PDF《短期供需边际改善,冷轧利润如期回升》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报

2014 年09 月22 日 钢铁行业研究周报 短期供需边际改善,冷轧利润如期回升 投资建议 ? 继续看好受益矿价超跌的板材类钢铁股;

继续看好高端特钢的新周期、新 机遇,标的仍为军工/核电用钢类;

继续看好钢铁国企改革的投资机会,等 待进一步催化剂;

? 沪港通渐行渐近,对宝钢、鞍钢股价构成潜在利好,建议密切关注;

另外,关注钢铁物流/电商类标的沙钢股份(近期玖隆在线正式投运).

行业点评 ? 产量有所控制、需求有所回升.本周唐山及全国高炉开工率均小幅下滑, 我们认为随着长材亏损加大、厂内库存积压以及年度指标接近完成,部分 钢厂有适当控制产量的动力;

需求端,10 月份历来是下半年需求强度最高 的时段,目前需求高频数据上已有上升迹象,我们判断其对钢价会带来一 定支撑,但力度仍待观察.近期社会库存连续下降,产业链库存极度超 跌,但仍缺乏足够强大的利好扭转市场预期,进而刺激补库存.等待供需 实质好转或相关预期改善,重点关注政策以及现货成交量. ? 冷轧利润回升.随着前期矿价超跌,冷轧毛利近一两周趋稳甚至回升,符 合我们预期.我们判断由于钢厂控制产量,未来若钢价仍疲软,则矿价仍 面临更大风险,跌破

80 美元/吨或为大概率;

若钢价反弹,矿石也仍将处于 相对弱势.因此板材毛利将继续获得提升,继续看好板材类钢铁股. ? 钢铁板块经过前期短暂回调后,近期再次表现强势,我们认为未来走势有 两种可能:一是补涨结束后回调,二是补涨结束后启动新一轮上涨,若继 续上涨则主线则可能是国企改革、军工或沪港通,建议密切关注. 特色数据 ? 1)区域需求回升,北京大户出货量环比增 47.9%;

2)钢材去库存有加速 迹象,环比下降 2.0%. 投资机会跟踪 环保、并购 及去产能 国务院批复国家应对气候变化规划(2014-2020 年);

新疆 生产建设兵团关停一座钢铁厂 国企改革 武钢酝酿混合所有制改革;

甘肃确定酒钢集团等

4 企为首批 国企改革试点 军工用钢 首架国产大飞机已开始在上海结构总装 核电 阳江核电

3、4 号机组具备首次装料条件;

华龙一号 亮 相第十一届中国东盟博览会 钢管 总投资

7 亿元天津友发钢管落户邯郸涉县 钢铁电商 柳钢迈入钢铁电商时代 铁矿石 中国发现新增铁矿资源储量 92.5 亿吨 投资机会 镍/不锈钢 1-7 月全球镍供应过剩 7.21 万吨 上市 公司 安阳钢铁:重大资产重组停牌公告;

方大特钢:股权质押公告 评级:增持 维持评级 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 26.18 市场优化平均市盈率 13.51 国金钢铁指数 1268.26 沪深

300 指数 2425.21 上证指数 2329.45 深证成指 8047.25 中小板综指 7614.66

919 969

1019 1069

1119 1169

1219 1269

130923 131219

140319 140613

140903 国金行业 沪深300 杨件 分析师 SAC 执业编号:S1130514080005 (8621)60230236 [email protected] t 倪文 联系人 (8621)60937020 [email protected] 相关报告 1. 《 中期矿石红利延续,短期关注政策》,2014.9.15 2. 《 特钢雄起,钢铁股第三波》,2014.9.10 3. 《 唐山钢铁行业调研观点》,2014.9.10 每周价格变化 本周价格 周涨幅 唐山钢坯

2470 3.8% 螺纹

2934 -0.3% 线材

2876 -0.5% 热轧

3240 -0.7% 冷轧

4030 -0.5% 中板

3163 -1.3% 进口矿 81.0 -1.8% 国产矿

755 0.0% 焦炭

1065 0.0% -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业研究周报 本周回顾 ? 本周钢铁板块上涨 0.79%,超越上证综指 0.9 个百分点.个股中酒钢宏 兴、重庆钢铁、马钢股份领涨,涨幅分别为 10.1%、8.1%、8.1%;

西宁 特钢、方大特钢、大冶特钢领跌,跌幅分别为 7.1%、4.2%、3.4%. ? 本周需求高频数据总体回升,其中北京大户出货量环比增 47.9%.高炉开 工率环比降 0.6%.各品种钢价继续集体下跌,但跌幅有所收窄,螺纹、 线材、热轧、冷轧、中板周涨跌分别为-0.3%、-0.5%、-0.7%、-0.5%、- 1.3%. 行业观点更新

1、 行业供需面临边际改善 ? 产量有所控制.本周唐山及全国高炉开工率均小幅下滑,结合中钢协旬报 数据,我们判断随着长材亏损加大、厂内库存积压以及年度指标接近完 成,部分钢厂有适当控制产量的动力;

? 需求将有所改善.10 月份历来是下半年需求强度最高的时段,目前需求高 频数据上已有上升迹象,我们判断其对钢价会带来一定支撑,但力度仍待 观察.近期社会库存连续下降,同口径数据已逼近

1000 万吨大关,目前 产业链库存极度超跌,补库存意愿持续压抑,但仍然缺乏足够强大的利好 扭转市场预期. ? 继续观望,等待行业供需发生实质性好转(减产或需求增量足够),或相 关预期的改善,重点关注政策走势以及钢材现货成交量.

