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1 中国光大国际 中国光大国际 中国光大国际 中国光大国际( ( ( (257.

HK 257.HK 257.HK 257.HK) ) ) ) 前景值得继续期待 前景值得继续期待 前景值得继续期待 前景值得继续期待! ! ! ! Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg Reuters POEMS 257.HK 257.HK 257.HK Industry: 环保行业 环保行业 环保行业 环保行业 Phillip Securities Research

5 April

2013 报告类型 报告类型 报告类型 报告类型: : : :业绩回顾与预测 业绩回顾与预测 业绩回顾与预测 业绩回顾与预测 收盘价 收盘价 收盘价 收盘价: : : :5.49 5.49 5.49 5.49 港元 港元 港元 港元 目标价 目标价 目标价 目标价: : : :6.2 6.2 6.2 6.2 港元 港元 港元 港元 评级 评级 评级 评级: : : :增持 增持 增持 增持 公司概况 公司概况 公司概况 公司概况 中国光大国际是一家以绿色环保和新能源为主营业务,并 覆盖多种其他环保业务的公司,近几年,该公司进一步拓 展环保市场并不断开发新的环保专案,致力成为国内环保 产业的翘楚. 概论 概论 概论 概论 光大国际

2012 年度收入略有下滑,但同期利润呈现继续 上升趋势,主要原因在於公司经营结构的调整,以及公司 项目管理效率的提升. 光大国际的各分支业务产能以及市场份额均进一步增长, 使其在国内的相关行业的领导能力不断提升,确保未来业 务增长的稳定性. 公司目前现金流充足,负债水准亦处在较为稳定的位置, 因此

2013 年能够维持产能扩展的经营战略,同时能够维 持良好的财务稳定性. 公司

2012 年的 EPS 为每股 0.297 港元,我们认为中国光 大国际

2013 年和

2014 年年的 EPS 将达到 0.33 以及 0.39 港元,我们考虑给予市场

18 倍的市盈率,因此未来

6 个 月的目标价为 6.2 港元,综合评级为增持. 一一一

一、 、 、 、公司业绩稳健增长 公司业绩稳健增长 公司业绩稳健增长 公司业绩稳健增长 中国光大国际

2012 年的财报显示,公司在报告期 内,主营业务收入下滑约 2%,主要原因在於公司的经营业 务结构有所调整,由於光大国际的部分业务的周期性较 强,类似 BOT 类的项目的建设周期对公司收入增长率影响 较为明显,因此公司主营业务收入下滑对公司的整体盈利 能力的增长并不构成影响.同期公司的净利润增长了约 40.2%,高於

2011 年的 30%增长水准,表明公司的盈利能 力在

2012 年内得以稳步增长,并未受到营业收入下滑以 及宏观经济不景气的影响. 从公司各分支业务的表现看,公司在废弃物处理业务 方面依然增长强劲,公司在垃圾填埋业务方面的处理量较

2011 年增长了约 51.97%,同期的上网电量增长了约 49.26%,而此业务的收入比

2011 年增长了约 20.4%,收入 上涨有限的主要原因在於项目相关的维修费用有所增长, 但由於其中部分专案於

2012 年下半年才投入使用,因此 对於公司整体业务的贡献并未得以完全发挥.此部分业务 的表现依然是中国光大国际的重要增长依. CEI Rating 2.00 Accumulate - Previous Rating 2.00 Accumulate Target Price (HKD) 6.2 - Previous Target Price (HKD) 4.2 Closing Price (HKD) 5.49 Expected Capital Gains (%) 13.0% Expected Dividend Yield (%) 1.0% Expected Total Return (%) 13.0% Raw Beta (Past 2yrs weekly data) 1.14 Market Cap. (HKD bn) 22,171 Enterprise Value (HKD mn) 25,746

52 week range (HKD) 2.99 - 5.99 Closing Price in

52 week range Key Financial Summary FYE

2011 2012 2013E 2014E Revenue (HKD mn) 3,664 3,410 4,262 5,008 Net Profit, adj. (HKD mn)

