PDF《上海电 气集团股份有限 公司》

上 上海 海电 电气 气集 集团 团股 股份 份有 有限 限公 公司 司可可转 转换 换公 公司 司债 债券 券跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2016 年2017 年2018 年 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 259.62 221.50 249.66 刚性债务 98.39 118.09 251.99 所有者权益 349.44 450.43 444.57 经营性现金净流入量 31.31 -53.70 21.38 合并口径数据及指标: 总资产 1,756.34 1,993.46 2,185.22 总负债 1,179.87 1,286.24 1,448.85 刚性债务 206.13 263.57 393.63 所有者权益 576.47 707.22 736.37 营业收入 790.78 795.44 1,011.58 净利润 43.31 50.06 54.79 经营性现金净流入量 99.49 -75.25 9.49 EBITDA 74.72 84.35 94.93 资产负债率[%] 67.18 64.52 66.30 权益资本与刚性债务 比率[%] 279.66 268.32 187.07 流动比率[%] 129.81 129.68 126.84 现金比率[%] 47.62 40.11 40.75 利息保障倍数[倍] 11.87 9.41 6.34 净资产收益率[%] 8.07 7.80 7.59 经营性现金净流入量与 流动负债比率[%] 9.82 -7.02 0.82 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%] -0.65 -9.61 -1.36 EBITDA/利息支出[倍] 14.92 12.84 8.10 EBITDA/刚性债务[倍] 0.38 0.36 0.29 注:根据上海电气经审计的 2016~2018 年度财务数据整理、 计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 (简称 新 世纪评级 或 本评级机构 )对上海电气集团股 份有限公司(简称 上海电气 、 发行人 、 该 公司 或 公司 ) 及其发行的可转换公司债券 (简称 电气转债 )的跟踪评级反映了

2018 年以来 上海电气在行业地位、资产质量及财务状况等方 面保持的优势,同时也反映了公司在政策风险、 原材料价格波动及国际业务等方面继续面临压 力. 主要优势: ? 行业地位显著.上海电气作为国内最大的综合 性装备制造集团之一,产业链完整,处于业内 领先地位,具有一定的竞争优势.公司通过自 主研发和外延式并购,技术水平不断提高. ? 资产质量提升.

2016 年以来上海电气完成两次 资产重组,资产质量得到提升. ? 在手订单较充足.上海电气在手订单较为充 足,公司中长期收入实现有保障. ? 财务状况良好.上海电气资本实力雄厚,盈利 能力良好,货币资金及可变现资产储备充裕, 债务偿付能力极强. 主要风险/关注: ? 政策风险.近年来受国家固定资产投资增速放 缓,尤其是国家取消、缓核、缓建、停建一大 批煤电项目的影响,上海电气的高效清洁能源 业务面临的经营压力明显增大. ? 原材料价格波动风险.钢材和有色金属等主要 原材料价格波动较大,上海电气面临一定的原 材料价格波动风险. ? 对合资企业的依赖风险.上海电气主业经营主 体部分为中外合资企业,技术资源对外存在一 定依赖度. 编号: 【新世纪跟踪(2019)100049】 评级对象: 上海电气集团股份有限公司 可转换公司债券 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AAA/稳定/AAA/2019 年4月30 日 前次跟踪: AAA/稳定/AAA/2018 年4月26 日 首次评级: AAA/稳定/AAA/2014 年8月18 日 跟踪评级概述 分析师 蒋卫 [email protected] 杨菡 [email protected] Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 上海电气集团股份有限公司 可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照上海电气集团股份有限公司(简称 上海电气 、 发行人 、 该公司 或 公司 ) 可转换公司债券信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据上海 电气提供的经审计的

2018 年财务报表及相关经营数据,对上海电气的财务状 况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业 发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级. 根据中国证券监督管理委员会证监许可 【2015】

