PDF《一诺千金德厚载富》

0 供需紧平衡,关注油价影响 王佳瑶 能化事业部 一诺千金德厚载富王佳瑶 能化品分析师 期货从业资格号: F3016773 投资咨询从业证书号: Z0013294 ?:wangjiayao2015@163.

com ?:151-0118-1723 能化事业部

电话: (010)88312828-8728

网址:www.ydqh.com.cn 地址:北京市东城区北三环东路

36 号环球贸易中心 E 座702 邮编:100000 ? 内容摘要

2019 年沥青的供应端不确定性较大, 除了常规影响因素外,IMO2020 的影响难以确定. 具体来看, 进口端韩国供应缩减是较为确定的, 如果其 他进口来源不能补足,缺口需要国内供应来补,预计国产量将达

2740 万吨.9 月以来地方政府专项债集中发行,其中的公路项目专项债将缓解公 路建设资金紧张的局面,支撑需求的释放,同时西部 PPP 项目亦将恢复. 保守估计

2019 年表观消费达

3010 万吨,实际需求表现可能更好. 整体偏向于供需紧平衡,关注油价走势对于沥青价格重心的影响. ? 核心观点 ?

2019 年我国沥青产能将达

4850 万吨 ? 委内瑞拉原油供应情况存在不确定性 ? 开工率受多因素影响 ? IMO2020 对于沥青影响难以确定 ? 十三五 期间全国公路计划投资 9.7 万亿 ? 保守估计

2019 年公路投资将达 1.95 万亿 ?

2019 年沥青出口量可能超过

100 万吨 ? 沥青整体偏向于供需紧平衡 目录1.供应

1 1.1

2019 年我国沥青产能将达

4850 万吨

1 1.2 委内瑞拉原油供应情况存在不确定性.1 1.3 开工率受多因素影响

2 1.4 IMO2020 对于沥青的影响

4 2.消费

5 2.1 十三五 期间全国公路计划投资 9.7 万亿.5 2.2 保守估计

2019 年公路投资将达 1.95 万亿.5 2.3

2019 年沥青出口量可能超过

100 万吨

6 3.库存

6 4. 沥青行情展望

7 免责声明

8 供需紧平衡,关注油价影响 2018.12

1 1.供应 1.1

2019 年我国沥青产能将达

4850 万吨 据卓创资讯, 当前沥青产能约为

4620 万吨. 据悉山东高速海南发展有限公司的沥青产能将于

2019 年投产, 从其官网获知其常减压装置原料处理量为

300 万吨/年,该装置以马瑞原油和某重油的混合油为原料,主要生产

200 万吨/年的重交沥青和约

30 万吨/年的润滑油.海南岛沥青需求较为有限,而该企业位于洋浦经济开发区, 投产之后其沥青预计将通过船运方式流向我国东南沿海和沿江地区. 另外云南石化今年也有少量沥青出厂, 未来 生产情况尚不确定.若两企业均稳定生产,2019 年我国沥青产能将达

4850 万吨. 1.2 委内瑞拉原油供应情况存在不确定性 目前国内沥青生产以委内瑞拉马瑞原油为主,原料占比 45%,主要是地方炼厂和中石油旗下炼厂使用,此外 中东原油占 30%,海洋原油占 10%,其他原油占 15%.其中中东原油、海洋原油供应较稳定,马瑞原油供应不确定 性较大.据OPEC 数据,委内瑞拉原油产量自

2016 年初的

232 万桶/天下滑至

2018 年11 月的

114 万桶/天,下滑 趋势并未改变.根据路透船期数据,今年

1 月以来委内瑞拉出口的原油量稳定在

600 万吨/月,虽然产量下滑, 却并没有影响到出口.今年委内瑞拉原油出口到中国的占比波动较大,最低 10%,最高 32%,造成了阶段性的到 港减少和原料紧张. 图1.1:委内瑞拉原油出口量占比(船期) 资料来源:路透,一德期货 0% 10% 20% 30% 40% 50%

0 2000

4000 6000

8000 10000

12000 14000 2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月 千吨 委内瑞拉原油出口中各国占比 出口总计(左) Bonaire, Sint Eustatius and Saba China Curacao India United States 供需紧平衡,关注油价影响 2018.12

2 委内瑞拉原油供应的不稳定促使国内炼厂积极寻找替代原料.有企业已将原料更换为科威特原油,也有将 马瑞原油与冷湖混合、AWB 等原油掺炼.可能替代委内瑞拉原油的一些油种列于下表中.此外,主营炼厂也在积 极寻找新油源,扩大沥青原料范围,例如广西石化利用巴士拉重减压渣油与催化油浆来生产沥青,茂名石化试炼 了卢拉原油. 表 部分原油的减压渣油收率(粗估沥青收率) 资料来源:一德期货 原油 产地 密度,g/cm3 硫含量,m% 减压渣油收率,m% 马瑞 委内瑞拉 0.95 2.8