801 1123

1351 1595 EPS, adj. (HKD) 0.22 0.28 0.33 0.39 P/E (X),adj. 25.11 19.74 16.42 13.90 BVPS (HKD) 1.81 2.15 2.54 2.79 P/B (X) 3.03 2.56 2.16 1.97 DPS (HKD) 0.045 0.06 0.06 0.06 Div. Yield (%) 0.82% 1.09% 1.09% 1.09% Source: Bloomberg, PSR est. *All multiples &

yields based on current market price

0 50

100 150

200 250

300 350

400 450 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 Jan-00 Apr-12 May-12 May-12 Jun-12 Jun-12 Jul-12 Jul-12 Aug-12 Aug-12 Sep-12 Sep-12 Oct-12 Oct-12 Nov-12 Nov-12 Dec-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Feb-13 Mar-13 Mar-13 Volume, mn

257 hk equity HSI 0% 50% 100% 研究分析员 张弋 [email protected] +86

21 5169

9400 CEI Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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2 Fig 1. Fig 1. Fig 1. Fig 1.公司各业务收入占 公司各业务收入占 公司各业务收入占 公司各业务收入占总收入比例 总收入比例 总收入比例 总收入比例 (资料来源:公司报告) 而在公司的环保水务方面,增长相对有限,产能增长 仅为 15.67%,而收入增长仅为 0.5%,由於水务行业的竞争 在全国围内日益激烈,诸如首创水务,武汉控股等国内 大型水务企业对各地方细分市场的控制能力不断增强,因 为水务市场的利润率在中长期内可能面临不断被摊薄的情 况,同时,由於光大国际在环保水务方面本身优势并不明 显,因此未来该部分的业务可能仍将呈现缓慢增长的格 局,对於公司的整体业绩提升的可能性并不大. Fig 2. Fig 2. Fig 2. Fig 2.中国光大国际各业务收入增长情况 中国光大国际各业务收入增长情况 中国光大国际各业务收入增长情况 中国光大国际各业务收入增长情况 (资料来源:公司报告) 而新能源业务的方面,光大国际的增提表现较为强 劲,主要原因在於

2011 年的基数相对较低,由於

2012 年 公司的新能源项目大量投入,推动公司的新能源业务表现 良好,公司新能源业务上网发电量增长了 252.35%,同期 收入增长了约 112.04%.尽管国内的新能源行业,特别是 光伏行业目前面临政府补贴下降,行业整体洗牌等一系列 负面因素的冲击,但中国光大国际的新能源业务大多倚重 于公司现有的业务集中地,同时由於其新能源的业务占比 相对较小,因此尽管目前国内光伏行业的前景并不乐观, 光大国际的新能源业务同样能够呈现较大程度的增长,同 时凭藉其已有业务提供的支撑,公司的新能源业务受到市 场不利影响的可能性较小,因此随著新产能的投入,中国 光大国际的新能源业务依然有良好的增长前景. 而根谝患径裙獯蠊实募颈ㄏ允,公司目前已有 多个专案投入建设或将于本年内投入运行,这对於公司的 业绩增长将继续提供稳定的保证. 二二二

二、 、 、 、财务情况稳健 财务情况稳健 财务情况稳健 财务情况稳健 根泄獯蠊

2012 年的年报,公司的库存现金达 到了近

3 年来的最高水准,且相较於

2009 年的历史最高水 准差异仅略低,同时应收账款以及其他流动资产都处在历 史最高水准,表明公司的整体规模和流动性水准随著公司 业绩的不断增长而得以不断提升,这对於公司未来不断开 拓新市场和业务都是有力的保证. Fig 3. Fig 3. Fig 3. Fig 3. 中国光大国际净利润情况 中国光大国际净利润情况 中国光大国际净利润情况 中国光大国际净利润情况 (资料来源:公司报告) 而公司的总资产增长率接近 19.5%.而同期中国光大 国际的负债水准的增长则相对有限,总负债增长不足 10%.因此,尽管短期借款增长的幅度较大,但其他负债专 案大多呈现降低状态,因此我们认为,公司的财务状况十 分稳健,这对於在目前宏观经济状况不甚确定的情况下, 有利於抵御外部风险的能力,同时,由於公司目前的增长 方式依然以不断开设新项目为主,因此稳健的财务水准同 样可以保证光大国际未来的业绩增长相对稳健. CEI Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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3 Fig 4. Fig 4. Fig 4. Fig 4.中国光大国际 中国光大国际 中国光大国际 中国光大国际主营业务收入情况 主营业务收入情况 主营业务收入情况 主营业务收入情况 (资料来源:Bloomberg) 三三三

