PDF《科技创新和轻资产模式助推公司逆势 高速成长》

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13 证券研究报告 | 新三板公司研究 精冶源(831091.OC) 科技创新和轻资产模式助推公司逆势 高速成长

2016 年03 月17 日 投资要点 分析师:付立春 执业编号:S0300515120001

电话:010-84938897

邮箱:[email protected] 研究助理:王保庆

电话:010-64408440

邮箱:[email protected] 股价相对市场表现(近12 个月) 资料来源:联讯证券研究所 ? 不定型耐火材料供应商、左亮珠为公司控股股东 北京精冶源新材料股份有限公司成立于

2004 年2月,是一家主要从事不定 性耐火材料的研发及销售的轻资产型企业.

2014 年8月在新三板挂牌,

2015 年6月变更为做市转让.最新总股本 3184.87 万股.公司董事长、总经理 行业专家左亮珠,持有公司 82.02%的股权.近期拟以

7 元/股定增

600 万股 此前

2015 年完成一次定增.2015 年上半年营业收入恢复增长,同比增长 30.83%,速干浇注料和无水炮泥占收入的 74.15%. ? 耐火材料全面过剩、产品升级是未来竞争关键

2014 年10 月以来,粗钢、水泥、平板玻璃等产量出当月同比负增长,下游 需求领域低迷直接导致耐火材料消费量的大幅下滑. 耐火材料行业产能全面 过剩,产量增速持续走低、前十月份产量仅增加 4.38%.产品升级换代是逐 渐成为行业竞争的关键. ? 科技创新力促产品差异化 董事长为业内知名专家、持续较高水平的研发投入,携手北科大等,已获得

1 项发明专利

3 项实用新型专利.主导产品速干浇注料(铁钩料)和无水炮 泥广泛应用在日照钢铁、江苏沙钢集团、天津钢铁、山东钢铁、河北钢铁等 企业, 新产品无水压入料和陶瓷耐磨材料已经获得客户认可, 订单快速增加, 有望成为公司业绩新的增长点. ? 轻资产运营模式让公司不传统 公司采取轻资产运营模式,在接到订单后,自主采购原材料后通过委托加工 制成耐火材料产品,通过整体承包或直接销售的方式,面向钢铁企业销售产 品或提供服务,实现收益.公司集中人力物力财力做附加值最高的环节,资 产负债率处于行业中游、 周转率高、 ROE 和净利率大幅领先行业内其他企业. ? 盈利预测与估值: 我们预计公司 2015-2017 年净利润分别为 1600.77 万元、1788.3 万元和 2165.96 万元,不考虑此次增发,对应的 EPS 分别为 0.5 元、0.56 元和 0.68 元,公司股票的最新收盘价为 9.25 元/股,对应 2015-2017 年的 PE 分别为 18.5 倍、16.5 倍和 13.6 倍. ? 风险提示 下游需求萎缩风险、新产品销售不及预期风险、客户集中风险、应收账款风 险-23% 29% 82% 134% 187% 15/06 15/08 15/10 15/12 16/02 三板做市 精冶源精冶源(831091.OC)新三板公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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13 目录

一、不定型耐火材料供应商、左亮珠为公司控股股东.4

(一)董事长左亮珠持股 82.02% 技术出身从业时间长

4

(二)近期拟以

7 元/股定增

600 万股 此前

2015 年完成一次定增.4

1、2016 年拟以

7 元/股定增

600 万股

4

2、2015 年1月以 2.4 元/股定增 557.03 万股

4

(三)2015H营业收入恢复增长 七成以上收入来自速干浇注料和无水炮泥销售.4

二、耐火材料全面过剩、产品升级是未来竞争关键

5

(一)钢铁、水泥、玻璃等下游需求行业低迷、需求低迷

5

(二)耐火材料行业产能全面过剩、行业整合已经开启.6

(三)耐火材料产量增速持续走低、前十月份产量仅增加 4.38%6

(四)产品升级换代是逐渐成为行业竞争的关键.6

二、科技创新力促产品差异化

6

(一)科技研发能力强、已取得多项核心专利

6

1、董事长为业内知名专家、少而精的团队.7

2、持续较高水平的研发投入.7

3、牵手北科大开发自动调温蓄热材料

7

4、已获得

1 项发明专利

3 项实用新型专利.7

(二)主导产品:国内首创、节能环保

7

1、速干浇注料(铁钩料)7

2、无水炮泥

8

3、湿法喷涂料.8

(三)新产品:技术领先、业绩新的增长点

8

1、无水压入料.8

2、陶瓷耐磨材料.8

3、鱼雷罐喷射料.9

三、轻资产运营模式让公司不传统.9

(一)模式:订单-代工-客户

9

(二)模式具备传统耐火生产企业.9

1、资产负债率低、周转率高.9

2、外包低附加值环节、专注高附加值价环节

10

3、ROE、净利率大幅领先同类企业、盈利能力强

10

四、盈利预测与估值:10

六、风险提示.11 精冶源(831091.OC)新三板公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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图表目录

图表 1: 董事长左亮珠持股 82.02%4

图表 2: 2015H营业收入同比增长 30.83%5

图表 3: 速干浇注料和无水炮泥占收入的 74.15%5

图表 4:

