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2013 年05 月14 日 燃控科技(300152)临时公告点评 评级:推荐(维持) 事件:

2013 年5月14 日, 公司第二届董事会第十六次会议 (临时)审议通过了《关于收购新疆君创能源设备有限公司部分股权 的议案》 ,公司计划以自有资金

4080 万元向自然人胡毅收购其持 有新疆君创 51%的股权,收购完成后,公司持有新疆君创 51%的 股权,为其控股股东;

胡毅持有新疆君创 49%的股权.

点评: ? 此次收购符合公司战略发展需要,成为新的盈利增长点.公司目 前的主营业务包括节能点火、特种燃烧、烟气治理、锅炉节能提 效改造、工程承包及制造等,主要是以锅炉燃控节能产品和工程 承包业务为主,而公司秉承的发展战略是从单一的锅炉燃控节能 产品向节能、环保、新能源领域方向发展,不断由设备供应商向 投资运营商转变.本次收购完成后,公司可以成功实现向新能源 业务的迈进,开展天然气分布式能源项目的运营,符合公司长远 发展战略的需要.被收购的新疆君创主要从事天然气分布式能源 项目的运营、天然气物流配送及销售的专业化公司,具备丰富的 资源和运营经验优势,此次收购将有助于拓展公司新的业务领域, 为未来公司在新能源领域快速发展积累项目运营经验,同时天然 气分布式能源项目具有较强的盈利能力,可以培育公司新的盈利 增长点,提升公司的综合竞争力.根据交易对方胡毅先生对新疆 君创的业绩承诺:

2013 年和

2014 年两年累计实现扣除非经常损益 后的净利润不低于

2000 万元,2015 年、2016 年、2017 年实现扣 除非经常损益后的净利润均不低于

2500 万元,并承诺进行利润补 差,所以一旦实现财务并表,将直接增厚公司未来的业绩,成为 新的盈利增长点. ? 天然气分布式能源符合国家产业政策方向,经济效益明显.根据 《国家能源发展 十二五 规划》的要求,要积极发展天然气分 最近

52 周走势: 相关研究报告: 2012/4/12《逢低布局,期待未来》 2012/4/17《期待未来特种燃烧系统业务更上层楼》 2012/6/13 深度报告: 《逢低布局正当时》 2012/10/25 业绩略低于预期,业务放量还需要时间 2013/4/22 业绩低于预期,战略转型还需要时间 2013/5/2 公司处于战略转型期,仍需时间培育 报告作者: 分析师:赵心 执业证书编号:S0590210020005 联系人: 马宝德

电话: 0510-82833217 Email:[email protected] 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格. 机械行业 股权并购进军新能源,培育新的盈利增长点 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 布式能源,营造有利于分布式能源发展的体制政策环境,将分布 式能源纳入电力和供热规划范畴,到2015 年,目标建成

1000 个 左右天然气分布式能源项目、10 个左右各具特色的天然气分布式 能源示范区.同时《天然气发展 十二五 规划》和《中国的能 源政策(2012)》白皮书也提出,要实施天然气替代工程,加快 建设天然气分布式能源系统,积极推广天然气热电冷联供,所以 天然气分布式能源符合政策的发展方向.与集中供能方式相比, 天然气分布式能源的经济效益较为明显.根据赵之

一、陆续民等 提供的研究成果,天然气分布式能源提供的蒸汽和热水的产出成 本明显低于集中供能的燃煤锅炉、燃气锅炉集中供热系统,具备 较高的经济效率,是相对更加经济的供能方式,值得大力推广. ? 维持 推荐 评级.由于新疆君创项目还没有正式并入公司的 财务报表, 所以我们暂且维持原来的盈利预测, 预计

13 年、

14 年、

15 年每股收益分别为 0.41 元、0.55 元和 0.73 元,以5月14 日 收盘价 11.61 元计算,对应的市盈率分别为

28 倍、21 倍、16 倍. 由于新疆君创主要集中在国内陆地第二大油田塔河油田,地处塔 里木盆地,目前塔河油田钻井勘探公司有

20 余家,出于对成本、 减排双重压力,各勘探公司将陆续用天然气代替柴油, 进行热电 冷联供.目前塔河油田气代油进行热电冷联供比率不到 10%,未来 新疆君创面临的市场空间仍然较大,值得长期关注.同时公司成 功进军新能源领域,涉足天然气分布式能源的运营业务,将进一 步提升公司的估值水平,所以我们继续维持长期 推荐 的评级. ? 风险提示:新疆君创项目进展不达预期的风险,天然气分布式能 源发展低于预期的风险.

