PDF《期待生物质发电项目投产》

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1 维持评级 长青集团(002616) 家用电器/家庭耐用消费品 T_ReportAbstract 期待生物质发电项目投产 长青集团年报点评 报告关键点: ? 生物质发电项目带动业绩提升 ? 生物质发电将提供未来业绩增长动力 ? 维持 增持-A 投资评级 报告摘要: ? 公布2011年年报:公司2011年实现营业收入11.

88亿元,同比上升26.19%;

实现 营业利润8977万元, 同比上升27.64%;

实现利润总额1.1亿元, 同比上升24.09%;

实现归属于上市公司股东净利润8002万元,同比上升18.23%;

实现摊薄后每股 收益0.54元,公司拟每10股派发现金股利1元(含税) . ? 燃气具业务毛利贡献较少:公司2011年产品销售收入同比增长18.03%,其中70% 的收入增长来自于烤炉,但由于原材料价格上升、人民币汇率升值和人工成本 上升,公司产品销售毛利率同比下降2.59个百分点,从毛利来看,产品销售毛 利仅提升约500万元,对公司贡献较少. ? 生物质发电项目带动业绩提升:随沂水项目投产,公司生物质发电项目收入同 比增长117.64%,但由于秸秆发电毛利率较垃圾焚烧发电偏低,公司生物质发电 毛利率同比下降12个百分点, 公司生物质发电项目毛利润同比上升约1900万元;

从子公司净利润来看,公司中山垃圾焚烧发电公司(控股75%)净利润增加168 万元,全资子公司沂水公司净利润增加596万元,是公司业绩增长主要动力,由 于沂水项目投产时间较晚,2011年贡献利润不明显,预计2012年将有大幅提升. ? 其他因素: (1)操作远期结汇业务:为规避汇率变动风险,公司操作远期外汇 合约锁定美元结汇汇率,获得投资收益777万元,公允价值变动净收益376万元;

(2)管理费用:随着公司规模的逐渐扩大,公司管理费用上升约1147万元;

? 生物质发电将提供未来业绩增长动力:公司燃气具业务将提供业绩安全垫,每 年可获得相对稳定现金流来支持生物质发电项目的拓展.公司目前运行中山垃 圾焚烧发电项目、沂水秸秆发电项目、在建明水秸秆发电项目、黑龙江宁安项 目、山东鱼台项目,并与黑龙江肇州县、黑龙江双城市、吉林省扶余县等地方 政府签订生物质发电项目框架协议, 生物质发电项目将提供未来业绩增长动力. ? 维持 增持-A 投资评级: 预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.76元、 0.99 元和1.23元,对应PE分别为22倍、17倍和13倍,考虑到公司生物质开展后续项 目充足,维持 增持-A 投资评级,6个月目标价20元. ? 风险提示:生物质原料价格大幅上涨;

在建工程延后;

项目盈利能力下降;

后 续项目获取受阻等 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 941.4 1,187.9 1,409.7 1,770.4 1,916.9 Growth(%) 9.6% 26.2% 18.7% 25.6% 8.3% 净利润 67.7 80.0 111.8 146.4 182.5 Growth(%) -7.7% 18.2% 39.7% 31.0% 24.6% 毛利率(%) 22.2% 20.2% 20.3% 20.8% 21.8% 净利润率(%) 7.2% 6.7% 7.9% 8.3% 9.5% 每股收益(元) 0.46 0.54 0.76 0.99 1.23 每股净资产(元) 2.93 7.65 8.50 9.57 10.89 市盈率 35.7 30.2 21.6 16.5 13.2 市净率 5.6 2.1 1.9 1.7 1.5 净资产收益率(%) 18.0% 8.1% 9.9% 11.2% 12.1% ROIC(%) 14.7% 13.8% 12.7% 14.7% 15.9% EV/EBITDA 20.6 17.7 15.3 10.7 8.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ReportType 公司快报/证券研究报告 T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 增持-A 目标价格: 20.00 元 期限:

6 个月 上次预测: 20.00 元 现价(2012 年03 月26 日) : 16.31 元 报告日期: 2012-03-27 T_MarketInfo 总市值(百万元) 2,413.88 流通市值(百万元) 603.47 总股本(百万股) 148.00 流通股本(百万股) 37.00

12 个月最低/最高 13.44/24.56 元 十大流通股东(%) 9.27% 股东户数 15,166

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (1.25) (8.86) 18.60 绝对收益 (5.06) 2.00 (3.83) T_Analyst 张龙 首席行业分析师 021-68766113 [email protected] 执业证书编号 S1450511020030 T_CONTACTnalyst 报告联系人 邵琳琳 021-68763673 [email protected] T_RelatedReport 前期研究成果 长青集团:2011 年业绩符合预期 2012-02-27 长青集团:成功进军生物质发电行业 2011-12-30 长青集团(002616) 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2012-3-27 利润表

2010 2011 2012E 2013E 2014E 财务指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 941.4 1,187.9 1,409.7 1,770.4 1,916.9 成长性 减:营业成本 732.0 948.3 1,123.8 1,401.9 1,499.9 营业收入增长率 9.6% 26.2% 18.7% 25.6% 8.3% 营业税费 1.5 6.4 6.5 7.1 8.0 营业利润增长率 11.3% 27.6% 19.1% 22.9% 33.9% 销售费用 51.5 55.3 60.8 66.9 73.5 净利润增长率 -7.7% 18.2% 39.7% 31.0% 24.6% 管理费用 62.4 73.9 80.8 95.2 95.2 EBITDA 增长率 9.6% 27.1% 23.8% 40.0% 16.6% 财务费用 21.0 24.6 26.0 63.0 59.4 EBIT 增长率 11.2% 25.3% 16.2% 46.3% 21.0% 资产减值损失 2.6 1.1 4.9 4.9 4.9 NOPLAT 增长率 0.8% 17.0% 25.6% 44.9% 15.6% 加:公允价值变动收益 - 3.8 - - - 投资资本增长率 24.8% 36.5% 25.3% 6.8% -1.9% 投资和汇兑收益 - 7.8 - - - 净资产增长率 22.0% 160.8% 11.1% 12.6% 13.8% 营业利润 70.3 89.8 106.9 131.4 175.9 利润率 加:营业外净收支 18.1 19.9 38.0 63.1 63.1 毛利率 22.2% 20.2% 20.3% 20.8% 21.8% 利润总额 88.4 109.7 144.9 194.5 239.0 营业利润率 7.5% 7.6% 7.6% 7.4% 9.2% 减:所得税 10.0 18.1 20.6 35.6 44.0 净利润率 7.2% 6.7% 7.9% 8.3% 9.5% 净利润 67.7 80.0 111.8 146.4 182.5 EBITDA/营业收入 11.9% 12.0% 12.5% 14.0% 15.0% 资产负债表

2010 2011 2012E 2013E 2014E EBIT/营业收入 9.7% 9.6% 9.4% 11.0% 12.3% 货币资金 94.8 378.3 177.1 267.3 503.4 运营效率 交易性金融资产 - 3.8 3.8 3.8 3.8 固定资产周转天数

