PDF《负反馈和弱势氛围、装置重启&现货坚挺,甲醇谨慎偏空》

华泰期货研究所 能化组 胡佳鹏 塑料、PP、甲醇研究员 ? 021-68757985 ? hujiapeng@htgwf.

com 从业资格号:F0257876 投资咨询号:Z0001927 相关研究:

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现货坚挺,甲醇谨慎偏空 期现价格情况:

9 月22 日,甲醇现货基准交割库(太仓)价格回落至

2700 元/吨,另外山东、河南、 河北、内蒙和西南的现货价格分别为 2670(-200) 、2700(-200) 、2720(-260) 、2520(-500 运费)和2700(-180 运费)元/吨,对应产区可交割货源的低端价格区间为 2870-3020 元/ 吨, 目前 MA801 对产区低端价格次贴水持续扩大至

222 元/吨, 也贴水太仓现货价格为

52 元/吨,这种价差结构是有利于现货端去库存的,虽然短期压力较大,但对于后市反而是 个潜在的利多支撑. 另外与外盘的对比来看,9 月22 日甲醇远东低端外盘价格小幅反弹至

348 美元/吨, 折合人民币为

2880 元/吨,MA801 再次倒挂外盘

232 元/吨,现货倒挂外盘

180 元/吨,外 盘对现货和盘面都存在一定支撑;

第三是从上下游的利润水平来看. 首先看一下上游, 目前内蒙和山东煤制甲醇对应到 盘面成本分别为

2321 和2344 元/吨,抛盘利润分别为

466 和343 元/吨,虽有回落,但仍 处于相对高位;

其次是下游,华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为

121、-78.5 和854 元/吨,整体利润水平上维持相对正常水平,而金九银十以及环保影响过去后,需 求仍有好转预期;

另外烯烃端来看,上周五华东 PP、乙二醇、PP 粉、EO 分别为

8550、

7250、

8600、9800 元/吨,华东甲醇现货为

2700 元/吨,对应的 PP+MEG 和PP 粉+EO 加 工费分别为

2428 和3125 元/吨,利润维持相对高位水平,另外若按现金流成本口径――

500 元/吨加工费算,

8500 和9000 元/吨PP 对应盈亏平衡甲醇价格为

2665 和2833 元/吨, 上周烯烃的利润是有消化的,但盘面利润仍处于较低水平,因此 PP 仍是短期影响甲醇价 格走势的重要因子. 周度供需和库存情况: 供应端来看, 截至

9 月22 日当周, 国内甲醇装置开机率再次回升至 64.41% (1.46%, 近几年的高点也就在 65%附近) ,其中西北、山东、华北和西南的开机率分别为 72.81% (2.86%) 、75.08%(6.37%) 、61.78%(4.02%)和50.34%(0%) ,其中山东和华北开工明显 回升, 且本周大概率会持续, 新产能方面, 山东环保存在放松迹象, 新产能投放预期增大, 且盘面贴水现货后,港口流通货源增多,短期供应回升压力仍在;

外盘方面,9 月份后外 盘装置陆续检修

262 吨(马来西亚 1#、文莱 BMC、印尼 KMI、阿曼) ,目前产区和外盘 价格要相对坚挺,盘面倒的情况下,可能会受到一定支撑. 库存方面,上周华东港口库存继续小幅回落至 69.7 万吨(-1.9 万吨) ,但华南港口回 升至 11.2 万吨(1.9 万吨).库存压力或有一定释放.另外是产区库存方面,近期产区库存 再次下降至

4 天以下的水平,整体支撑有望延续. 华泰期货|甲醇周报 2017-09-24

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6 需求端来看,包括刚需和投机需求(含备货、囤货/补库和套保需求) ,首先看一下刚 需: 刚需来说, 上周甲醛、 二甲醚和醋酸的开机率分别为 38.33% (3.2%) 、 29.53% (-0.57%) 和77.43%(3.38%) ,整体传统需求稳中回升,且金九银十和环保阶段性过去后,存在好转 预期;