图表1:燃煤锅炉、燃气锅炉集中供热与天然气分布式能源的蒸汽、热水的产出成本比较 燃煤锅炉 燃气锅炉集中供热(a) 天然气分布式能源冷热电联产 蒸汽价(元/吨) 70-90 170-190 20-90 热水价(元/吨) 7-9 17-19 2-9 资料来源:《跨世纪能电系统的大变革多元化的能电共生――爱能列岛》,国联证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 资产负债表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 270.45 405.11 642.10 977.62 1,375.90 现金 750.44 559.11 550.00 400.00 300.00 YOY(%) 26.3% 49.8% 58.5% 52.3% 40.7% 交易性金融资产 0.00 0.32 0.32 0.32 0.32 营业成本 162.36 272.90 430.73 660.95 935.42 应收款项净额 206.54 370.87 587.83 894.99 1,259.61 营业税金及附加 3.07 2.11 3.34 5.08 7.15 存货 59.01 96.68 147.42 224.27 318.89 销售费用 18.37 24.46 38.53 58.27 81.18 其他流动资产 50.71 78.37 124.22 189.12 266.17 占营业收入比 ( %) 6.8% 6.0% 6.0% 6.0% 5.9% 流动资产总额 1,066.70 1,105.35 1,409.78 1,708.70 2,144.99 管理费用 21.79 45.65 71.27 121.71 183.27 固定资产净值 23.44 131.93 308.49 373.24 408.93 占营业收入比 ( %) 8.1% 11.3% 11.1% 12.5% 13.3% 减:资产减值准备 2.13 3.85 9.00 10.89 11.93 EBIT 64.86 59.93 93.46 126.85 164.12 固定资产净额 21.31 128.08 299.49 362.34 396.99 财务费用 (11.36) (20.06) (18.45) (16.89) (13.94) 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 占营业收入比 ( %) -4.2% -5.0% -2.9% -1.7% -1.0% 在建工程 138.72 108.55 34.57 16.37 13.16 资产减值损失 0.51 6.34 7.00 9.00 13.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 5.00 15.00 37.50 固定资产总额 160.03 236.63 334.06 378.72 410.15 营业利润 75.71 73.65 109.91 149.73 202.56 无形资产 121.42 119.08 114.32 109.55 104.79 营业外净收入 6.52 9.31 9.00 8.00 7.00 长期股权投资 209.38 202.50 283.50 415.00 415.00 利润总额 82.23 82.96 118.91 157.73 209.56 其他长期资产 7.64 18.02 18.02 18.02 18.02 所得税 12.66 13.28 19.26 25.87 34.58 资产总额 1,565.17 1,681.58 2,159.67 2,629.99 3,092.95 所得税率 ( %) 15.4% 16.0% 16.2% 16.4% 16.5% 循环贷款 0.00 0.00 260.70 413.52 472.42 净利润 69.57 69.68 99.65 131.86 174.98 应付款项 127.10 225.31 343.55 522.65 743.16 占营业收入比 ( %) 25.7% 17.2% 15.5% 13.5% 12.7% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 41.26 33.74 51.73 79.98 114.56 归属母公司净利润 69.57 69.68 99.65 131.86 174.98 流动负债 168.36 259.05 655.98 1,016.14 1,330.14 YOY(%) 12.1% 0.2% 43.0% 32.3% 32.7% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 0.29 0.29 0.41 0.55 0.73 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债 37.70 29.18 20.66 12.14 3.62 主要财务比率 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债总额 206.06 288.23 676.64 1,028.28 1,333.76 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 26.3% 49.8% 58.5% 52.3% 40.7% 股东权益 1,359.11 1,393.34 1,483.02 1,601.70 1,759.18 营业利润 10.7% -2.7% 49.2% 36.2% 35.3% 负债和股东权益 1,565.17 1,681.57 2,159.66 2,629.98 3,092.94 净利润 12.1% 0.2% 43.0% 32.3% 32.7% 获利能力 现金流量表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 毛利率(%) 40.0% 32.6% 32.9% 32.4% 32.0% 税后利润 69.57 69.68 99.65 131.86 174.98 净利率(%) 25.7% 17.2% 15.5% 13.5% 12.7% 加:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE(%) 5.1% 5.0% 6.7% 8.2% 9.9% 公允价值变动 0.51 6.34 7.00 9.00 13.00 ROA(%) 4.4% 4.1% 4.6% 5.0% 5.7% 折旧和摊销 2.66 2.80 23.68 39.22 49.29 偿债能力 营运资金的变动 -32.58 -156.15 -180.67 -248.21 -288.68 流动比率 6.34 4.27 2.15 1.68 1.61 经营活动现金流 40.16 -77.33 -50.34 -68.13 -51.41 速动比率 5.99 3.89 1.92 1.46 1.37 短期投资 0.00 -0.32 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 13.2% 17.1% 31.3% 39.1% 43.1% 长期股权投资 -209.38 6.88 -81.00 -131.50 0.00 营运能力 固定资产投资 0.00 -74.72 -128.50 -90.00 -90.00 总资产周转率 17.3% 24.1% 29.7% 37.2% 44.5% 投资活动现金流 -209.38 -68.16 -209.50 -221.50 -90.00 应收账款周转天数 278.75 334.15 334.15 334.15 334.15 股权融资 0.00 15.53 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 132.33 129.61 129.61 129.61 129.61 长期贷款的增加/(减少) -55.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 公司债券发行/(偿还) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.29 0.29 0.41 0.55 0.73 股利分配 -34.20 -52.39 -9.96 -13.19 -17.50 每股净资产 5.64 5.79 6.16 6.65 7.31 计入循环贷款前融资活动 -89.20 -36.86 -9.96 -13.19 -17.50 估值比率 循环贷款的增加(减少) -52.15 43.41 260.70 152.82 58.90 P/E 40.2 40.1 28.1 21.2 16.0 融资活动现金流 -230.55 -45.84 250.73 139.63 41.41 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 现金净变动额 -399.77 -191.33 -9.11 -150.00 -100.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街

8 号国联金融大厦

9 层

电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路

1088 号葛洲坝大厦 22F

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16 层

电话:0755-82878221 传真:0755-82878221 国联证券投资评级: 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来

6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来

6 个月内相对大盘变动幅度为- 10%~10% 卖出 股票价格在未来

6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来

6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来

6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来

6 个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的 投资评级,提示包括但不限于可能的交易性投资机 会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款: 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证 该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的.报告中的内容和意 见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价和询价.我公司及其雇员对使用........