PDF《中国中铁（390）》

中国中铁(390) 公司研究 持有

2009 ?01 月08 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截止12月31日06年实际 07年实际 08年预测 09年预测 10年预测 营业额(人民币百万) 153,568 173,751 221,610 277,270 314,290 变动(%) N/A

13 28

25 13 净利润(人民币百万) 2,046.0 2,423.0 2,462.1 6,116.9 7,391.5 每股盈利(人民币元) 0.16 0.18 0.12 0.29 0.35 变动(%) N/A

13 -36

148 21 市盈率@5.6港元(倍) 30.9 27.3 42.8 17.2 14.2 每股股息(人民币元) 0.00 0.00 0.02 0.04 0.06 股息现价比率(%) 0.00 0.00 0.40 0.81 1.21

0 2

4 6

8 10

12 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 港元 ?源: 公司资?, 第一上海预测 ?源: 彭博 第一上海研究部 毛? [email protected] 86755-33331813 86755-33331815 主要资? ?业 建筑业 股价 5.6 港元 目标价 6.33 港元 (+13%) 股票代码

0390 已发?股本(H 股)42.07 亿股 市值(H 股) 235.61 亿港元

52 周高/低11.9/3.0 港元 每股净资产 2.77 港元 主要股东 中铁工 (58.3%) 受益铁?基建投资,未?业务?确定 ? 铁?基建投资确定:2008 ?中国铁?基本建设投资额达到

3300 亿元,同比增长? 86%.根啦康墓婊,铁?基 础建设未?三?每?均维持在

6000 亿元以上. ? 中国铁?的?断者之一,受益较大:中国中铁和中国铁建是 铁?基础建设的?断者,二者在过去所占的市场份额约在

80 %以上.目前的竞争对手都?足以与其抗衡,因此在此?铁 ?建设高潮中,中铁和中铁建无疑是最直接的受益者.2008 ?中铁新增订单达到?

3500 亿元以上. ? 外汇损失:中铁

2008 ?1-9 月份?计外汇净损失达到 19.39 亿元;

第四季?除?

10 月份继续有亏损外,

11、12 月份并 没有继续扩大.预计该外汇损失给

2008 ?的盈?造成较大 的影响,但是此后影响减弱. ? 毛??有所回升:中铁在

2008 上半?原材?上涨的情况 下,毛??上涨至 7.96%,比2008 ?初的 7.3%和2007 ? 同期 7.56%都?有提升,随著下半?原材?价格下?和管? 能?的提升,预计全?毛??能够达到 7.9%.经营?润? 从2007 ?的 2.4%上升到

2008 ?上半?的 3.4%,这反映? 中铁内部整合初?成效. ? 目标价 6.33 港元,持有评级:根 PB 估值法,给予其

2009 ?目标价 6.33 港元,较现价 5.6 港元有 13%的上涨空间, 相当於

2008 ?1.9 倍的市净?.

1 港元=0.88 人民币 第一上海证券有限公司

2009 ?1月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 铁?建设未?

三、四?投入明确

2008 ?铁?投资超预期

2008 ?铁?建设完成新线铺轨

3369 公?,复Q铺轨

2856 公?;

投产新线

1600 公?,复Q

1790 公?,电气化

2630 公?.

2008 ?全?完成铁?基本建设投资

3300 亿元,同比增长约 86%. 未?

三、四?铁?投资 幅?大

2009 ?1月2日结束的全国铁?工作会议,2009 ?铁?全?计画完成基本建设 投资

6000 亿元,完成新线铺轨

5148 公?,复Q铺轨

3462 公?;

新线投产

5849 公?,复Q投产

4662 公?,电气化投产

5606 公?. 从2010 ?到

2012 ?,铁?平均每?将完成基建投资

6000 亿元以上. 中铁是铁?建设?域的 ?断者之一 在铁?基建建设中,中铁和中铁建是?业的?大?断者,虽然中交建、中国建筑和 中水也进入?铁?基建?域,但是其市场份额还相当小.二者近??在铁?基建的 销售收入占中国铁?基本建设投资额的 80%左右,其中,中铁占 40%以上.

