PDF《开滦股份（600997.sh）》

采掘业/煤炭采选业 年报点评

2010 年03 月31 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务.

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 开滦股份(600997.sh) 资源整合+资产注入预期,维持买入 陈亮 研究员

电话:020-87555888-692 eMail:[email protected] 林红垒 研究助理

电话:020-87555888-407 eMail:[email protected] 年报回顾

2009 年公司营业收入 109.77 亿元,净利润 8.23 亿元, 分别同比增长 16.76%和1.42%. 每股收益 0.67 元, 同比减少 6.94%. 煤炭业务毛利率由

2008 年的 45.75%下滑至 39.01%,主要是因为 炼焦精煤价格由

2008 年1211 元下滑至

1128 元,吨煤净利润减少

35 元/吨左右. 焦炭价格由

2008 年的

1846 元/吨下滑至

1397 元/吨, 焦炭业务毛利率同比下滑了

4 个百分点至 10.14%. 本部煤炭产能稳定, 未来增量看山西整合及海外资源 保守测 算,山西整合使公司未来煤炭权益产能将增加

350 万吨左右,较公 司目前产能增加 45%左右.另外盖森煤田将增加公司煤炭储备量 2.84 亿吨. 化工业务发展迅速 公司京唐港煤化工园区煤化工项目均已全面 投产.另外中润煤化工与佳华公司整合后使焦炭产能进一步增加, 预计随着佳华焦炭产能达产,公司焦炭权益产量将达到

700 万吨左 右. 盈利预测及投资建议 考虑公司山西煤炭整合,预计公司 2010―

2012 年公司 EPS 分别为 1.09 元、1.64 元和 1.94 元,对应

2010 年PE 为21 倍,相对于煤炭行业整体估值较高,但由于公司资产注入 预期强烈,未来产能、资源成长空间广阔,仍给予买入评级. 预测及评估 来源:开滦能源化工股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 23.60 目标价格(元) 30.00 前次评级 买入 股价走势 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 14.67% -6.87% 130.53% 上证综指 2.51% -4.11% 32.67% 股票数据 总股本(万股) 123,464.0

0 流通 A 股 (万股) 71,655.91 主要股东: 开滦(集团)有限责任公司 主要股东持股比例 56.73% 流通 A 股比例 58.04% 财务比率 ROE 19.20% ROA 7.06% 资产负债率 57.30% 每股净资产(元) 6.99

2008 年报数据 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入(百万元) 9401.43 10976.71 15560.15 23047.46 23873.89 EBITDA(百万元) 1676.99 1663.03 2041.48 3012.11 3547.98 净利润(百万元) 828.03 823.03 1339.98 2029.32 2391.80 净利润增长率 33.88% -0.60% 62.81% 51.44% 17.86% 每股收益 (元) 0.671 0.667 1.085 1.644 1.937 市盈率 35.19 35.40 21.74 14.36 12.18 市净率 6.76 5.84 4.82 3.82 3.07 EV/EBITDA 31.34 6.37 11.36 8.95 8.30 每股红利(元) 0.50 0.20 0.20 0.20 0.20 股息率(%) 1.14 1.73 0.99 0.99 0.99 PAGE

2 2010-03-31 年报点评 年报回顾 2009年公司营业收入为109.77亿元, 归属上市公司股东净利润为8.23 亿元,分别同比增长16.76%和1.42%.实现每股收益0.67元,同比减少 6.94%,基本符合预期.2009年利润分配方案为每10股派发现金股利1元 (含税) . 报告期, 公司生产原煤771.22万吨, 同比增长2.83%;

生产精煤291.96 万吨,同比增长17.15%,对外销售精煤235.57万吨,同比增长27.58%. 按我们的口径计算,煤炭业务毛利率由2008年的45.75%下滑至39.01%, 主要是因为炼焦精煤价格的大幅下滑,由2008年1211元下滑至1128元. 吨煤净利润减少35元/吨左右. 公司生产焦炭395.14万吨、销售393.67万吨,分别同比增长29.52% 和29.80%;

生产、 销售甲醇为17.37万吨和17.26万吨, 同比增长185.69% 和178.39%,生产纯苯4.02万吨.2009年焦炭价格由2008年的1846元/ 吨下滑至1397元/吨,焦炭业务毛利率同比下滑了4个百分点至10.14%. 经营分析 本部煤炭产能稳定,未来增量看山西整合及海外资源 公司范各庄、吕家坨由于随着开采加深和范围的扩大,公司煤层断层 增多,开采面积减小,瓦斯突出加重,安全隐患增多.但公司通过采掘设 备的优化改造使得两矿产能在将来保持稳定. 2007年公司全资子公司中通投资成立介休倡源煤炭有限责任公司, 中 通投资占其41%的股份.该公司经营介休市金山坡煤矿.该矿地质资源量 5720万吨,煤种为焦煤.金山坡煤矿现有原煤产能9万吨,其90万吨/年的 改扩建项目2009年底投产,增加90万吨/年的焦煤产能. 表1:公司煤矿简况 产量预测(万吨) 权益 (%) 地质储量 (万吨) 可采量储量 (万吨) 核定产能 (万吨/年) 煤种 2009年2010年2011年 范各庄