烯烃方面,目前烯烃需求有所回落,主要是神达

10 月初有检修计划,而烯烃外采 甲醇利润触底反弹后利润水平主要是靠 MEG 来弥补,综合利润处于相对高位,但盘面只 考虑 PP 的利润却处于明显低位,近期仍要关注价差的变化. 本周策略: 上周甲醇价格持续回落, 周五夜盘最低回落到

2635 元/吨, 个人认为压力主要来自于 商品氛围持续弱势,包括动力煤价格也是高位回落,另外就是下游买涨不买跌,以及烯烃 端的压力传导,再就是盘面贴水现货后,持续刺激现货端去库存,以及产区装置开机率持 续回升,短期现货面和氛围压力仍在,不过后市来看,考虑到目前产区和外盘现货仍相对 偏紧,盘面下跌至基差修复后,现货或将给盘面带来支撑,进而限制盘面短期下跌幅度, 且套保陆续出货后, 港口现货库存压力也会得到一定下降, 再加上外盘装置检修兑现致进 口下滑,因此我们建议前期中短期空头谨慎持有,多头等待再次入场机会,预计本周甲醇 价格运行区间为 2600-2710 元/吨. 风险点: 化工品弱势氛围持续、烯烃压力持续传导 华泰期货|甲醇周报 2017-09-24

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6 现货市场: 图1:甲醇各地现货价格 单位:元/吨图2:产销区价差 单位:元/吨 数据来源:wind 华泰期货研究所 数据来源:wind 华泰期货研究所 图3:甲醇基差 单位:元/吨图4:盘面与外盘人民币价差 单位:元/吨 数据来源:华泰期货研究所 数据来源:华泰期货研究所 图5:甲醛利润 单位:元/吨图6:华北二甲醚利润 单位:元/吨 数据来源:华泰期货研究所 数据来源:华泰期货研究所

1000 1500

2000 2500

3000 3500 四川 内蒙古 山东南部 山东中部 江苏 河北 -600 -400 -200

0 200

400 600

800 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 山东南-内蒙 江苏-山东南 江苏-西南 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05

0 0.05 0.1 0.15 -400 -300 -200 -100

0 100

200 300

400 500 -150 -100 -50

0 50

100 150

200 250

300 350 山东甲醛利润 华北甲醛利润 -300 -200 -100

0 100

200 300

400 500

600 700 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 华泰期货|甲醇周报 2017-09-24

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6 图7:江苏醋酸利润 单位:元/吨图8: 内蒙古甲醇生产利润 单位:元/吨 数据来源:华泰期货研究所 数据来源:华泰期货研究所 图9:富德和兴兴加工费 单位:元/吨 数据来源:华泰期货研究所 供需情况: 图10: 甲醇装置开机率 单位:% 图11: 西北和西南开机率 单位:% 数据来源:金银岛 华泰期货研究所 数据来源:百川资讯 华泰期货研究所 -500

0 500

1000 1500

2000 0

200 400

600 800

1000 1200

1400 1600

1800 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 内蒙现货利润 内蒙古抛盘利润

1000 2000

3000 4000

5000 6000 富德加工费(PP+MEG) 兴兴加工费(EO+PP)

50 52

54 56

58 60

62 64

66 68 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2011-1 2012-1 2013-1 2014-1 2015-1 2016-1 2017-1 西南 西北 华泰期货|甲醇周报 2017-09-24

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6 图12: 山东和华北开机率 单位:% 图13: 传统下游开机率 单位:% 数据来源:百川资讯 华泰期货研究所 数据来源:百川资讯 华泰期货研究所 图14: 甲醇港口库存 单位:万吨 数据来源:华瑞信息 华泰期货研究所 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 山东 华北 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 甲醛 二甲醚 醋酸

0 5

10 15

20 25

30 0

10 20

30 40

50 60

70 80

90 100 甲醇库存:华东港口 甲醇库存:华南港口(右轴) 华泰期货|甲醇周报 2017-09-24

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