图表 1:中国铁?基建市场主要?断者 (单位:人民币亿元) 2004A 2005A 2006A 2007A 铁路基本建设

516 889 1,553 1,772 中铁铁路基建收入

283 382

615 775 中铁建铁路基建收入

225 324

615 740 两大铁建巨头占比 98.4% 79.5% 79.2% 85.4% 资??源:铁道部、公司资?、第一上海 在城市轨道交通上,目前中国已获批准的城市轨道交通专案总?程达

1700 公?, 总投资逾

6000 亿元.中国中铁在城市轨道交通的市场份额大约为 50%到60%.

2008 ?中铁新增订单达到?

3500 亿元以上.铁?建设和城市轨道交通建设业务收 入大约占中铁总收入的 70%以上,因此未?

三、四?中铁的收入比较明确. 外汇损失将影响

08 ?业绩 外汇损失将拖?

08 ?业 绩 由於海外募集资?的结构性存款及外汇损失,中铁在

2008 ?1-9 月?得 19.39 亿 元的外汇净损失.在10 月份,外汇损失进一步扩大,但是

11、12 月份损失没有继 续扩大.该外汇损失将给公司

2008 ?的???润造成负面的拖?.如果美元及澳 元兑人民币汇?下?的趋势有所改变,那麽外汇损失将?再扩大.

图表 2: 美元兑人民币汇?

图表 3: 澳元兑人民币汇? 6.7 6.8 6.9 7.0 7.1 7.2 7.3 7.4

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2 3 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0

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2 3 资??源:Wind、第一上海 资??源:Wind、第一上海 第一上海证券有限公司

2009 ?1月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 初步预计,中铁

2008 ?的外汇损失约占税前?润的 40%.因此,2008 ?业绩受到 外汇亏损的负面影响将掩盖业务迅速增长带?的收益,但是中铁在此?建设高潮中 的受益将在以后?份得到充分体现. 目标价 6.33 港元,持有评级 从相对估值的角?,我 们认为其合?价值为 6.33 港元 目前?美国基建?公司 P/B 估值水准大约为 2.02 倍,欧洲为 1.99 倍,香港为 2.28 倍.在铁?建设投资确定的市场预期下,中国铁建的 PB 为2.83 倍,远高於中国中 铁的 1.73 倍的 PB 估值水准. 我们认为这主要是因为,市场对中铁

08 ?汇兑损失的担忧使其对中铁进?相应的 折价.但是考虑到

2008 ?的汇兑损益为一次性损失,自2008 ?10 月底以?,汇 兑损失基本上没有进一步扩大,因此,我们以

2009 ?1.9 倍的 PB 水准作为中铁市 净?估值?照,2009 ?目标价为 6.33 港元. 图32:同业比较 公司名称 股票代码 股价 币种 2007A 2008E 2009E 2010E 美国 JACOBS ENGINEERING GROUP INC JEC US 54.02 USD 3.52 2.95 2.49 2.11 SHAW GROUP INC SGR US 23.62 USD 1.55 1.35 1.19 1.02 FLUOR CORP FLR US 49.65 USD 3.87 3.06 2.51 2.13 KBR INC KBR US 16.49 USD 1.23 1.13 1.00 0.92 CHICAGO BRIDGE&

IRON-NY SHR CBI US 11.8 USD 1.57 1.63 1.43 1.26 平均 2.35 2.02 1.72 1.49 欧洲 VINCI SA DG FP 31.57 EUR 1.94 1.83 1.70 1.57 SKANSKA AB SKAB SS

79 SEK 1.61 1.66 1.62 1.54 BALFOUR BEATTY PLC BBY LN 3.56 GBP 3.18 2.47 2.10 1.80 平均 2.24 1.99 1.80 1.64 香港 中交建

1800 HK 10.14 HKD 2.93 2.77 2.42 2.08 中国铁建

1186 HK 12.26 HKD 17.15 2.83 2.62 2.35 中国建筑

3311 HK 1.28 HKD 1.44 1.23 0.96 0.81 平均 7.17 2.28 2.00 1.75 中国中铁

390 HK 5.6 HKD 1.90 1.75 1.68 1.59 P/B 资??源:Bloomberg、第一上海预测

12 个月目标价格 6.33 港元,持有评级 给予中铁持有评级,12 个月目标价格 6.33 港元,较现价 5.60 港元,具有 13%的上 涨空间. 第一上海证券有限公司

