PDF《中国光大国际》

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2017 年8月17 日 中国光大国际

2017 上半年业绩稳健 业绩回顾 维持推荐

2017 上半年业绩超过预期 中国光大国际公布

2017 上半年业绩:收入

91 亿港币,同比增长 69%;

净利润

18 亿港币,同比增长 49%,对应每股盈利 0.

4 港币.业绩强劲主要由于建造收入同比增长 84%,以及运营收入同 比增长 44%.上半年,各板块 EBITDA 均有所改善. 发展趋势 新签项目进度良好.2017 上半年,新签项目

21 个(2016 上半年

18 个,其中一个海外项目) ,包括

5 个垃圾发电项目(2016 上半 年:7 个) 、6 个污水处理项目(2017 上半年:4 个)和10 个绿 色环保项目(2016 上半年:6 个) .此外,公司还签订了两个补充 协议.新签项目总投资

90 亿元(2016 上半年为

95 亿元) . 下半年建造业务或放缓,但运营业务将有所提升.2017 上半年,

53 个项目均已在建中(2016 上半年:27 个) ,其中

13 个项目已 完工,13 个项目新开工(2016 上半年:8 个/14 个) .考虑到

2016 下半年

40 多个项目贡献建造收入

57 亿港元(较2016 上半年和

2017 上半年分别+70%和-8%) , 我们预计下半年建造收入同比增 速或较上半年的 84%有所放缓. 上半年派息有上升趋势. 上半年每股派息

12 港仙, 同比增加 60%;

总派息 5.38 亿元, 对应分红率 30%, 较2016 上半年的 28%有所 上升. 盈利预测 我们维持 2017/2018 年全年每股盈利预测不变. 估值与建议 目前,公司股价对应 11.5 倍2018 年市盈率,2.0 倍市净率.我们 维持推荐的评级和 11.86 港元的目标价. 风险 建造延期;

生物质原材料价格超预期. 股票代码 00257.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 10.46 目标价 港币 11.86

52 周最高价/最低价 港币 10.99~8.06 总市值(亿) 港币

470 30 日日均成交额(百万) 港币 92.32 发行股数(百万) 4,483 其中:自由流通股(%)

100 30 日日均成交量(百万股) 9.04 主营行业 节能环保 (港币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 8,528 13,971 18,168 20,024 增速 34.2% 63.8% 30.0% 10.2% 归属母公司净利润 2,085 2,785 3,280 4,015 增速 22.4% 33.6% 17.8% 22.4% 每股净利润 0.46 0.62 0.73 0.90 每股净资产 3.84 3.88 4.41 5.06 每股股利 0.11 0.19 0.20 0.24 每股经营现金流 -0.34 0.05 -0.66 -0.11 市盈率 22.5 16.8 14.3 11.7 市净率 2.7 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 15.7 13.0 11.3 9.9 股息收益率 1.1% 1.8% 2.0% 2.3% 平均总资产收益率 5.8% 6.2% 5.9% 5.9% 平均净资产收益率 12.5% 16.1% 17.7% 18.9% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 刘俊 刘佳妮 季超 联系人 联系人 分析员 [email protected] SAC 执证编号:S0080117080030 SFC CE Ref: AVM464 [email protected] SAC 执证编号:S0080117010012 [email protected] SAC 执证编号:S0080515030001 SFC CE Ref: BFA993

84 92

100 108

116 124 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 相对股价 (%) 00257.HK HSCEI 中金公司研究部:2017 年8月17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万港元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 8,528 13,971 18,168 20,024 营业成本 -4,626 -8,662 -11,279 -11,767 营业费用

0 0

0 0 管理费用 -768 -1,059 -1,377 -1,518 其他

442 425

574 860 营业利润 3,576 4,675 6,085 7,599 财务费用 -452 -640 -969 -1,279 其他利润

299 418

550 841 利润总额 3,119 4,099 5,180 6,383 所得税 -783 -1,062 -1,322 -1,629 少数股东损益

251 252

579 740 归属母公司净利润 2,085 2,785 3,280 4,015 EBITDA 3,759 4,983 6,539 8,238 扣非后净利润 2,085 2,785 3,280 4,015 资产负债表 货币资金 5,953 6,341 5,130 6,925 应收账款及票据 4,607 4,906 6,077 7,125 存货

202 362

471 491 其他流动资产

725 699

699 699 流动资产合计 11,488 12,307 12,377 15,240 固定资产及在建工程 2,667 3,339 4,512 5,750 无形资产及其他长期资产 26,468 33,886 44,053 53,425 非流动资产合计 29,135 37,225 48,565 59,176 资产合计 40,623 49,532 60,942 74,416 短期借款 3,410 4,412 5,956 7,743 应付账款 2,794 4,804 4,804 4,804 其他流动负债

119 97

125 157 流动负债合计 6,323 9,314 10,886 12,705 长期借款 12,454 17,297 23,318 30,286 非流动负债合计 14,879 20,373 27,272 35,255 负债合计 21,203 29,687 38,157 47,959 股本