100 106

155 172

168 应收帐款 82.5 123.8 146.9 184.5 199.8 流动营业资本周转天数

14 33

46 46

49 应收票据 2.4 7.6 9.0 11.4 12.3 流动资产周转天数

111 158

161 131

163 预付帐款 10.1 13.3 13.3 13.3 13.3 应收帐款周转天数

19 25

28 27

29 存货 150.4 158.7 188.1 234.6 251.0 存货周转天数

50 48

44 43

46 其他流动资产 - 16.8 16.8 16.8 16.8 总资产周转天数

389 430

448 389

402 可供出售金融资产 投资资本周转天数

290 301

330 302

286 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 18.0% 8.1% 9.9% 11.2% 12.1% 投资性房地产 ROA 7.0% 5.4% 6.9% 7.8% 8.7% 固定资产 258.9 440.7 772.9 917.2 872.4 ROIC 14.7% 13.8% 12.7% 14.7% 15.9% 在建工程 177.0 214.2 127.5 38.9 38.9 费用率 无形资产 348.4 347.6 342.6 337.7 332.9 销售费用率 5.5% 4.7% 4.3% 3.8% 3.8% 其他非流动资产 2.5 3.2 3.2 3.2 3.2 管理费用率 6.6% 6.2% 5.7% 5.4% 5.0% 资产总额 1,127.1 1,708.0 1,801.2 2,028.7 2,247.8 财务费用率 2.2% 2.1% 1.8% 3.6% 3.1% 短期债务 205.4 53.9 - - - 三费/营业收入 14.3% 12.9% 11.9% 12.7% 11.9% 应付帐款 151.7 161.7 191.6 239.0 255.7 偿债能力 应付票据 87.4 72.0 85.3 106.4 113.8 资产负债率 61.5% 33.7% 30.2% 30.2% 28.3% 其他流动负债 21.7 25.7 25.7 25.7 25.7 负债权益比 159.6% 50.9% 43.3% 43.2% 39.5% 长期借款 194.4 215.0 215.0 215.0 215.0 流动比率 0.69 2.02 1.75 1.89 2.44 其他非流动负债 5.5 13.8 11.1 11.1 11.1 速动比率 0.37 1.57 1.15 1.29 1.83 负债总额 692.9 576.0 544.0 612.5 636.6 利息保障倍数 4.35 4.64 5.11 3.08 3.96 少数股东权益 87.8 92.6 105.1 117.6 130.1 分红指标 股本 111.0 148.0 148.0 148.0 148.0 DPS(元) 留存收益 235.7 892.3 1,004.1 1,150.6 1,333.1 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 434.1 1,132.0 1,257.3 1,416.2 1,611.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表

2010 2011 2012E 2013E 2014E 业绩和估值指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 净利润 78.4 91.6 111.8 146.4 182.5 EPS(元) 0.46 0.54 0.76 0.99 1.23 加:折旧和摊销 48.4 52.2 43.5 52.6 52.6 BVPS(元) 2.93 7.65 8.50 9.57 10.89 资产减值准备 2.6 1.1 4.9 4.9 4.9 PE(X) 35.7 30.2 21.6 16.5 13.2 公允价值变动损失 - -3.8 - - - PB(X) 5.6 2.1 1.9 1.7 1.5 财务费用 17.2 18.8 25.6 26.0 63.0 P/FCF -165.4 -6.9 -10.4 49.5 11.4 投资收益 - -7.8 - - - P/S 2.6 2.0 1.7 1.4 1.3 少数股东损益 10.7 11.6 12.5 12.5 12.5 EV/EBITDA 20.6 17.7 15.3 10.7 8.5 营运资金的变动 -22.9 -92.6 -13.3 -17.9 -8.5 CAGR(%) 26.6% 28.6% 19.7% -100.0% -100.0% 经营活动产生现金流量 125.5 76.5 185.4 261.5 303.5 PEG 1.3 1.1 1.1 -0.2 -0.1 投资活动产生现金流量 -175.7 -259.0 -284.0 -103.4 -3.0 ROIC/WACC 1.5 1.5 1.3 1.5 1.7 融资活动产生现金流量 66.0 465.3 -79.9 -63.0 -59.4 REP 1.8 1.5 1.4 1.1 1.0 资料来源:安信证券研究中心 Wind.NET 资讯 公司快报 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 T_AuthorInfo 分析师简介 张龙,电力行业首席分析师,毕业于清华大学,工学硕士,2003 年开始证券行业研究,2007 年4月加盟安信证券 研究中心.新财富

2007 年最佳分析师 电力及公用事业 行业第三名. 分析师声明 T_AuthorS tatemen t 张龙声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.本人对本报告的内容 和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声 明. 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 T_Company State ment 安信证券股份有限公司(以下简称 本公司 )经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可.本 公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务. 发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势 或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户 发布. 免责声明 T_Disclaimer 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称 本公司 )的客户使用.本公司不会因为任何机构或个人接收 到本报告而视其为本公司的当然客户. 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性.本报告所载的信 息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断........