2009 ?1月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 损益表 财务分析 人民币百万元, 财务年度截至12月2006 实际 2007实际 2008预测 2009预测 2010预测 2006实际 2007实际 2008预测 2009预测 2010预测 收入 153,568.0 173,751.0 221,610.3 277,269.7 314,289.8 盈利能力 毛利 11,921.0 12,643.0 17,496.1 21,755.6 25,160.7 毛利率 (%) 7.8% 7.3% 7.9% 7.8% 8.0% 其他业务收入 894.0 1,796.0 1,542.8 1,795.9 2,105.8 EBITDA 利率 (%) 4.2% 4.1% 4.9% 5.2% 5.4% 销售及管理费 用(731.0) (930.0) (1,063.7) (1,428.7) (1,576.6) 净利率(%) 1.3% 1.4% 1.1% 2.2% 2.4% 其他费用 (8,089.0) (9,362.0) (10,630.5) (11,969.3) (13,520.6) 营运收入 3,995.0 4,147.0 7,344.6 10,153.5 12,169.4 营运表现 财务费用 (606.0) (869.0) (3,542.7) (1,449.5) (1,676.1) SG&

A/收入(%) 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 联营公司 (2.0) 11.0 15.0 13.0 14.0 实际税率 (%) 19.1% 16.1% 22.5% 22.7% 23.0% 税前盈利 3,387.0 3,289.0 3,816.9 8,716.9 10,507.2 股息支付率 (%) 0.0% 0.0% 17.3% 13.9% 17.3% 所得税 (648.0) (529.0) (858.8) (1,980.9) (2,411.6) 库存周转天数 18.0 20.0 21.0 22.9 24.1 少数股东应占 利润 (693.0) (337.0) (496.0) (619.1) (704.0) 应付账款天数 180.7 204.5 194.2 191.5 200.6 净利润 2,046.0 2,423.0 2,462.1 6,116.9 7,391.5 应收账款天数 150.7 170.9 166.1 166.6 174.8 折旧及摊销 2,486.0 2,959.0 3,565.3 4,188.1 4,838.4 EBITDA 6,481.0 7,106.0 10,909.9 14,341.5 17,007.8 财务状况 EPS(摊薄) 0.16 0.18 0.12 0.29 0.35 资产负债率 0.9 0.7 0.7 0.8 0.8 增长 净负债/股权 0.6 -0.3 0.0 0.1 0.3 总收入 (%) N/A 13.1% 27.5% 25.1% 13.4% 收入/总资产 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 EBITDA (%) N/A 9.6% 53.5% 31.5% 18.6% 总资产/股权 20.4 3.9 4.2 4.6 4.9 每股收益 (%) N/A 13.1% -36.1% 148.4% 20.8% 每股净现金 -0.3 1.3 -0.0 -0.4 -0.8 资产负债表 现金流量表 人民币百万元, 财务年度截至12月2006实际 2007实际 2008预测 2009预测 2010预测 2006实际 2007实际 2008预测 2009预测 2010预测 现金 29,721.0 56,726.0 45,945.3 42,250.1 38,996.2 经营利润 3,995.0 4,147.0 7,344.6 10,153.5 12,169.4 应收账款 72,332.0 90,339.0 111,311.9 141,767.8 159,279.8 折旧及摊销 2,486.0 2,959.0 3,565.3 4,188.1 4,838.4 存货 8,612.0 10,407.0 15,083.9 19,652.5 21,817.3 营运资金变化 1,866.0 (6,569.0) (8,099.4) (5,484.3) (6,225.4) 其他流动资产 7,267.0 14,625.0 18,032.4 20,956.4 27,582.0 所得税 (285.0) (544.0) (2,194.8) (2,878.1) (3,180.3) 总流动资产 117,932.0 172,097.........