448 448

448 448 未分配利润 16,748 16,941 19,301 22,234 股东权益合计 17,196 17,389 19,750 22,682 负债及股东权益合计 40,623 49,532 60,942 74,416 现金流量表 税前利润 3,119 4,099 5,180 6,383 折旧和摊销

184 313

454 640 营运资本变动 -4,839 -4,330 -8,189 -6,941 其他 -2

139 -416 -581 经营活动现金流 -1,538

221 -2,971 -500 资本开支 -7,381 -7,861 -19,102 -19,496 其他 4,705 3,626 14,216 14,118 投资活动现金流 -2,676 -4,236 -4,885 -5,378 股权融资

0 0

0 0 银行借款 6,684 5,795 7,565 8,754 其他 -481 -1,082 -919 -1,082 筹资活动现金流 6,204 4,713 6,647 7,672 汇率变动对现金的影响

0 0

0 0 现金净增加额 1,989

698 -1,210 1,795 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 成长能力 营业收入 34.2% 63.8% 30.0% 10.2% 营业利润 33.4% 30.7% 30.2% 24.9% EBITDA 34.5% 32.5% 31.2% 26.0% 净利润 22.4% 33.6% 17.8% 22.4% 盈利能力 毛利率 45.8% 38.0% 37.9% 41.2% 营业利润率 41.9% 33.5% 33.5% 37.9% EBITDA 利润率 44.1% 35.7% 36.0% 41.1% 净利润率 24.4% 19.9% 18.1% 20.0% 偿债能力 流动比率 1.82 1.32 1.14 1.20 速动比率 1.78 1.28 1.09 1.16 现金比率 0.94 0.68 0.47 0.55 资产负债率 52.2% 59.9% 62.6% 64.4% 净债务资本比率 51.0% 77.4% 106.0% 117.6% 回报率分析 总资产收益率 5.8% 6.2% 5.9% 5.9% 净资产收益率 12.5% 16.1% 17.7% 18.9% 每股指标 每股净利润(港元) 0.46 0.62 0.73 0.90 每股净资产(港元) 3.84 3.88 4.41 5.06 每股股利(港元) 0.11 0.19 0.20 0.24 每股经营现金流(港元) -0.34 0.05 -0.66 -0.11 估值分析 市盈率 22.5 16.8 14.3 11.7 市净率 2.7 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 15.7 13.0 11.3 9.9 股息收益率 1.1% 1.8% 2.0% 2.3% 资料来源:公司数据,中金公司研究部 公司简介 中国光大国际有限公司为一家以绿色环保和新能源为主业, 集项目投资、工程建设、运营管理、科技研发和设备制造为一体的迅速 成长的投资产业集团.本集团业务分为环保能源、环保水务及新能源, 项目主要包括垃圾发电、沼气发电、生物质能发电、太阳能 光伏发电、工业固体废物及危险废物处Z、水环境治理、以及中水回用等.业务分布在中国的江苏、山东、广东、安徽、浙江、海南、 湖南等省份及德国.在精干敬业的管理层带领下,凭借母公司中国光大集团有限公司的全力支持,本集团将蓄势待发,进一步拓展环 保市场并不断开发新的环保项目,致力成为国内环保产业的翘楚. 中金公司研究部:2017 年8月17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

3 中期业绩会纪要 上半年,收入结构调整,导致利润率下滑;

垃圾处理费用上升.2017 上半年,EBITDA 利润率下滑

5 个百分点至 36%, 管理层认为主要由于建造业务的收入占比提升 (67% vs.

2016 上半年 62%) .同时,我们估算垃圾发电业务的垃圾处理费用同比上升 9%,主要 由于江浙地区的高质量项目. 财务成本控制好于预期;

派息增加.尽管银行同业拆借市场的利率有所上升,公司有效 利率维持在 3.43%,好于我们预期的 3.8%.同时,上半年每股派息

12 港仙,对应分红 率30%,高于去年同期的 28%.管理层并未表明要上调派息率或派息,但坚持表示中国 光大将与股东共享利润. 新项目建造进展顺利;

项目管理改善贡献建造收入增长.苏州再建项目和东北的大幸项 目(设计产品

3000 吨/日)的进展成为业绩会期间投资者关注的焦点.管理层预计苏州 项目将于年底开工, 公司的首个东北的大幸项目预计于

2018 年开工. 建造收入增长超预 期,主要由于项目管理改善,建造周期由前期的

18 个月缩短至

13 个月. 环境设备和海外业务有望成为下个亮点.上半年,随着管理层将环保方面的技术优势体 现为设备销售,设备收入实现五倍增长.公司目前只有两大海外项目(越南和波兰) ,未 来海外扩张的重心将在设备销售,而非项目运营. 中金公司研究部:2017 年8月17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 1:

2017 中期业绩 资料来源: 公司数据,中金公司研究部 中金公司研究部:2017 年8月17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 2: 可比估值 资料来源: 彭博资讯,中金公司研究部 灰色部分为中金覆盖. 中金公司研究部:2017 年8月17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 3: 历史市盈率和市净率 资料来源: 彭博资讯,中金公司研究部 ........