PDF《蓝科高新（601798.SH）：换热器产品国内领先》

1 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蓝科高新(601798.

SH):换热器产品国内领先 行业分类:机械 2012.03.22 深度报告 单位:百万元 主要财务指标

2010 2011E 2012E 2013E 营业收入

645 833

1076 1385 收入同比(%) -2% 29% 29% 29% 归属母公司净利润

112 148

201 231 净利润同比(%) -7% 32% 36% 15% 毛利率(%) 39.0% 37.6% 37.7% 37.7% ROE(%) 18.1% 9.2% 11.1% 11.3% 每股收益(元) 0.35 0.46 0.63 0.72 P/E 49.61 37.59 27.68 24.09 P/B 8.97 3.47 3.08 2.73 EV/EBITDA

42 30

22 16 研究员:于静 (执业证书编号:S0640511110001) 联系人:黄智函

电话:010-64818457

邮箱:[email protected] 公司评级 持有 目标价 17.00 基础数据 上证指数 2378.20 当前价格(元) 16.47 总市值(亿元) 52.7 流通 A 股市值(亿元) 13.18 近一年股价表现 -40% -20% 0% 20% 40% 蓝科高新 上证综合指数 投资要点: ? 公司是国内领先的换热器生产厂家,具有很强的研发能力,多年 根据市场的变化不断的推出新的产品.公司自主研发的板壳式 换热器和板式空气预热器属于国内首创,节能环保效果明显, 在推出市场后受到广泛好评,由于产能限制,公司换热器产品 处于供不应求的局面.我们预测未来板壳式换热器的市场空间 或可达到

60 亿元,板式空气预热器每年的市场需求在

25 亿元 左右,市场空间广阔.2010 年公司换热器产品综合毛利达到 35%,盈利能力突出. ? 在大型和特种球罐方面,公司是国内唯一一家拥有 SAD(分析) 设计、生产制造、现场安装施工、监理全套资质的公司,是国 内资质最强的公司.公司球罐压机为自制,成本仅在

1000 万元 左右,同类压机进口产品则需

5000 万元左右,和竞争对手比, 公司拥有成本优势,产能扩充以后,球罐业务有望能获得较快 的发展. ? 国家发展海上石油是必然趋势,行业未来面临巨大的机遇.目 前我国在海洋石油开采上还有很多技术瓶颈,但随着国家在海 上石油的投入增加和海洋装备技术的进步,公司背靠股东中海 油,该项业务未来极具想象空间. ? 我们预计公司 2011-2013 年EPS 为0.

46、0.

63、0.72 元,对应目 前的股价计算的 PE 为

37、

27、24 倍,给予持有评级,目标价

17 元.

2 [公司研究] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 公司聚焦

3

一、 我国石化设备行业未来保持稳定增长

4

二、 换热器产品竞争优势明显

6

1、板壳式换热器

6

2、产能扩充,供给无忧

7

2、板壳式换热器和大型空气预热器综合性能优异.8

3、换热器在多个行业广泛应用

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4、强大的研发能力保证持续竞争优势

11

三、 空冷器面对百亿市场

12 空冷器业务极具竞争力

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四、 分离技术业务前景广阔

14

1、油水气分离

14

2、纤维膜技术产品

16

五、 球罐业务国内领先

16

六、 检测业务锦上添花

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七、 高管首次购买公司股票彰显信心

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八、 募投产能情况

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九、 销售预测

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十、 风险提示

19

图表目录 图1:公司各子行业收入构成(单位:百万)3 图2:各产品毛利率水平

3 图3:2004~2009 年中国原油和石油表观消费量持续增长

4 图4:未来

20 年中国石油消费量保持稳定增长

4 图5: 十二五 期间成品油消费增速稳定

5 图6:到2015 年我国石油炼化产能将达到

6 亿吨

5 图7:石油石化设备行业产值 2007~2009 三年平均增长 45.47%5 图8:中石油和中石化的资本性支出增速见底回升

6 图9:大型板壳式换热器在中石油乌鲁木齐石化公司的应用

10 图10:大型板壳式换热器在中石油乌鲁木齐石化公司的应用

11 图11:板式空冷器应用在兰州石化

14 图12:表面蒸发式空冷器在吉林石化公司应用

14 图13:油水汽分离器应用在康菲项目

15 3 [公司研究] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司聚焦 热交换技术产品为公司主打产品,

2010 年热交换技术产品占公司主营业务收入的 46%以上, 受金融危 机和球罐业务的高速增长的影响,08~10 年该项业务的收入占比逐年下滑,到了

11 年,随着 三大油 资 本性支出的提高,中报显示公司热交换技术产品收入占比有显著提高. 公司的球罐及容器技术产品和钻采设备技术产品并未受到金融危机的影响,近年来保持了高速增长, 在2010 年公司提高这两项产品自制比例后, 毛利率有所提高, 这两项业务有望成为公司新的利润增长点. 公司检测分析技术产品是公司新的亮点,检测分析业务的发展主要受石油石化设备制造业自身发展的 影响,两者为正相关关系,未来发展稳定. 历史上重要的两次股权转让

1、2003 年,根据中共甘肃省委、甘肃省人民政府的《关于进一步深化国有企业改革的意见》的精神, 兰石所拟逐步降低对蓝科公司的持股比例,由职工受让其所持有的蓝科公司的出资额.2004 年股权转让完 毕以后,兰石所的股权比例为 8.75%,张延丰的股权比例达到 50.23%.

