PDF《业绩略低于预期》

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CSC.COM.CN 上市公司简评研究报告 煤炭采选业 业绩略低于预期 加快推进加拿大煤田 事件 公司公布

2010 年中期报告 报告期内实现收入 71.54 亿元,同比增长 77.45%;

实现归属母公 司净利润 4.21 亿,同比增加 4.19%;

折合 EPS0.34 元,略低于我 们预期. 简评 煤炭产量持平,价格上涨带动毛利率微升 1.2% 上半年公司煤炭产量 408.94 万吨,精煤产量 158.71 万吨,对外 销量为 91.09 万吨,上半年平均精煤售价为

1158 元/吨,较年报 的1128 元/吨上涨

30 元/吨, 吨精煤成本

670 元/吨, 较年报的

666 元/吨略微提高,较去年同期提高了

101 元/吨;

上半年精煤业务 毛利率 42.2%,较去年同期的 45.8%略微下降,但较年报的 41% 有所提高;

除精煤业务外,公司煤炭业务中的混煤、原煤及其他 洗煤上半年分别挣得毛利额为

1368 万、2286 万、7994 万;

焦炭业务盈利能力继续恶化,关联交易存在使毛利率仍维持同行 较高水平 上半年公司焦炭产量

253 万吨, 销量

246 万吨, 平均焦炭价格

1675 元/吨, 较去年同期和年报数均大幅上涨, 但受制于焦煤价格上涨, 公司的吨焦炭成本也上涨至

1554 元/吨,导致焦炭业务毛利率由 年报的 10.1%下降到 7.2%,较去年同期的 12.2%也大幅下降,延 续焦炭业务自

08 年中期以来毛利率持续下滑态势;

煤化工依然微利,但较去年同期好转,投资步伐不减 上半年公司生产甲醇 11.47 万吨,销售量 12.03 万吨,煤化工业 务整体收入为 16.65 亿,较去年同期的 5.42 亿大幅上涨,煤化工 也有同期的毛亏损

1800 万到盈利

6100 万;

煤化工业务收入大幅 增长主要来自:公司唐山考伯斯开滦炭素化工(51%)30 万吨/ 年焦油加工项目(09 年4月21 日投产) 、唐山中润煤化工公司二 期(94.08%)20 万吨/年焦炉煤气制甲醇二期工程项目(09 年6月份投产)和10 万吨/年粗苯加氢精制项目(09 年6月份投产) 完工投产后增加煤化工产品的销量.虽然煤化工业务微利,但公 司投资步伐不减,报告期内,公司

6 月17 日在唐山市海港经济 开发区设立全资子公司唐山中浩化工有限公司, 建设精苯下游

15 万吨/年己二酸项目和甲醇下游

6 万吨/年聚甲醛项目;

此外,公司与首钢京唐钢铁联合有限责任公司共同出资设立合资 公司 唐山中泓炭素化工有限公司 ,在曹妃甸工业区建设煤焦 油深加工项目一期工程,双方分别持有该公司 50%的股份,拟在 曹妃甸工业区建设百万吨级煤焦油深加工项目,分两期建设.煤 焦油深加工项目一期工程拟建设单套

30 万吨/年焦油初加工 开滦股份(600997) 维持 增持 李俊松 [email protected] 010-85130933 执业证书编号:S1440209080397 发布日期:

2010 年08 月12 日 当前股价: 15.73 元 目标价格

6 个月:20.00 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 17.5/12.8 -9.7/-7.9 -33.9/-17.7

12 月最高/最低价(元) 28.60/0 总股本(万股) 123,464 流通 A 股(万股) 71,656 总市值(亿元)

194 流通市值(亿元)

113 近3月日均成交量(万)

819 主要股东 开滦(集团)有限责任公司 56.73% 股价表现 相关研究报告 10.02.04 开滦股份调研深度报告: 量稳价升 估值高,投资还看资产注入 10.03.17 开滦股份调研简评报告: 注入资产 质量和方案决定投资价值 10.04.02 开滦股份

2009 年年报点评:业绩 符合预期,继续关注资产注入

1 开滦股份 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 装置及配套设施,项目总投资约

6 亿元,截止

2010 年7月21 日,公司支付对唐山中泓炭素化工有限公司出 资1.5 亿元. 增资全资子公司,联合合作伙伴加快开发加拿大煤田 公司今日发布对外投资公告,拟对全资子公司加拿大中和投资公司增资

