升

5

(三)预计未来

3 年电力信息化投资规模将维持 20%增速,公司业务保持较快增速

6

三、新产品在线清洗机器人、锅炉 CT 等打开成长空间.8

(一)成功自主研发凝汽器在线清洗机器人,市场容量超

70 亿8

(二)锅炉炉膛温度控制系统(锅炉 CT)将接续增长

10

四、内生+外延完善布局,全面打造工业 4.0

11

(一)工业 4.0:一个基础、两个主题和三个集成

11

(二)工业 4.0 分为三大层级,科远股份已实现全面布局

13

(二)智慧电厂:科远版 Predix,将成公司服务性收入主要来源.14

(四)慧联制造平台:低成本普及工业 4.0,造工业闭环生态系统.16 ........