PDF《中国市场策略》

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2015 年4月16 日 中国市场策略 洪灏 CFA hao.

[email protected] 肖钢、小川和丁蟹 摘要:周末证监会澄清了其新的两融调查只是重申现行规定,同时央行宣布了

2008 年以来最大幅度的单次降准.由于消 息出现在周末非交易时段,同时市场在消息前后从极度悲观到极度乐观的预期差距将会在周一开盘时产生强烈的短期向 上的市场冲刺.政府明确支持牛市,并试图保证市场涨势的意图现在已经路人皆知了.一个牛市是不太可能在货币宽松 尚未完成时戛然而止的,而上海的升势将会外溢到香港.尽管如此,降准一部分是为了对冲外汇占款的下降,同时市场 在现阶段将开始预期降息.如是,短期之内利好消息似乎快要出尽. A 股市场的一场久违了的盘整渐行渐近.如果盘整 如期而至,那么其将极为动荡.一个潜在的 10%从高点到低点的市场震荡将清洗出许多意志不坚定的仓位. 证监会调查场外配资和伞形信托;

央行降 100基点;

市场从极度悲观到极度乐观的预期差距短期将产生向上的市场冲刺, 但也将引发一场动荡的盘整:刚刚过去的这个周末充满了悬念.如果说从本周末市场参与者情绪的大幅波动里我们学到 什么,我们现在应该由衷地相信政府对中国近期市场牛市暴涨的真实的态度 C 他是喜欢并会支持牛市的.新加坡 A50 指数期货在上海盘后暴跌逾 6%之后,证监会竭尽全力地解释其周五的公告其实只是重申现行的规定,企图安抚市场.周日,央行再祭出

100 个基点的降准,这是自

2008 年全球金融危机以来最大幅度的单次降准.这一系列的举动表明,政府 是 希望 股票涨的.尽管监管机构重申了很多次 慢牛 比 快牛 好,中国的投机者只能理解到那个 牛 字.而 在中国急功近利的市场里没有 慢 这个概念. 然而,证监会的公告里并非没有新的调控因素.最重要的是,它再次明令禁止券商参与场外配资和伞形信托.而这些渠 道近来是市场新增资金的重要来源之一.这一禁令是否将创造流动性紧张将取决于禁令会否被认真贯彻执行.据估计, 伞型信托托管的资产规模已达到六千到一万亿人民币.然而券商的前端系统是很难分清正常帐户和伞型信托账户的.因此,该禁令不太可能马上影响到现有伞型信托结构.这次的情况是和

1 月19 日那天的暴跌不一样的,当时证监会调查两 融的规定有可能会迫使不合规的融资融券账户强行平仓,从而在当天诱导了一次市场踩踏事件,直至证监会出面澄清. 尽管如此,我们认为资金会寻找其他创新的方法,从旁门左道继续流入市场.毕竟,伞型信任产品本身就是一种金融创 新,而新的创新产品将接踵而来.卖空名单的扩张其实并没有什么实际意义.这份名单已扩大了一段时间,但融券的余 额在大部分时间里占融资融券总额的不到 1%. 在证监会公告之后,新加坡 A50 期货在上海盘后暴跌了 6%,证监会火速澄清以安抚市场迅速熨平了悲观期望的差距.然 后央行下调存准

100 个基点,在时间和幅度方面均超出了市场的预期.在短短的周末两天非交易时段里,市场的预期经 历了从极度悲观到极度乐观的剧变.市场参与者出于预期差距而急于交易做多高或空平的意愿将在周一开盘时明显地表 现出来,而我们短期的情绪模型(图1)也观察到类似的动态.这种短期交易的推力将推动市场在短期内超越我们的

4200 点的目标(请参见我们的在

2015 年1月19 日证监会首次调查两融引起市场暴跌时候的报告《两融调查引爆头寸.上证 泡沫化点位=4200 点》 , 并请看我们在

2015 年1月29 日为彭博社撰写的特别展望报告 China 2015: A Bubbly Nation ) . 然而,市场将开始预期降息,而短期内市场有利好出尽之忧. A 股市场一次久违了的盘整渐行渐近,而这此潜在的盘整 将是极为动荡的. 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 中国市场策略

2015 年4月20 日 焦点

图表 1: 我们短期的市场情绪模型认为市场短期内将有强势的向上冲刺. (4) (3) (2) (1) -

1 2

3 4 04/01 01/02 10/02 07/03 04/04 01/05 10/05 07/06 04/07 01/08 10/08 07/09 04/10 01/11 10/11 07/12 04/13 01/14 10/14 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Shanghai Composite (Log Scale, Lag