4000 万美元,并由其投资 6428.67 万美 元用于加快加拿大煤田开发.其中,向其控股子公司开滦德华矿业(51%)增资

1785 万美元以加快盖森煤田开 发,以及对新设立合资公司开滦冀华矿业(51%,河北钢铁 25%,加拿大德华国际矿业集团 24%)投资

510 万 美元用于墨玉河北部煤田勘探开发,拟首期建设年产精煤

300 万吨.盖森煤田一期工程拟建设

200 万吨精煤生 产能力的矿井及配套设施, 建设期为

2 年, 盖森煤田以主焦煤为主, 少量为肥煤和 1/3 焦煤, 证实的资源量 (确 定的+推定的)2.55 亿吨,其中上部三个主采煤层证实的资源量为 1.83 亿吨,这两项投资对公司今明两年业绩 没有影响. 盈利预测 资产注入是公司目前最大的看点,我们测算现有资产盈利能力不强,预计 2010-2012 年EPS 分别为 0.

62、0.

64、 0.83 元,目前股价对应估值水平 25PE,较行业内公司平均水平高出不少.集团目前仍有

1000 多万吨煤炭产能 预期注入,但集团负担较重,注入资产的质量还有待考量.基于我们对未来整体上市的预期,我们给出公司增 持评级,主要股价驱动力为整体上市,现有资产盈利能力不足以支撑目前股价.

1 开滦股份 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 表1:开滦股份盈利预测表 2006A 2007H 2007A 2008H 2008A 2009H 2009A 2010H 2010E 2011E 2012E 煤炭产量(万吨)

746 381

751 386

750 387

771 409

800 820

950 精煤产量(万吨)

264 126

258 135

249 141

292 159

304 312

361 精煤洗出率 35.4% 33.1% 34.4% 35.0% 33.2% 36.5% 37.9% 38.8% 38.0% 38.0% 38.0% 精煤销量(万吨)

235 112

155 101

185 107

236 91

182 187

217 精煤产销率 89.1% 89.1% 60.2% 74.8% 74.1% 75.8% 80.7% 57.4% 60.0% 60.0% 60.0% 精煤售价(元/吨)

666 647

679 975

1211 1053

1128 1158

1145 1140

1150 吨精煤成本(元/吨)

329 390

381 489

583 571

666 670

670 675

685 洗精煤收入(内部抵消前,百万)

1758 815

1754 1317

3019 1489

3295 1838

3481 3552

4152 洗精煤成本(百万元)

868 492

985 661

1453 806

1944 1063

2037 2103

2473 精煤毛利率 50.6% 39.7% 43.9% 49.8% 51.9% 45.8% 41.0% 42.2% 41.5% 40.8% 40.4% 焦炭产量(万吨)

118 142

304 164

305 170

395 253

520 750

800 焦炭销量(万吨)

119 300

164 303

172 394

246 520

750 800 焦炭价格(元/吨)

812 885

1020 1781

1847 1315

1398 1675

1650 1650

1680 吨焦炭成本

810 833

923 1339

1583 1154

1256 1554

1537 1530

1544 冶金焦收入(内部抵消前,百万)

964 1253

3065 2920

5601 2261

5503 4113

8580 12375

13440 冶金焦成本(百万元)

962 1179

2773 2196

4803 1986

4945 3818

7993 11478

12351 冶金焦毛利率 0.3% 5.9% 9.5% 24.8% 14.2% 12.2% 10.1% 7.2% 6.8% 7.2% 8.1% 甲醇产量(万吨)

3 6

6 17

11 20

20 20 甲醇销量(万吨)

4 6

6 17

12 20

20 20 甲醇价格

2400 1991

2000 2000 收入

414 398

400 400 焦油销量(万吨)

5 13

15 30

40 80 焦油价格

2300 2564

2600 2600 收入

345 769

1040 2080 硫铵销量(万吨)

2 4

8 8

8 8 硫胺价格

500 494

500 500 收入

40 40

40 40 粗苯/纯苯销量(万吨)

1 3

4 10

10 10 纯苯价格

7800 5769

5800 5800 其他收入及内部抵消

449 245

657 475

782 281

2179 1203

2284 2560

3600 其他成本

205 94

308 376

875 228

1945 1103

2101 2330

3240 其他业务综合毛利率 54% 62% 53% 21% -12% 19% 11% 8% 8% 9% 10% 营业收入

3171 2313

5475 4712

9401 4032

10977 7154

14345 18487

21192 营业成本

2034 1765

4065 3232

7131 3021

8833 5983

12131 15911

18064 毛利率 35.9% 23.7% 25.8% 31.4% 24.2% 25.1% 19.5% 16.4% 15.4% 13.9% 14.8% 营业税金及附加

