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朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年11 月29 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

1 恒生指数与股价一年表现 资料来源:彭博 朝闻香江导读【中信建投:宏观观察】 ? 美国宽松时代终结,中国有底气不跟吗?――FOMC9 月会议点评(20181011) 【中信建投国际:港股策略】 ?

2018 年投资策略组合C优质成长股组合(20180914) 【近期研究报告】 ? 中教控股(839 HK) :

2018 年业绩稳健,维持 买入 (买入/目 标价:15.

0 港币/买 入)?中国煤炭月报:供给宽松需求疲弱下,煤炭价格承压(20181119) ? 新高教(2001 HK) : 强劲增长前景不变(买入/目 标价:6.8 港币/20181108) ? 中国汽车行业:旺季下销售将继续下滑(20181031) ? 中国煤电月报:旺季后用电量增速减缓(20181029) ? 中国科技股月报:华为的AI 战略撼动全球科技和半导体行业(20181016) ? 昂纳科技(877 HK) : 稳健增长前景不变(买入/目 标价:6.50 港币/20181016) ? 华虹半导体(1347 HK) : 买入机会吸引(买入/目 标价:30.0 港币/20181004) ? 新高教(2001 HK) : 并购带来强劲增长(买入/目 标价:7.31 港币/20180919) ? 中国风电板块:新增装机放缓表明风电发展减速(20180914) ? 广汽(2238 HK): 未来SUV 市场将迎来更多逆风(买入/目 标价:10.8 港币/20180912) ? 港股教育股 企业推介日 会议摘要(20180910) ? 新高教(2001 HK) : 强劲增长势头继续(买入/目 标价:7.1 港币/20180905) ? 华晨汽车(1114 HK) : 估值承压(买入/目 标价:17.4 港币/20180903) ? 中广核(1816 HK): 少数股东权益提升侵蚀归母盈利(买入/目 标价:2.60 港币/20180830) ? 中通服(552 HK) : 估值提升空间充分(买入/目 标价:6.60 港币/20180830) ? 中软国际(354 HK): 市场对 贸易战 可能过分担忧(买入/目 标价:7.30 港币/20180829) ? 中电信(728 HK) : 网络覆盖仍是优势(买入/目 标价:4.5 港币/20180828) ? 丘钛科技(1478 HK) : 行业逆风持续(持有/目 标价:5.30 港币/20180828) ? 中教控股(839 HK) : 强劲增长势头持续(买入/目 标价:15.7 港币/20180827) 宏观要闻?中国国家主席习近平表示全球化处于十字路口. [彭博] ? 美联储主席鲍威尔表示利率略低于中性水平,被解读为暗示加息次数将减少. [彭博] ? 英国央行警告称,无序脱欧可能引发严重的经济衰退,在最糟糕的情形下经济一年内萎缩 8%. [彭博] ? 德国

12 月份消费者信心指数跌至

16 个月低位,但数字显示消费者信心仍相对强劲. [彭博] ? 韩国

12 月份制造业指数跌至近两年来最低水平. [彭博] ? 今日公布宏观数据:

10 月Swift 人民币全球支付份额,美国

10 月个人收支月率,美国

10 月PCE 平减指数月率、年率,德国

11 月CPI 年率、月率,欧元区

11 月经济信心指数. [彭博] 公司及行业讯息?国美零售(00493.HK)首三季盈转亏蚀 4.46 亿元 [阿斯达克财经] ? 兖煤(01171.HK)附属发行 3.35 亿美元高级债券 [阿斯达克财经] ? 深高速(00548.HK)10 月份大部分公路路费收入录按年增长 [阿斯达克财经] ? 华能新能源(00958.HK)完成发行

10 亿人币超短融 息2.9% [阿斯达克财经] ? 睿见教育(06068.HK):未来以自建学校为主 加强布局大湾区 [阿斯达克财经] 每周一股: 联想集团(992 HK) ? 联想集团是全球最大的个人电脑生产企业,全球 PC 市场份额在今年二季度达 21.9%.通过 收购,联想在智能手机和服务器市场也大力布局. ? 公司已经连续两个季度收入保持双位数字百分比增长. 服务器业务有望在未来 1-2 个季度实 现盈利,而只能手机业务亏损也大幅降低.在研发方面,公司已经在 AI 领域投入大量研发, 这将有助于提升公司各业务领域的竞争力. ? 公司目前股价代表预测市净率 2.1 倍,在收入和盈利强劲增长下,估值有望持续提升. 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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2 ? 美国宽松时代终结,中国有底气不跟吗?――FOMC9 月会议点评(20181011) 美联储公布的