60 波斯坎 委内瑞拉 0.99 4.94 75.7 纳波 厄瓜多尔 0.94

2 55 沙中 沙特阿拉伯 0.87 2.42 25.8 沙重 沙特阿拉伯 0.89 2.8 31.5 卡斯蒂利亚混合 哥伦比亚 0.94 1.48 39.5 冷湖混合 加拿大 0.93 3.77 37.9 AWB 加拿大 0.92 3.85 43.5 巴士拉轻 伊拉克 0.88 2.85 23.8 巴士拉重 伊拉克 0.91 4.12

30 伊朗重油 伊朗 0.88 2.24 24.5 卢拉 巴西 0.87 0.39 30.4 科威特 科威特 0.87 2.68

29 1.3 开工率受多因素影响 产能兑现为产量的程度体现为开工率, 影响开工率的因素包括检修计划、 原料情况、 库存、 利润、 转产意愿. 检修计划:为了保证安全生产,炼厂通常每三年一次彻底停工大修,每一到两年有小型检修.对于主营炼厂 (中石油、中石化) ,检修计划通常是在集团内部统筹安排,需要协调检修安装工程公司和各炼厂的时间,因此 检修计划制定之后需要按期完成,变动的可能性比较小.对于地方炼厂,检修计划相对灵活,可能会根据利润情 况提前或延后. 具体到装置, 如果是常减压装置检修, 那么沥青开工率将会下降;

如果是综合型炼厂的延迟焦化、 渣油催化裂化、渣油加氢等二次装置检修,那么沥青产量将会阶段性的提升. 原料情况:原料不足时开工率无法提高,原料情况限制开工率的上限. 库存和利润: 当炼厂有库存压力时通常会选择降价促销,降价通常会压缩利润, 当炼厂无法承受亏损时便会 降低负荷或者停产.当炼厂利润较好而又没有库存压力的时候,会选择提高生产负荷. 转产意愿:从概念来讲,直馏沥青和焦化料本质都是渣油,当渣油性质符合沥青产品标准时可用作沥青,当 符合延迟焦化装置进料要求时用作焦化料,另外渣油还可以用来调和燃料油.理论上,所有的常减压装置都可以 生产沥青或者焦化料;

实际上,原料情况、二次加工装置结构、生产习惯等因素决定是否会转产.在原料合适的 供需紧平衡,关注油价影响 2018.12

3 情况下,对于焦化料自用的炼厂(通常为综合型炼厂) ,沥青路线和焦化路线的相对利润情况决定转产与否;

对 于焦化料外卖的炼厂(以东北炼厂和中海油炼厂为主) ,沥青和焦化料的相对价格决定转产与否;

还有炼厂只产 沥青,不存在转产的情况,例如中燃油旗下炼厂.另外,沥青不是消费税应税产品,炼厂出于合理避税的角度而 愿意生产沥青. 在上述因素的共同作用下,炼厂开工率体现出一定的季节性. 图1.2:马瑞月到港(3 月移动平均)与沥青开工率 资料来源:路透,卓创,一德期货 图1.3:沥青利润与开工率 资料来源:wind,卓创,一德期货 图1.4:焦化-沥青利润差 VS 沥青开工率 资料来源:wind,卓创,一德期货 图1.5:沥青开工率季节性 资料来源:卓创,一德期货

70 90

110 130

150 170 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 万吨 马瑞月到港(3月移动平均)VS开工率 开工率(左) 3月移动平均 马瑞月到港量(右) 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 -800 -600 -400 -200

0 200

400 600 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 元/吨马瑞沥青利润(7日移动平均)VS开工率 山东地炼 沥青开工率(右) 0.35 0.45 0.55 0.65 0.75 0.85 -900 -700 -500 -300 -100

100 300

500 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 元/吨焦化-沥青利润差VS沥青开工率(逆序) 山东地炼 焦化-沥青方案利润差 沥青开工率(右) 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80%

1 月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月11 月12 月 沥青开工率 2015年2016年2017年2018年 供需紧平衡,关注油价影响 2018.12

4 1.4 IMO2020 对于沥青的影响 IMO 要求

2020 年船用燃料油中硫含量从当前的 3.5%降至 0.5%,届时高硫燃料油将面临过剩. 为此韩国炼厂进行了装置升级,包括位于 Onsan 的S-Oil 炼厂投产了 HS-RFCC(渣油流化催化裂化)装置,据 普氏报道,8 月中旬该装置开工,并于

9 月初生产出了合格产品.该装置进料为渣油,正常生产后,S-Oil 炼厂将 不会产出........