41 30

73 59

108 45

86 53

113 146

167 销售费用

101 43

107 58

143 57

152 81

162 209

240 管理费用

334 107

310 210

584 247

567 320

643 828

949 财务费用

45 46

113 93

193 82

184 128

240 310

355 资产减值损失 (1)

5 (0)

1 107 (4) (27)

22 4

4 5 营业利润

619 318

811 1059

1136 584

1182 567

1051 1080

1412 营业外收入

1 0

1 0

3 2

4 4

2 2

2 营业外支出

1 1

10 2

4 5

11 2 利润总额

619 317

802 1057

1135 581

1175 569

1053 1082

1414 所得税费用

141 95

147 266

277 160

315 137

263 270

353 有效税率 22.7% 29.8% 18.3% 25.1% 24.4% 27.6% 26.8% 24.0% 25.0% 25.0% 25.0% 净利润

478 223

655 791

858 420

860 432

790 811

1060 吨煤净利润

64 58

87 205

114 108

111 106

99 99

112 归属于母公司

488 209

624 651

828 404

823 421

766 787

1029 占比 102% 94% 95% 82% 96% 96% 96% 97% 97% 97% 97% 少数股东损益 (10)

13 31

141 30

16 37

11 24

24 32 EPS 0.40 0.17 0.51 0.53 0.67 0.33 0.67 0.34 0.62 0.64 0.83 股本

1235 1235

1235 1235

1235 1235

1235 1235

1235 1235

1235 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部

2 开滦股份 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 表2:开滦集团目前的煤矿资产 集团本部煤矿 煤种 权益 可采量(亿吨) 产量 备注 林南仓矿业 气煤 1.06 >

100 荆各庄矿业 气煤 0.48

400 钱家营矿业 肥煤 1.70 >

550 赵各庄矿 肥煤 100% 0.37 已破产,但仍在出煤 林西矿业 焦煤 34% 0.50 已破产,但仍在出煤 蔚州矿业 36%

980 08 年收入 16.1 亿,净利润

7518 万 河北蔚州能源 50% 持有蔚州矿业 30%股权 其中:崔家寨矿 长焰煤、 不粘煤 3.07

240 单堠矿 2.26

240 老虎头矿等

7 矿170 其中:在建矿井 煤种 权益 5.53

330 北阳庄矿 3.33

180 南德胜矿 2.20

90 沙涧堡矿 长焰煤和 不粘煤

60 内蒙古开滦投资 不粘结煤 100%

2950 鄂尔多斯准格尔旗红 树梁井田 60% 6.90

500 争取

2009 年底达到

1000 万吨 串草疙旦煤矿 67%

300 得尔布煤田 主焦煤

2000 一期建设年产2000万吨标准煤, 二期3000万吨. 力争用 3-5 年的时间,建设成年产

5000 万吨 大西山煤田 主焦煤

150 新疆地区矿井 权益 69.55

1740 伊南煤田加格斯台-梧 桐沟煤矿区 15.00

600 尚未建矿 伊宁市南台子煤矿区 2.50

300 尚未建矿,开始整合小煤矿 准东煤田红沙泉矿 60% 6.40

300 一期规划

300 万吨,2011 年投产 准东煤田奇台县奥塔 乌克日什煤田 60% 40.60 二期规划

2010 年达到

1000 万吨,2015 年达到

3000 万吨 开滦库车高科能源有 限公司阿艾煤矿 70% 5.05

240 力争扩建到年产

500 万吨, 并建设

220 万吨机焦 生产线阿艾煤电化工业园区. 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部

3 开滦股份 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准. 买入:未来

6 个月内相对超出市场表现 15%以上;

增持:未来

6 个月内相对超出市场表现 5―15%;

中性:未来

6 个月内相对市场表现在-5―5%之间;

减持:未来

6 个月内相对弱于市场表现 5―15%;

卖出:未来

6 个月内相对弱于市场表现 15%以上.

4 开滦股份 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 李俊松,煤炭行业研究员,清华大学经济管理学院管理学硕士.2007 年加入中信建投 证券研究部.研究理念:微观调研结合宏观数据分析,多元价值观审视公司价值,寻 求风险与........