9 月货币政策声明将联邦基金利率区间上调至在 2%-2.25%.自2015 年四季度以来,美联储已加息

8 次.本次 会议标志着金融危机以来的货币宽松时代正式走向终结,这可能是影响未来两年全球经济运行的重要节点. 美联储对经济仍乐观,通胀预期被锚定.美联储在本次会议上对于经济与通胀的看法与

8 月会议几乎没有发生变化,上调对于今 明两年经济增速的预期至 3.1%和2.5%,下调对于

2019 年的通胀预期.鲍威尔表示,近期油价上涨对通胀的影响是暂时的,美国 处于通胀预期被锚定的新环境下.

12 月加息概率提升,但中期加息空间将受限.本次会议上,美联储删除了货币政策将保持宽松的措辞,目前 2%-2.25%的利率水 平已经很接近部分 FOMC 委员估计的中性水平.鲍威尔表示,这一调整不代表美联储的利率路径预期有任何改变,但中性利率很 难恢复到 4%的历史水平上,如果经济走弱也存在降息可能.我们认为,美联储

2017 年那种在通胀走弱的背景下仍然坚持加息的 情形可能不会重演,未来是否加息将更加依赖于短期的经济形势以及金融市场的波动.短期来看,美联储在

12 月加息的可能性 仍然很高.在会后的点阵图上,预期今年有四次加息的委员则由

6 月会议的

8 人上升至

12 人,对长期加息空间的预期也从 上次会议的 2.9%上调至 3%.即便如此,这也意味着美联储加息的进程已经进入下半场,本轮加息周期的空间已经受限.明年美联 储加息的次数可能不会超过

3 次,本轮加息周期的高点很难超过 3.5%. 美债利率很难大幅上行,美元指数在强周期尾声.会议结束后,市场对年内加息预期变化不大,对2019 年加息预期反而略有下 行,美股走弱,美债利率下滑,美元指数震荡.我们认为,美国长端利率大幅上行的空间有限,今年年内的高点可能仅仅略高于

5 月创下的 3.12%,在短端利率维持上行的背景下,未来美国收益率曲线可能继续扁平化的趋势.而美元指数也处于强周期的尾 声. 中国有底气不跟随加息.我国的货币政策仍然是以国内经济为主要目标,外部因素只是次要的考虑目标.2017 年所谓跟随加息的 行为只是顺势而为,

2018 年6月央行不跟随也是出于宽货币应对国内信用收缩的考虑.事实上,在我国存在资本管制,央行对 汇率保持了较强干预能力的背景下,至少有能力在短期维持政策独立.从国际比较看,韩国、中国台湾、泰国等亚洲新兴经济体 均保持政策利率不变,短端利率已与美国倒挂,但货币仍然相对强势.这说明对于新兴经济体,利差不是汇率的决定因素,反之 汇率和利差都受到信心因素的驱动.在外部环境收紧的背景下,如果投资者对于该国失去信心,带来资本外流,可能导致一 国汇率大幅贬值,同时需要加息应对.而信心来自于经常项目盈余、对外债的依赖度以及国内政策的稳健性等因素.这就有点类 似于在信用收缩的背景下,经营性现金流不稳定、依靠融资维持经营、管理层动荡的公司更容易受到冲击.而从经济结构上看, 实际上中国更接近韩国、泰国,有贸易盈余,对外债的依赖度整体也较低,因此我国货币政策的独立性有经济结构的支撑.尽管 贸易战的因素会影响我国的出口竞争力,这确实会影响市场对我国的信心,但是这一因素的冲击在短期可以通过部分资本管制措 施来应对.而从长期来看,只要我国经济不出现硬着落,那么我们仍然认为外部环境对于我国经济的影响是相对有限的. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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3 ? 中信建投(国际) '

2018 优质增长股'

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