2、 冷轧利润开始回升 ? 随着前期矿价超跌,冷轧毛利近一两周趋稳甚至回升,符合我们预期.目 前冷轧吨毛利仍维持 200-250 元/吨左右的高位,印证板材利润持续的观 点. ? 我们判断由于钢厂控制产量,未来若钢价仍疲软,则矿价仍面临更大风 险,跌破

80 美元/吨或为大概率;

若钢价反弹,矿石也仍将处于相对弱 势.因此板材毛利将继续获得提升,故继续看好板材类钢铁股.

3、 钢铁板块面临方向性选择 ? 钢铁板块经过前期短暂回调后,近期再次表现强势,我们认为从第一波、 第二波的经济预期改善,至8-9 月份第三波的国企改革+军工,板块上涨都 有明显的主线,而近期上涨缺乏主线,唯一的特点便是补涨. ? 基于补涨,我们认为未来走势有两种可能:一是补涨结束后回调,二是补 涨结束后启动新一轮上涨,若继续上涨则主线则可能是国企改革、军工或 沪港通,建议密切关注. ? 继续看好受益矿价超跌、以及沪港通的板材类钢铁股宝钢股份、鞍钢股 份、华菱钢铁;

继续看好高端特钢的新周期、新机遇,标的仍为军工/核电 用钢类,如抚顺特钢、久立特材、大冶特钢;

继续看好钢铁国企改革的投 资机会,等待进一步催化剂;

关注钢铁物流/电商类标的沙钢股份(近期玖 隆在线正式投运). 行业动态点评

1、久立特材调研纪要(2014.9.16) ? 主要结论:1)股权激励方面.公司认为现在股价太高,股权激励想法预 计会停滞.未来可能采取其他的方式如信托产品来做,目前暂时没有进 展.2)关于并购.公司目前有做产业链延伸的想法,方向是对下游设备 商的收购,和不锈钢管挂钩的,但目前尚无实质性进展.3)经营情况. -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业研究周报 三季度预计同比是持平,全年净利润增幅不多.主要两个原因,一是总接 单量还可以的情况下,交货情况和上半年相比没有明显改善;

二是高端管 部分接单和交货都有所下滑.油气部分交货没有明显改善,反腐影响消退 还没有反应到交货的改善上.4)690U 型管今年最多交 20-40 吨,未来订 单可以的话有提价的想法,可能往

100 万/吨以上走;

全年预计 LNG1.5 万 吨左右;

精密管

1000 吨左右;

其他低端焊管/无缝管与去年量差不多.

2、常宝股份调研纪要(2014.9.17) ? 主要评论:1)收购有一定进展.相较于之前的动作缓慢,收购的事情目 前已有相对实质性的进展,标的公司集中在高端能源行业,盈利能力也将 好于公司现有产品.未来收购方式最可能采取现金+股权的方式.2)公司 认为目前是钢管类上市公司中估值最低的,不到

20 倍,市值也不大,未 来上涨空间看好.3)董事长的态度较早前积极,原先的想法就是上市后 先平稳发展三年,后三年做些事情.三季度说过要在一年内要做完并购, 未来要做成百亿市值的公司.4)经营情况平稳.订单整体饱满,预计今 年还是 10%左右的增速.三季度可能会比前两个季度增速略有回落,但总 体影响不大.相较于其他竞争对手,公司还是显龙头地位.锅炉管行业景 气度在回升.反腐对公司的影响没有想象中大.5)维持盈利预测及增持 评级.目前公司估值相对较低,主业平稳,重点关注后续收购进展及战略 调整. 特色高频数据监测

1、重点数据异动 ? 1)区域需求回升,北京大户出货量环比增 47.9%;

2)钢材去库存有加速 迹象,环比下降 2.0%. -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业研究周报

2、产业链数据跟踪――核心三张表 ? 供需表

8 月热轧、冷轧、螺纹、中板产能利用率分别为 91.5%、90.4%、 79.6%、72.0%. 本周需求高频数据总体回落,其中管家漾出货量环比降 0.8%,北京大户 出货量环比增 47.9%. 本周库存继续小幅下降.其中钢材社会库存环比降 2.0%,唐山钢坯库存 环比环比增 17.3%. 本周供给数据略有回落.全国高炉开工率环比降 0.6%,唐山高炉开工率 环比降 1.0%. 本周沪大额银行承兑汇票贴现率为 4.67‰,环比涨 0.4%.

图表1:区域成交量回暖

图表2:钢材去库存有加速迹象 0.0 0.5 1.0 1.5 1/6 2/3 3/2 4/1 4/27 5/25 6/22 7/20 8/17 9/14 10/12 11/9 12/7 北京钢贸大户周销量 2012年2013年2014年-5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 1/3 1/24 2/14 3/7 3/28 4/18 5/9 5/30 6/20 7/11 8/1 8/22 9/12 10/3 10/24 11/14 12/5 12/26 社会库存(同口径)历年周环比降幅 2011年2012年2013年2014年 来源:Wind,国金证券研究所

图表3:长材库存环比降 3.3% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 1/3 1/17 2/7 2/21 3/7 3/21 4/4 4/18 5/2 5/16 5/30 6/13 6/27 7/11 7/25 8/8 8/22 9/........