PDF《地震损失未出意料,中长期价值依然显著 ＂ 电力设备行业助...》

公司快评 电力设备行业 发电设备 地震损失未出意料,中长期价值依然显著 "电力设备行业助理分析师:皮家银 电力设备行业首席分析师:彭继忠 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价.我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 创造价值 成就你我 东方电气(600875) 推荐 目标价:40 元 当前价:26 元 (维持评级)

08 年12 月24 日 公司快评 Page

1 事项:

11 月23 日,东方电气(600875)公告董事会决议:

一、审议通过《关于本公司地震损失的议案》 .根据东方电气对地震损失的核实认定,共损失金额约 15.7 亿元人民币, 其中公司在

2008 年度中报中已经确认 3.1 亿元,剩余的 12.6 亿元将在

2008 年度财务报告中全部进行帐务处理.

二、审议通过《关于东方汽轮机汉旺生产基地灾后异地重建的议案》并提请股东大会审议批准.新的生产基地选址在德 阳经济技术开发区八角镇,总投资

51 亿元,建设期为 2.5 年.新基地建成达产后,总体生产能力约为 20000MW/年.

三、审议通过《关于并购武汉锅炉集团核设备制造有限公司的议案》 .公司拟通过自筹资金 14,000 万元增资方式并购武 汉锅炉集团全资子公司武汉锅炉集团核设备制造有限公司, 公司占其出资总额的 67%. 新公司初期拟形成年产

2 套百万 千瓦级核电堆内构件、各类容器产品

800 吨的生产能力.达产后形成年产

4 台套各类产品、计800 吨的生产能力. 评论: ? 维持公司

40 元的目标价,维持公司"推荐"评级不变 公司对此次地震损失的数额确认完全在其之前预估的

16 亿元之内,因此对我们之前

2008 年的盈利预测基本没有影响. 我们认为公司尽管在

08 年遭受了重大损失,但战略价值和中长期投资价值仍然显著.原材料价格的下降和风电、核电等 新业务的快速增长将推动公司

09 年业绩显著回升. 我们维持之前的

08、09 年EPS 分别为 0.04 和2.12 元的盈利预测不变,维持公司

40 元的目标价不变,维持公司"推荐"建议不变. ? 从汽轮机厂重建所需金额显示出重置成本显著高于净资产账面价值 公司整体上市后,根据会计准则对于同一控制下的企业合并的处理,所收购的东锅、东汽均以账面价值入账,而投资成 本与东锅、东汽账面价值的差额冲减资本公积,导致公司净资产显著下降,截至

2008 年9月31 日其账面净资产(包括 电机、锅炉和汽轮机三大厂)仅有

15 亿元(含2008 上半年处理掉的 3.1 亿元地震损失) . 公司收购时东汽的净资产约为

20 亿元,生产能力为

2000 万千瓦.而此次公告的新生产基地总投资

51 亿元,总体生产 能力亦为

2000 万千瓦.可见仅东汽一项其重置价值就少估算了约

30 亿元,而东锅也存在类似的低估.由于会计准则的 限制,导致公司净资产低估,影响了公司的债务融资能力,一定程度上也可以认为是会计准则的不合理的一面. 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 创造价值 成就你我 Page

2 ? 火电业务看重其战略价值,风电业务价值构成比重趋于上升 国内电力建设尤其是火电投资已经面临下滑,对此我们认为需要从火电设备的在国民经济中的地位以及公司在全球重型 发电设备行业内的地位综合考虑其战略价值.此外,公司目前手中储备了充足的订单,其中火电订单超过

800 亿,足够 公司满负荷生产约

3 年.目前火电建设的下滑一定程度上也是由于全球经济形势不佳导致的非正常结果,一旦火电设备 制造业景气回升,公司业绩将重拾增长. 风电行业的发展过于狂躁,我们认为在 1~2 年内行业会进行较大规模的调整,一些实力不济的企业会退出风电产业.而 公司已经确立其龙头地位,而央企地位以及已经取得的先机从中长期看构成了对竞争对手较明显的优势.随着公司产品 的趋于成熟以及产能的扩大,风电业务的盈利贡献以及对公司内在价值的贡献趋于上升. ? 公司收购武锅核电业务迎接机遇 根据有关规划,未来

15 年间将新开工建设 38~42 台左右的百万千瓦级核电机组,年均 2~3 台机组,粗略估计设备制 造业的蛋糕约为

100 亿.东方电气在核电业务上已经具备了较强的实力,目前核电业务在手订单约为

100 亿元,包括红 沿河、 宁德、 方家山、 福清、 台山等多个项目. 我们估计公司在核岛和常规岛设备方面未来市场份额可以达到 40%~50%. 此次收购增资的武锅公司达产后形成年产

4 台套各类核电产品、计800 吨的生产能力,加上公司已经拥有的广州生产基 地,核电布局已然成型. 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 创造价值 成就你我 Page

3 国信证券投资评级: 类别 级别 定义 推荐 预计

6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 谨慎推荐 预计

6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计

6 个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避 预计

6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 推荐 预计

6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计

6 个月内,行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间 中性 预计

6 个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避 预计

6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 5%以上