2014 年10 月粗钢、水泥和玻璃行业进入萎缩期.5

图表 5:

2015 年以来耐火材料产量同比持续放缓.6

图表 6: 公司已获

1 项发明专利和

3 项实用新型专利.7

图表 7: 铁钩速干浇注料

8

图表 8: 无水泡泥

8

图表 9: 无水压入料注入施工.9

图表 10: 陶瓷耐磨材料施工.9

图表 11: 可比公司资产负债率(10

图表 12: 可比公司资产周转率(倍)10

图表 13: 可比公司ROE(10

图表 14: 可比公司净利率(10 附录:公司财务预测表.12 精冶源(831091.OC)新三板公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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一、不定型耐火材料供应商、左亮珠为公司控股股东 北京精冶源新材料股份有限公司成立于

2004 年2月,是一家主要从事不定性耐火 材料的研发及销售的轻资产型企业.2014 年8月在新三板挂牌,2015 年6月变更为做 市转让.最新总股本 3184.87 万股.

(一)董事长左亮珠持股 82.02% 技术出身从业时间长 公司的控股股东为公司董事长兼总经理左亮珠,持有公司 26,123,040 股股份,占 公司总股本的 82.02%.第二大股东马英持股 4.7%,与左亮珠为夫妻关系.左亮珠与马 英为公司的实际控制人. 公司董事长兼总经理左亮珠为业内知名技术专家,技术出身、从业时间长.1994 年至2003 年,就职于冶金部建筑研究总院,历任工程师、技术部经理;

2004 年创立该公 司.

图表1: 董事长左亮珠持股 82.02% 排名 股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%)

1 左亮珠 26,123,040 82.02

2 马英 1,496,880 4.70

3 广州证券股份有限公司 960,000 3.01

4 田四保 820,000 2.57

5 朱继昌 554,400 1.74

6 范凌江 554,400 1.74

7 李福泉 380,000 1.19

8 中国中投证券有限责任公司 360,000 1.13

9 联讯证券股份有限公司 360,000 1.13

10 陶其元 240,000 0.75 合计31,848,720 100.00 资料来源:联讯证券

(二)近期拟以

7 元/股定增

600 万股 此前

2015 年完成一次定增

1、2016 年拟以

7 元/股定增

600 万股

2016 年2月,公司拟以不高于

7 元/股价格非公开发行不超过

600 万股,拟募集总 额不超过

4200 万元.资金主要用于科研生产基地建设、补充流动资金、推广新产品等.

2、2015 年1月以 2.4 元/股定增 557.03 万股

2014 年12 月,左亮珠、范凌江、朱继昌、田四保、李福泉、陶其元

6 名投资者以 2.4 元/股价格认购 557.03 万股,预计募集资金总额不超过人民币 1336.88 万元.左亮 珠以其对公司的债权

1010 万元认购、其余以现金方式认购.除陶其元外,其余五位投 资者均为公司高管.

(三)2015H 营业收入恢复增长 七成以上收入来自速干浇注料和无水炮泥销售

2012 年至-2015 年上半年,公司的营业收入分别为 1.09 亿元、0.91 亿元、0.76 亿精冶源(831091.OC)新三板公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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13 元.2015 年上半年营业收入恢复增长,同比增长 30.83%.公司的营业收入全部来自耐 火材料的销售, 其中速干浇注料和无水炮泥占营业收入的比重分别为 38.98%和35.17%, 为公司的主导产品.

图表2: 2015H 营业收入同比增长 30.83%

图表3: 速干浇注料和无水炮泥占收入的 74.15% 资料来源:联讯证券 资料来源:联讯证券

二、耐火材料全面过剩、产品升级是未来竞争关键 耐火材料泛指在高温环境下使用的材料,以铝矾土、菱镁矿和石墨等为主要原料, 主要产品为镁碳耐火砖、硅铝砖等产品.主要应用于钢铁、建材(主要是水泥和玻璃) 、 石油化工和有色金属等高温工业,其中钢铁工业是耐火材料的最大消耗行业,占耐火材 料的应用的 60%.

(一)钢铁、水泥、玻璃等下游需求行业低迷、需求低迷 因宏观经济低迷,钢铁、水泥等行业相继进入低迷期.2014 年10 月以来,粗钢、 水泥、平板玻璃等产量出当月同比负增长,下游需求领域低迷直接导致耐火材料消费量 的大幅下滑.随着供给侧改革的深入,钢铁、水泥等过剩行业去产能逐渐进入实质性阶 段,产量或将继续下滑,对耐火材料的需求或将进一步下滑.

图表4:

2014 年10 月粗钢、水泥和玻璃行业进入萎缩期 资料来源:Wind 联讯证券 1.09 0.91 0.76 0.44 -20 -10

0 10

20 30

40 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 2012A 2013A 2014A 2015H 营业收入(亿元) 同比(%) 38.98% 35.17% 9.48% 8.37% 4.33% 3.67% 速干浇注料 无水炮泥 泡泥添加剂 湿法喷涂料 鱼雷罐喷射料 其他 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 粗钢产量当月同比(%) 水泥产量当月同比(%) 平板玻璃产量当月同比(%) 精冶源(831091.OC)新三板公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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(二)耐火材料........