PDF《青松建化（600425）投资价值分析报告》

青松建化(600425)投资价值分析报告 投资要点:

1、公司主营水泥及其制品的生产和销售,是新疆南疆地区最大的水泥企业.

公司生产 的多品种油井水泥广泛应用于塔里木、克拉玛依等油田,并是新疆唯一一家能够生产 H 级 油井水泥的水泥生产企业.近几年公司立足南疆,发展北疆,市场份额逐步扩大,水泥产量 占南疆地区水泥市场的 30%.

2、从水泥行业供需两方面看,需求乏力、整体供大于求的情况仍将延续一段时间,但 毫无疑问的是,水泥行业正处于从景气低谷向上攀升的过程中.

3、新疆地域辽阔、资源丰富,是国家实施西部开发的重点地区,拟建成我国重要的石 油石化基地、能源基地、棉花粮食生产基地.据自治区发改委《 十一五 期间新疆固定资 产投资总额需求和资金供给能力研究》的预测, 十一五 期间,自治区生产总值年均增 长9%,力争实现两位数增长,全社会固定资产投资年均增长 16%,五年累计完成固定资产 投资

10000 亿元. 同时预计水泥工业产量将达

2050 万吨, 其中新型干法水泥比重达到 50%.

4、目前新疆水泥行业结构性矛盾比较突出,全疆共有

91 家生产企业,生产规模小且分 散,新型干法水泥生产比例较低,南疆地区尤其突出,行业整合力度需进一步加大.作为当 地行业龙头的青松建化依靠其技术优势和规模优势, 必将在当地水泥资源的整合过程中发挥 主导作用.

5、公司

2005 年库车水泥厂日产

1300 吨熟料新型干法水泥生产线,于6月达产达标, 控股子公司新疆青松水泥有限责任公司建设的日产

2500 吨熟料新型干法水泥生产线熟料生 产系统已经于

7 月达产,配套粉磨系统于

2005 年底完工,此外青松建化还同新疆天业、南 山水泥厂共同出资新建

80 万吨水泥生产线, 第一期工程年产水泥

40 万吨

2005 年底点火试 生产. 预计

2005 年底青松建化总生产能力从上市前的

96 万吨增加到

320 万吨. 公司还计划 在本部新建一条 3000T/D 熟料新型干法水泥生产线,年产水泥

120 万吨,这将是新疆最大 规模的单台生产线,并把市场扩展到南疆边缘的和田,拟新建一条 1000t/d 新型干法水泥生 产线,预计 十一五 期末公司产能将达到

600 万吨.

6、由于水泥价格下滑、原燃材料等成本上涨的原因,05 年公司毛利率和业绩水平出现 一定程度的下降.但随着新增产能产生效益、行业的逐步回暖以及水泥价格的回升,06 年1公司业绩将显著提升.

7、选取国内最好的几家水泥上市公司进行市盈率比较,青松建化目前的动态市盈率处 于偏低的水平,尤其是

06 年的动态市盈率应属业内最低,且低于国际平均水平.再考虑到 对价因素,目前青松建化的投资价值凸现.

一、 公司概况 青松建化是以新疆阿克苏青松建材化工总厂为主发起人, 联合新疆生产建设兵团农一师 塔里木热电有限责任公司、 新疆阿拉尔水利水电工程总公司、 新疆塔里木建筑安装工程总公 司等三家法人单位及自然人刘功大以发起设立方式组建的股份有限公司. 新疆阿克苏青松建 材化工总厂为公司控股股东及公司实际控制人. 建化总厂隶属于新疆建设兵团农业建设第一 师,目前持有公司股份 12186.08 万股,股权占比为 65.9%. 自2003 年7月在 A 股市场发行上市以来,公司没有进行过再融资,股本结构也没有发 生过变化. 表

1、股权分置改革前公司股本结构 股权结构 持股数(万股) 持股比例 非流通股 12492.75 67.55% 其中:国有法人股 12426.08 67.19% 自然人股 66.67 0.36% 流通股

6000 32.45% 总股本 18492.75 100.00% 公司主营水泥及其制品的生产和销售,是南疆地区最大的水泥企业.公司的 青松牌 水泥为自治区名牌产品, 青松 牌商标为新疆著名商标,油井水泥获得美国石油天然气协 会API 花押字使用权.近年来公司依托上市优势,抓住新疆地区水泥行业结构性调整机遇,

2 加快发展步伐,2005 年收购、建设项目陆续投产,水泥生产规模预计将达到

320 万吨,规 模优势凸显.