2、2005 年,中国机械装备(集团)公司向兰石所发出《关于对企业改制检查情况落实整改措施的通 知》 ,要求兰石所做到国有绝对控股,保证对主业的控制力.于是,兰石所决定增加注册资本,同时通过 股权转让的方式调整蓝科公司的股权结构,做到国有控股 51%以上.随后,兰石所增资,实现控股.职工 股转让给了海油工程,上海开拓、中国农机、浙江新大等股东. 图1:公司各子行业收入构成(单位:百万) 图2:各产品毛利率水平 资料来源:公司资料,中航证券金融研究所预测 资料来源:公司资料,中航证券金融研究所预测

0 200

400 600

800 2008 A

2009 A

2010 A 2011H1 热交换技术产品 钻采设备技术产品 球罐及容器技术产品 检测分析技术产品 分离技术产品 其他

0 100

2008 A

2009 A

2010 A 2011H1 热交换技术产品(%) 钻采设备技术产品(%) 球罐及容器技术产品(%) 检测分析技术产品(%) 分离技术产品(%) 其他(%)

4 [公司研究] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分

一、我国石化设备行业未来保持稳定增长 公司所处的石油石化设备制造行业的发展和下游石化行业的固定投资规模息息相关, 石油石化行业是 我国的支柱产业,其固定资产规模主要受石油供需状况的影响. 从2004年以来,我国原油和石油表观消费量保持稳定增长,2003~2008年原油和石油的表观消费量年 均增长7.90%. 根据预测, 未来20年, 我国的石油消费量将会增长8Mb/d, 到2013年, 我国的石油消费将达到17.5 Mb/d, 年均增长3.09%, 超过美国, 成为世界上最大的石油消费国. 根据最新的《石化和化学工业 十二五 发展规划》 , 十二五 期间,全行业经济总量继续保持稳步 增长,总产值年均增长13%.到2015年,石化和化学工业总产值增长到14万亿元左右.在 十一五 期间, 我国的成品油消费量年均增速约为7.8%, 十二五 期间预计我国成品油的需求量年均增速还将达到5.5%. 、 图3:2004~2009 年中国原油和石油表观消费量持续增长 图4:未来

20 年中国石油消费量保持稳定增长 资料来源:公司招股说明书,中航证券金融研究所 资料来源:BP,中航证券金融研究所

5 [公司研究] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图5: 十二五 期间成品油消费增速稳定 资料来源:工信部,中航证券金融研究所绘制 随着原油和石油表观消费量的稳步增长,近年来我国石油石化设备行业增长迅速,全行业产值 2007~2009年三年平均增长45.47%. 新建产能带来石化设备需求: 《石化和化学工业 十二五 发展规划》规划中明确提出 到2015年全 国一次原油加工能力6 亿吨/年左右. 的目标.根据中石油公布的《2011年中国石油石化产业综述》 ,2011 年,我国石油化工建设规模进一步扩大,大型化、规模化、炼化一体化程度继续提高,新增原油一次加工 能力2650万吨,使中国炼油总能力达到5.4亿吨,比2010年增长5.2%. 规划还提出,到2015年,全国炼厂平均规模超过600万吨/年,2009年我国炼厂的平均规模仅304万吨/ 年, 十二五 期间炼油厂的更新改造将会推动设备向大型化发展,此外,未来石化设备还将更加强化节能 环保的特点. 我国石油石化行业的投资规模一直保持了较快的增长速度,2009年受金融危机的影响,中石油和中石 化的资本性支出增速有所放缓,到了2011年有回升的趋势,预计同比增速达到10%以上.

0 10000

20000 30000

40000 2005A 2010A 2015E 成品油消费量(万吨/年) CAGR=7 8% CAGR=5.5% 图6:到2015 年我国石油炼化产能将达到

6 亿吨 图7:石油石化设备行业产值 2007~2009 三年平均增长 45.47% 资料来源:中航证券金融研究所 资料来源:招股说明书,中航证券金融研究所

6 [公司研究] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图8:中石油和中石化的资本性支出增速见底回升 资料来源:公司公告、中航证券金融研究所绘制

二、换热器产品竞争优势明显 换热器是一种在不同温度的两种或两种以上流体间实现物料之间热量传递的节能设备,是使热量由较 高的流体传递给温度较低的流体,使流体温度达到流程规定的指标,以满足过程工艺条件的需要,同事也 提高能源利用率的主要设备之一.换热器作为工业生产装置中的重要节能设备,在工业领域特别是在耗能 大的行业中大量应用. 公司的换热器产品主要包括管式换热器、 板壳式换热器、 板式换热器、 加氢换热器、 高通量管换热器、 管壳式换热器、板式蒸发器、空气预热器等,其中板壳式换热器和大型板式空气预热器是公司最有竞争优 势的产品,也是公司本次募投项目的主要投向. 石化换热器每年上百亿市场空间 换热器市场容量巨大,以石化行业为例,根据国家统计局数据,2009年我国炼油化工设备行业的工业 销售产值为437.40亿元, 同比增长20.45%. 换热设备在炼油化工装置全部工艺设备总投资中约占30%~40%, 按此推算,2009年我国石化换热器市场的容量大约为131.22亿元~174.96亿元.

1、板壳式换热器国内独家生产 板壳式换热器是一个新产品近年来才兴起,由于良好的节能环保功效目前被炼油厂普遍采用.目前超 过500万吨的炼化装置在能使用板壳式换热器的环节都会选用板壳式换热器.公司是目前国内唯一一家能 生产板壳式换热器的厂家,性能和国外产品相当,产品比国外的产品要便宜50%左右. 0% 10% 20% 30%

0 100

200 300

400 500

2005 2006

2007 2008

2009 2010 ........