84 号文, 上海电气于

2015 年2月2日向社会公开发行面值总额

60 亿元的可转换公司债券,期限

6 年. 截至

2018 年3月末,公司已使用资金

60 亿元,具体包括向上海电气租赁有限 公司(简称 电气租赁 )增资

25 亿元,海外三项目(伊拉克华事德二期电站 EPC 项目、印度莎圣电站 BTG 项目、越南永新二期燃煤电厂 EPC 项目)支出 16.74 亿元,永久补充流动资金 17.89 亿元,发债费用 0.37 亿元.公司募集资 金投资项目已全部实施完毕,伊拉克华事德二期电站 EPC 项目、印度莎圣电 站BTG 项目、越南永新二期燃煤电厂 EPC 项目相关机组已移交,现进入商业 运行阶段,且运行稳定. 该可转换债券自

2015 年8月3日起可转换为公司 A 股股份,初始转换价 格为人民币 10.72 元/股,经多次调整,截至

2019 年3月末最新转股价格为人 民币 5.19 元/股,累计因转股形成的股份数量为 1,063,620 股,占可转债转股前 公司已发行股份总额的比例为 0.008%, 公司尚未转股的可转债金额为 59.91 亿元,占可转债发行总量的比例为 99.84%. 截至

2019 年3月末,该公司及下属子公司在境内发行的待偿还债券余额 为84.91 亿元,在境外发行的待偿还债券为 6.00 亿欧元债券.截至

2019 年3月末公司待偿还债券概况如

图表

1 所示.

图表 1.

2015 年以来公司债务融资工具发行概况 债项名称 待偿还债券余额 发行期限 (天/年) 当期利率 (%) 发行时间 电气转债 59.91 亿人民币

6 年1.50

2015 年2月18 沪电气 MTN001 25.00 亿人民币

5 年4.15

2018 年12 月 电气欧债 6.00 亿欧元

5 年1.125

2015 年5月资料来源:上海电气

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素;

在这样的情况 下,主要央行货币政策开始转向.我国经济发展面临的外部环境依然严峻,短 期内经济增长下行压力较大, 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标 区间内运行;

中长期内,随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、 产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的基本面有望长期 向好并保持中高速增长趋势.

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素,主要央行货币 政策开始转向, 我国经济发展面临的外部环境依然严峻. 在主要发达经济体中, 美国经济表现仍相对较强,而增长动能自高位回落明显,经济增长预期下降, 美联储货币政策正常化已接近完成, 预计年内不加息并将放缓缩表速度至

9 月 停止缩表;

欧盟经济增长乏力,制造业疲软,欧洲央行货币政策正常化步伐相 应放缓并计划推出新的刺激计划,包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟 内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素;

日本经济复苏不稳,通胀水 平快速回落,制造业景气度亦不佳,货币政策持续宽松.在除中国外的主要新 兴经济体中,货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解,货 币政策刺激经济复苏空间扩大;

印度经济仍保持较快增长, 印度央行降息一次, 而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾;

油价回升有利于俄罗斯经济复苏, 但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大;

巴西和南非经济景气度企稳回 升,可持续性有待观察. 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内,消费者物价水平有所回落、 失业率小幅上升,经济增长压力依然不小.我国消费新业态增长仍较快,汽车 消费负增长继续拖累整体消费,个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下 乡拟重启有望稳定未来消费增长;

地产投资增长依然较快,制造业投资增速随 着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓, 基建投资持续回暖支撑整体 投资增速探底回稳;

以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双 走低,中美贸易摩擦在两国元首的多轮谈判中逐渐缓和,未来面临的出口压力 会有所下降.我国工业生产放缓但新旧动能持续转换,代表技术进步、转型升 级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长;

工业企业经营效益增长

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 随着工业品价格的回落有所放缓,存在经营风险上升的可能.房地产调控 一 城一策 、分类指导,促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成.区 域发展计划持续推进,中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力, 长 江经济带发展 和 一带一路 覆盖的国内区域的经济增长相对较快,我国新 的增长极和新的增长带正在形成. 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下,我国宏观 政策向稳增长倾斜,财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的 内外压力与挑战.我国积极财政政策加力提效,赤字率上调,减税降费力度进 一步加大,在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用;

地方政府专项债券额度 提升支........