三、 、 、 、估值 估值 估值 估值 公司

2012 年的 EPS 为每股 0.297 港元,较2011 年大 幅增长了约 35.64%.由於我们认为,中国光大国际的主营 业务收入在

2013 年将重返高速增长的态势,同时公司的净 利润水准也将进一步增长,因此,我们认为中国光大国际

2013 年和

2014 年年的 EPS 将达到 0.33 以及 0.39 港元, 考虑到目前市场的情况,我们考虑给予市场

18 倍的市盈 率,因此未来

6 个月的目标价为 6.2 港元,综合评级为增 持. Fig 5. Fig 5. Fig 5. Fig 5.中国光大国际 中国光大国际 中国光大国际 中国光大国际 EPS EPS EPS EPS 水准 水准 水准 水准 (资料来源:公司报告, PSR est.) 四四四

四、 、 、 、风险 风险 风险 风险 宏观经济不稳定. 产能增长表现低於预期. CEI Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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4 公司财务数 损益表 损益表 损益表 损益表 单位:mn HKD

2010 2011

2012 2013E 2014E 主营业务收入 2929.42 3663.56 3409.94 4262.43 5008.35 成本 (1783.65) (2088.44) (1726.27) (2071.52) (2330.46) 毛利润 1145.76 1575.13 1683.67 2190.90 2677.88 其他收入 51.52 39.65 73.81 88.57 106.29 管理费用 (185.38) (250.65) (307.98) (369.58) (425.01) 经营盈利 1011.90 1364.13 1449.50 1909.90 2359.16 财务费用 (177.57) (246.62) (312.64) (375.17) (450.20) 其他损益 10.59 17.71 (33.70) 14.15 16.98 税前利润 844.93 1135.21 1170.56 1548.88 1925.94 所得税 (191.76) (289.95) (266.55) (340.75) (423.71) 非控股公司权益 (36.73) (43.82) 219.26 142.52 92.64 净利润 616.43 801.44 1123.27 1350.64 1594.87 资产负债表 单位:mn HKD

2010 2011

2012 2013E 2014E 总计流动资产 2483.77 3513.22 4739.21 5924.01 6516.41 总计长期资产 8386.63 10366.40 11843.91 13028.30 14331.13 总资产 10870.39 13879.62 16583.11 18952.31 20847.54 总计流动负债 1614.83 2539.49 2884.30 3172.73 3490.00 总长期负债 3506.91 4678.57 5028.40 5531.24 6084.37 总负债 5121.74 7218.05 7912.71 8703.98 9574.37 总股东权益 5748.65 6661.56 8670.41 10248.33 11273.16 总股数 3652.46 3675.46 4038.41 4038.41 4038.41 每股收益(HKD) 0.17 0.22 0.28 0.33 0.39 每股帐面价值(HKD) 1.57 1.81 2.15 2.54 2.79 股东权益/总资本与负债(%) 52.88% 48.00% 52.28% 54.07% 54.07% 总资产回报率(%) 7.37% 8.09% 6.77% 7.13% 7.65% 净资产收益率(%) 13.94% 16.86% 12.96% 13.18% 14.15% P/E(倍) 32.45 25.11 19.74 16.42 13.90 P/B(倍) 3.49 3.03 2.56 2.16 1.97 每股股利(HKD) 0.025 0.045 0.06 0.06 0.06 (资料来源:公司年报,PSR est.) CEI Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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