PDF《EMC 余热发电领军者》

市场有风险 投资需谨慎 第1页研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 新股研究 [table_reportdate]

2012 年06 月12 日 公司研究 新股研究 建议询价区间:6.

27-7.41 元EMC 余热发电领军者 ――天壕节能(300332)新股研究 核心观点 申购建议: 公司合理股价为合理价 6.97-8.24 元,建议申购价 6.27-7.41 元. 主要依据: 公司主营业务为以合同能源管理(EMC)模式从事余热发电项目的连锁 投资、研发设计、工程建设和运营管理,其盈利模式是将水泥、玻璃、 钢铁与冶金等高能耗行业内大型企业的余热资源转化为电能,并在约

20 年的合作期限内按合同约定电价与实际供电量结算与分享节能收 益. 该模式较工程总承包 (EPC) 模式更具持续稳定的盈利现金流回报. 公司为国内 EMC 余热发电领军企业.公司作为国内 EMC 余热发电倡 导先行者, 凭借经验丰富的管理团队及高效专业的连锁化复制扩张运营 模式, 近5年经历跨越式发展;

截至

2011 年底, 公司已投入运营的 EMC 余热电站项目共计

17 个、装机容量 152MW,2011 年EMC 项目的供 电量达 5.13 亿KWh 实现营收 1.79 亿元;

在建、拟建项目各为

3、9 个,对应装机容量 16.5MW、74.5MW.2011 年公司占我国投入运营的 EMC 余热发电容量约 50%,公司已签约为

48 条浮法玻璃生产线配建 余热电站,占全国在产浮法玻璃生产线总数的 19.59%. 余热发电行业前景广阔.我国《工业节能"十二五"规划》规定十二五 期间单位工业增加值能耗标煤需降低 21%,要求全面推广余热发电这 项节能工程,并具体规定到

2015 年水泥、玻璃行业及大中型钢铁企业 的余热发电配套率达 65%、30%及50%以上.预计以上三大行业内尚 待开发投建的余热发电装机容量合计高达 12000MW 或1200 万KW. 公司此次 IPO 拟发行 8,000 万股(占发行后总股本 32,000 万股的 25.00%) ,募投 2.81 亿元用于建设

4 个水泥、1 个玻璃 EMC 余热发电 项目,合计装机容量 51MW;

其中

3 个9MW 的项目已建成投运,1 个12MW 项目部分建成投运,1 个12MW 项目已开始初期筹备,项目建设期 10-12 个月.募投项目全部投产后新增年电价收入、净利润预计可达 0.93 亿元、0.23 亿元,各相当于公司

2011 年的 51%、45%. 预计 2011-14 年公司营收、净利润年均复合增长分别为 37.58%、 44.58%;

对应 2012-14 年每股收益分别为 0.32 元、0.42 元、0.49 元, 参照可比上市公司的估值水平,给予公司

2012 年22-26 倍的动态估值 较为合理,合理价 6.97-8.24 元,建议申购价 6.27-7.41 元. 风险提示:合作方经营及其行业波动、市场竞争激烈化等风险. 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 24000.00 流通A股(万股) 0.00 总市值(亿元) 0.00 总资产(亿元) 10.47 每股净资产(元) 1.93 建议询价区间(元) 6.27-7.41 [table_research] 研究员: 肖世俊

电话: 010-84183131 Email: [email protected] 执业证书编号: S0940510120011 联系人: 周红军

电话: 010-

84183380 Email: [email protected] 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. [table_predict] 财务数据与估值 2011A 2012E 2013E 2014E 主营业务收入(百万)

183 317

401 477 同比增速(%) 103.37% 73.26% 26.37% 18.94% 净利润(百万)

52 101

134 156 同比增速(%) 73.51% 96.64% 31.85% 16.56% EPS(元) 0.16 0.32 0.42 0.49 新股研究 股市有风险 投资需谨慎 第2页研究创造价值

图表 1:天壕节能(300332)盈利预测(单位:万元) 资料来源:国都证券 新股研究 股市有风险 投资需谨慎 第3页研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好,未来

6 个月内,行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定,未来

6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡,未来

6 个月内,行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内,该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内,该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内,该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来

6 个月内,股价涨幅在 15%以上 推荐 预计未来

6 个月内,股价涨幅在 5-15%之间 中性 预计未来

6 个月内,股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来

6 个月内,股价跌幅在 5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内,公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内,公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内,公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时,在研究所和研究员知情的范围内本公 司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系. 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息,国都证券研究所及其研究员不对这些信 息的准确性与完整性做出任何保证.国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易,也有可能为这些公司提 供相关服务. 本报告中所有观点与建议仅供参考, 根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关, 投资者据此操作, 风险自负. 本报告版权归国都证券所有,未经书面授权许可,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制. [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 邓婷 金融 [email protected] 肖世俊 有色金属、新能源 [email protected] 魏静 工程机械、普通机械 [email protected] 赵宪栋 商业 [email protected] 王树宝 煤炭、钢铁 [email protected] 刘洵 IT [email protected] 王双 石化 [email protected] 李韵 纺织服装、轻工制造 [email protected] 张崴 房地产 [email protected] 丰亮 汽车及零部件 [email protected] 卢珊 食品饮料 [email protected] 王寅 医药 [email protected] 袁放 有色 [email protected] 杨志刚 家电/旅游 [email protected] 王方 基金、融资融券 [email protected] 赵锴 股指期货 [email protected] 张咏梅 IT [email protected] 向磊 机械 [email protected] 李春艳 基金联络 [email protected]