100 451 肥煤

450 450

450 吕家坨

100 63440.8 43679.8

350 肥煤

330 330

330 金山坡

41 5720

5184 90 焦煤

10 90

90 合计

69160 48863.8

891 790

870 870 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 2010年3月,公司投资泰瑞公司参与整合介休煤炭资源,公司占48% 的股权. 根据经批复的介休市煤矿企业兼并重组整合方案, 同意泰瑞恭喜兼并 重组介休市29处煤矿整合为16处,产能由978万吨/年提升至1410万吨. 表2:介休煤矿整合、关停名单 整合的煤矿及产能 矿井名称 整合后产能 关停的煤矿 PAGE

3 2010-03-31 年报点评

1、义棠煤业

180

1、东泉煤业

2、义棠安益煤业

90

2、欣隆煤业

3、义棠城峰煤业

90

3、汪沟煤业

4、义棠瑞东煤业

120

4、赵家庄煤业

5、义棠倡源煤业

90

5、洪山煤业

6、义棠青云煤业

90

6、锦源煤业

7、大佛寺南窑头煤业

90

7、北贾煤业

8、大佛寺旺源煤业

90

8、利民煤业

9、大佛寺煤业

90

9、张兰振兴煤业

10、大佛寺小尾沟煤业

60

10、宝源煤业

11、大佛寺桃园煤业

60

11、瑞来煤业

12、鑫峪沟煤业

90

12、沟口煤业

13、鑫峪沟左则沟煤业

90

13、板峪煤业

14、鑫峪沟德隆煤业

60

15、鑫峪沟鸿发煤业

60

16、鑫峪沟东沟煤业

60

17、金阜煤业

30 其中,金阜煤业由山西焦煤集团重组. 数据来源:广发证券发展研究中心 按照整合后的1410万吨产能以及整合中小股东股权占比51%保守测 算,公司未来煤炭权益产能将增加350万吨左右,较公司目前产能增加45% 左右. 在以上被整合的煤矿中, 股权比较复杂, 既有国有煤矿也有地方煤矿, 整合进度存在不确定性,目前以上煤矿虽然有采矿权,但其他复产手续没 有,仍处于停产阶段,预计产量贡献将在2011年以后逐步显现. 公司积极开拓海外煤炭资源,2008年9月公司投资设立加拿大开滦德 华矿业有限公司,公司占51%的权益.由开滦德华公司对加拿大盖森煤田 进行勘探.盖森煤田煤种以炼焦煤为主,位于加拿大哥伦比亚省东北部, 总面积228平方公里.煤田共划分为四个矿区,其中Bri-Dowling区(简称 BD区)面积43.84平方公里,煤炭储备量为2.84亿吨,其中已验证储量为 1.41亿吨,另外还有1.43亿吨的推断储量.公司拟在该去投资建设年产精 煤200万吨矿井,然后再开发盖森煤田其他区域和加拿大其他省份的煤炭 资源,以形成千万吨级的产能和规模.目前仍处勘探阶段. 化工业务发展迅速 公司京唐港煤化工园区煤化工项目均已全面投产.具体项目如下:

1、200万吨/年焦化一期工程干熄焦节能改造项目.对一期项目的改 造,可使入炉焦比降低2%,并使高炉生产能力提高1%.

2、200万吨/年焦化项目二期工程.中润煤化工运营,该项目按年产 焦炭100万吨规模设计,在一期工程的基础上预留建设2座JN60-6焦炉等 系统的位置.二期达产后,年产冶金焦炭902552吨,焦丁24262吨,焦末 65727吨,焦油45990吨,粗苯13140吨,硫铵11169吨,外供焦炉煤气 234372*103立方米,外供电78996*103度.

3、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期工程.中润煤化工运营,该项目主 PAGE

4 2010-03-31 年报点评 要产品为甲醇,副产品为杂醇油、硫磺;

建设规模为10万吨/年,年操作 8000小时.原料为开滦精煤股份公司京唐港焦化二期副产的焦炉煤气.

4、10万吨/年粗苯加氢精制项目.中润煤化工运营,该项目产品有纯 苯、甲苯、二甲苯、非芳烃、重苯及残油(C9+),其中最主要产品是高 纯度的苯、甲苯.拟建设的粗苯加氢精制项目规模为年加工精制粗苯10 万吨.原料为焦化粗苯,年用量为10万吨,公司子公司唐山中润煤化工有 限公司和迁安中化煤化工有限责任公司的两个焦化粗苯产量共计4.84万吨/年,其余从开滦供煤的唐山地区其他焦化厂外购.

5、30万吨/年煤焦油加工工程.唐山考伯斯开滦碳素化工有限公司运 营,年处理无水焦油30万吨/年.无水焦油由中润公司200万吨/年焦化项 目和迁安中化220万吨/年焦化项目投产后,每年可供20万吨,其余当地采 购. 2009年8月,中润煤化工与唐山佳华煤化工有限公司组建新公司,整 合范围包括公司控股的中润公司200 万吨/年焦化、佳华公司330 万吨/ 年焦化和上述两方控制的已建相关下游煤化工项目,包括煤气制甲醇、苯 加氢、焦油加工等项目,以及以现有焦化生产工艺线路为基础而延伸的........