8 wks) Short-term Sentiment Index 来源:交银国际 市场流动性充裕;

市场成交高峰期领先市场峰值约六个月:我们认为市场微观结构中的流动性与货币 政策生成的宏观流动性同样重要.我们通过市场市值与日均成交的比例来衡量这个微观流动性.这个 指标测量中国市场里股票的换手流通速度.正如我们在焦点

图表

2 中看到的,这个流通速度最近已经 达到峰值,显示市场交投活跃,表明市场微观流动性的充裕,这样的情况有利于交易.从历史上看, 这样的成交高峰一般领先市场的顶部约六个月左右. 同时, 约二万亿元的 IPO 打新资金将在本周解冻, 并且将与下调存准后释放的流动性一起支持市场的宏观和微观流动性. 焦点

图表 2: 市场成交高峰期领先市场峰值约六个月 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 01/2002 01/2003 01/2004 01/2005 01/2006 01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014 01/2015 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 Shanghai Comp (LN) MCap/Turnover (LN, Lead 6m, RS) 来源:交银国际 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 中国市场策略

2015 年4月20 日 近期报告

20120625 市场与经济的博弈

20120706 经济疲软 降息乏力

20120725 货币战争中难寻 钻石底

20120822 猪 调控 了中国股市

20120906 静待政策市

20120922 央行在等什么?

20121019 市场和经济不可能同时见底

20121116 站在经济转型的十字路口

20121204 2013:改革的悖论 (前瞻)

20121214 2013:站在市场进退的十字路口

20121219 2013:改革的悖论

20130117 市场共识忽略了些什么

20130227 乍暖还轻冷 未雨已迎风

20130325 股市见顶 何时何地

20130415 黄金暴跌预示着股市波动性上扬

20130422 赌市

20130513 麻将投资定理

20130520 麻将投资定理之二:创业板泡沫

20130524 第二只黑天鹅:日经

20130603 扭曲的 常态

20130610 动荡的预示(下半年策略预览)

20130621 动荡的预示 之二

20130625 情绪宣泄淋漓 大盘反弹在即

20130722 小跃进:利率半市场化和股市的影响

20130729 债务审计与中国的 债务泡沫

20130819 一系列市场异象及其显著意义

20130904 中国是当下最显著的逆向交易主题

20130910 牛市里应顺势而为

20130914 中国股市和美联储缩减计划

20131014 中国股市和美国债务上限的争议

20131017 股市是否可以预测?(向法码和席勒致敬)

20131024 逢高减持 获利了结

20131108 三中全会:当局清,市场迷

20131205 2014 展望:黑马与黑天鹅 (预览)

20131212 2014 展望:黑马与黑天鹅

20140127 2013 年的警示

20140225 人民币、房价是显著的市场风险

20140304 风险 C 你懂的

20140311 市场底部:1600 点20140317 人民币贬值将刺破房地产泡沫

20140324 大盘股也有春天

20140409 长端收益率才是关键

20140414 三个流行交易策略的逆转和价值投资的回归

20140514 新常态和新极端

20140617 2014 年下半年展望:寂静的回响(预览)

20140625 2014 年下半年展望:寂静的回响(全文)

20140711 寂静的回响:波动性的回归

20140718 足球,股市和股指的楔形化

20140723 一万亿的疑问:抵押补充贷款、房地产和有色金属

20140728 一万亿的狂热:逢高减持;

获利了结

20140805 市场共识忽略了什么

20140814 信贷转向及政策前景

20140822 沪港通和资金流向的真相

20140827 市场隐含的经济增长和政策前景

20140905 理智与情感:止损并修正交易策略

20140915 货币和财政政策可期

20140922 盘整还是回档 - 长端收益率仍然是关键

20140929 市场的割裂

20141006 香港的鸿沟

20141013 聚焦美元强势

20141020 货币政策的拐点

20141027 沪港通延迟成为市场阻力

20141111 市场共识对沪港通认知的误区

20141117 沪港通:开创新历程

20141124 降息!以及新的交易逻辑.

20141208 中国市场的价格与价值:上证等于

3400 20141211

2015 年展望:风险重新定价

20141224 2015 年中国的五个意外

20150118 两融调查引爆头寸;

上证泡沫化点位=4200

20150129 危险的头寸

20150205 降准、人民币与国际收支不平衡

20150209 期权首发日和红庙子的故事

20150302 降息和市场的新极端

20150320 市啥率,就是啥率

20150413 恒指目标 32,000;

与 中国大妈 顺势而为

20150416 A50/500 股指期货和创业板泡沫的幻灭 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 中国市场策略

2015 年4月20 日 交银国际 香港中环德........