二、 水泥行业背景分析

1、水泥行业是典型的投资拉动型行业 我国是国际上水泥产品的主要生产国和消耗国.据英国《国际水泥评论》发布的全球水 泥报告显示,2004 年全球水泥总消耗量 21.6 亿吨,其中中国达 9.63 亿吨,占45%. 中国水泥工业属于典型的投资拉动型行业,与固定资产投资有着密切的联系(见图) . 从周期性波动看,1992 年有一个高潮,1994 年效益开始下滑,到了

1997 年出现了全行业亏 损.随后开始缓慢爬坡,

2003、2004 年又出现了一个利润高峰,05 年又迅速滑落到低点. 1994-1997 年是低水平的供大于求,那次的调整是大水泥与小水泥之间的竞争.其结 果是:促进了新型干法水泥快速发展.新一轮的调整是高水平的供大于求,此轮的调整既是 大水泥与小水泥之间的竞争, 同时也是大水泥与大水泥之间的较量. 这次的竞争与较量之后, 必将淘汰掉更多的落后生产力,促进行业的重新洗牌,通过收购兼并、重组联合,企业的规 模和产业的集中度将大大提高. 图

1、历年水泥产量增速与固定资产投资增速比较 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80

1981 1982

1983 1984

1985 1986

1987 1988

1989 1990

1991 1992

1993 1994

1995 1996

1997 1998

1999 2000

2001 2002

2003 2004 2005E 水泥年产量增速 全社会固定资产投资增速 数据来源:中经网

2、行业处于景气低谷爬坡阶段,水泥价格已无进一步下跌的空间 从水泥行业近几年经济效益的变化趋势看, 在固定资产投资高速增长的带动下, 行业效 益在

03 年处于一个景气高峰, 毛利率和销售利润率在

2003 年达到了近几年的高点, 尤其是

3 销售利润率,03 年高达 6.1%,行业利润同比增长 134.6%.但04 年4月份开始的宏观调控 对行业的影响逐步显现,04 年利润增速下滑到 23.8%,利润率也略有下滑.05 年整个行业 处于微利状态. 表

2、水泥行业主要经济数据 产品销 售收入 (亿元) 收入 增长 毛利 率(%) 利润 总额 (亿元) 利润同 比增长 销售 利润率 (%)

2000 1167.9 - 18.6% 8.4 - 0.7%

2001 1274.8 9.1% 18.7% 30.6 266.8% 2.4%

2002 1466.4 15.0% 17.5% 47.6 55.3% 3.2%

2003 1822.6 24.3% 18.7% 111.6 134.6% 6.1%

2004 2338.4 28.3% 17.0% 138.1 23.8% 5.9% 2005.1-7 1370.5 11.9% 12.6% 24.8 -70.3% 1.8% 数据来源:中经网 水泥行业从景气高点迅速回落到低点的主要原因有三点. 首先, 在国家宏观调控的主基 调下,投资增速下降,相应地水泥市场需求也下降;

其次,煤炭等原燃材料涨价,企业生产 成本提高;

还有,行业新增产能较大,总量供大于求,产品价格下滑.其中,煤炭价格高企 是比较突出的一个问题. 从全国六大地区主要水泥品种价格走势可以看出,04 年以来全国水泥平均价格的下滑 主要是由华东和华南地区引起的, 尤其是经济最发达、 水泥产量最大的华东地区是此次水泥 行业效益滑坡的主导地区.2004 年起华东地区的水泥价格便一路下滑,从最高时的平均每 吨400 多元跌至目前的平均每吨

200 元左右, 绝大多数........