PDF《“管”通天下》

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 行业报告

2012 年02 月16 日 行业报告 钢铁 [table_research] 证券分析师: 韩振国 执业编号: S0850200010364 联系人: 刘建民 Tel: 010-66500870 Email: Liujianmin@hczq.

com 管 通天下 ――油气钢管行业报告 独特观点 行业评级 行业评级: 推荐 评级变动: 维持 钢铁股 与 银行股 由于估值都较低,通常作为防守品种被比较,投资者也经 常纠结于是买钢铁还是买银行.二者最大的区别在于前者具有强周期性,后者 具有稳定成长性.在经济周期下行寻底的过程中,稳定成长的行业是首选. 我们报告的前提假设是经济周期仍在下行通道之中,钢铁行业中具有 银行股 特质子行业的投资价值显现,最终我们将目标锁定在了依附于能源投资领域的 钢管行业,同时我们还关注了依附于电网投资的铁塔行业(见后期报告) . 主要结论 1.石化能源仍有较大发展空间.从能源结构上来看,发达经济体油气能源消耗 占比接近 70%, 我国占比不到 30%, 长期我国油气能源消耗占比要提高到 50% 以上;

从增量上来看,我国人均能源消耗仅为美国的 19%、德国的 37%,增量 空间很大. 2.通过管道进口油气能源增多,管网建设发展滞后.从生产环节来看,鉴于我 国油气资源禀赋不高,更多油气资源将从边界通过管道进口,目前已经形成了 西北、东北、西南和海上四个油气进口战略通道;

从流通环节来看,现有油气 管网不能满足能源高效率、低成本配给要求, 十二五 期间国内管网将从目前 的8万公里增加至

15 万公司.钢管行业将获益. 3.油井管市场存在结构性投资机会. 双反 导致国内油井管市场供大于求矛盾整 体加剧,但国内高端油井管有效供给不足,年均进口量在

30 万吨左右,随着国 内油井进尺深度增加、勘采地质条件趋于恶劣,高端油井管的需求有增无减. 4.钢管行业 十二五 进入调整期,供给侧持续改善.目前钢管产能在

7200 万 吨左右,产能利用率 80%,处于顶峰期,按发达国家钢管行业发展经验,顶峰 过后产量将逐渐下滑.我国钢管企业多为民营中小企业,产业结构调整更为灵 活,预计 十二五 落后钢管产能将从行业内逐渐消失. 投资建议 钢管行业具有订单驱动型特点,相关上市公司技术水平差距不大,能否与三大 石油公司建立密切业务关系,获得稳定订单,是筛选标的的标准之一.我们重 点推荐久立特材、中南重工、常宝股份三家公司. 风险提示 钢材等原材料价格波动,油气管网建设投资低于预期. 重点公司 久立特材 推荐 中南重工 推荐 常宝股份 推荐 行业表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 行业报告

2 /

30 投资概述 基本假设:

2012 年世界及中国经济仍处于盘整下行通道之中. 核心逻辑: 能穿越经济周期、实现稳定增长的行业将成为

2012 年资本市场的 宠儿 .我们认为,与能 源投资密切相关的钢管行业具备这样的特性. 行业成长驱动力: (1)从广义上来讲,流通环节包括铁路、公路、水运、航空、管网、电网等,在铁路、公路、水运、航空已经先发展起来的情况下,我们开始关注相对滞后的管网、电网建设.我国 管道货物输送量只有美国的七分之一,存在巨大的发展空间.在管网建设中,钢管是最为重 要的原材料. (2)据统计,全球 90%的油田进入开采成熟期,勘探开采难度不断加大,为了保证能源供给安 全稳定,勘探开采重点向深海、边远地区、油区深层、地质结构复杂的非常规产区转移.受上 述因素影响,中低端油井管已经不能满足生产需求,高强度油井管逐渐成为国内市场主流. 报告不足: 报告逻辑出发点是能源投资具有稳定增长性,进而惠及与之相关的钢管行业,但我们发现, 由于大部分钢管是由三大石油体制内企业完成,存在可选标的不足问题.我们重点推荐久立 特材、中南重工、常宝股份三家公司. 但是,本篇报告也可理解为从钢管行业 窥探 国内油气管网及开采建设的现状及发展趋势, 唯希望能抛砖引玉,对投资者挖掘与能源投资相关行业标的有所启发. 覆盖标的及评级: 代码 简称 总股本 (百万股) 总市值 (百万) 收盘价 (元) 2012-2-16 EPS(元) PE 评级 11E 12E 13E 11E 12E

13 002318 久立特材 208.0 3552.6 17.08 0.56 0.75 0.98

31 23

17 推荐

002445 中南重工 252.2 3323.3 13.18 0.3 0.45 0.55

44 29

24 推荐

002478 常宝股份 400.1 4473.1 11.18 0.57 0.735 0.97

20 15

12 推荐

002443 金洲管道 173.6 1726.8 9.95 0.375 0.55 0.735

27 18

14 601028 玉龙股份 317.5 2955.9 9.31 0.5 0.6 0.7

19 16

13 002490 山东墨龙 270.9 3477.6 10.88 0.65 0.94 1.21

17 12

9 1080HK 胜利管道 2480.6 1854.3 0.74751 0.035 0.105 0.152

21 7

5 1938HK 珠江钢管 1011.1 2218.2 2.19378 0.243 0.343 0.418

9 6

5 839HK 安徽天大 497.6 1465.5 1.454395 0.125 0.19 0.223

12 8

7 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 行业报告

3 /

30 目录

一、出发点――石化能源投资具有穿越经济周期稳定增长特性.5

(一)石化能源发展的大空间.5

(二)2012 年弱经济条件下选择 稳定增长

6

(三) 十二五 政策催化剂.7

二、钢管――钢铁、能源行业 结合部

7

(一)能源用钢主要包含三大部分.7

(二)报告核心逻辑.8

三、钢管行业现状.9

(一)产量.9

(二)产能.9

(三)技术.9

(四)主要存在问题一:行业集中度低且逐年下降.10

(五)主要存在问题二:销售市场对外依存度过高.11

(六)基本结论.12

四、输油管部分:运输立体化促进管网快速发展.12

(一)逻辑梳理.12

(二)大量油气能源将输入境内.13

(三)管网是立体化交通运输体系不可或缺部分.14

(四) 十二五 油气输送管线规划.15

(五)油气输送管网建设拉动投资

3500 亿元.17

(六)管线管工艺及使用介绍.17

(七)基本结论.19

五、油井管部分:整体供大于求,存在 结构性 机会.19

(一)逻辑梳理.19

(二)什么是油井管?20

(三)国际供给格局――中国独大,四足鼎立.21

(四)国内油井管产能过剩,三分之一靠出口.22

(五)未来需求稳定增长,短期难以消耗过剩产能.23

(六)高端产品供需缺口仍大.25

六、推荐久立特材、中南重工、常宝股份.27 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 行业报告

4 /

30

图表目录

图表 1. 世界主要国家一次能源消费构成.5

图表 2. 煤炭在一次能源中的占比.5

图表 3. 油气消费逐年上涨.6

图表 4. 三大石油集团资本性投资波动不大.7

图表 5. 钢管主要下游行业.7

图表 6. 能源用钢分类.8

图表 7. 产业链全景图.8

图表 8. 近10 年我国钢管产量情况

9

图表 9.

2005 年2010 年产能产量对比.10

图表 10. 无缝管前十大企业及产量.10

图表 11. 焊管前十大企业及产量.11

图表 12. 钢协会员单位钢管出口占比情况.11

图表 13. 四大无缝钢管企业经营增量未增收.12

图表 14. 逻辑图.12

图表 15. 国内形成五大油气供给 源头

13

图表 16. 陆上三大战略性油气进口通道格局基本形成.13

图表 17. 交通运输的五种方式.14

图表 18. 我国油气管道里程和管输量统计.14

图表 19. 管道运输与其他运输方式对比.15

图表 20. 现有原油管线管道.16

图表 21. 现有成品油管线管道.16

图表 22. 现有天然气管线管道.16

图表 23. 十二五 末油气管道长度将达到

15 万公里

17

图表 24. 十二五 管线拉动投资构成.17

图表 25. 十二五 管线用钢构成.17

图表 26. 管线管产品主要构成.17

图表 27. 输油、输气对钢管有不同的要求.18

图表 28. 焊管按焊缝形状、焊接方法可分为三类.18

图表 29. 国内主要直缝焊管产线成型方式.19

图表 30. 逻辑图.19

图表 31. 油井设施架构图.20

图表 32. 我国主要油井管企业产能产量.21

图表 33. 国外主要油井管企业产量(2008 年)21

图表 34. 油井管产能、产量分布.22

图表 35. 我........