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中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司

1 镇江国有投资控股集团有限公司

2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果: 主体长期信用等级:AA+ 评级展望:稳定 本期中期票据信用等级:AA+ 本期中期票据发行额度:5 亿元 本期中期票据期限:公司赎回前长期存续,并 在公司依据发行条款的约 定赎回时到期 偿还方式:在第

2 个和其后每个付息日,公司 有权按面值加应付利息赎回本期中 期票据 发行目的:偿还有息负债 评级时间:2018 年7月31 日 财务数据 项目2015 年2016 年2017 年18 年3月现金类资产(亿元) 20.

25 23.85 24.88 23.37 资产总额(亿元) 409.83 470.44 487.18 486.69 所有者权益合计(亿元) 198.19 236.68 239.65 239.77 短期债务(亿元) 48.73 60.17 115.07 118.41 长期债务(亿元) 91.85 109.90 78.91 69.49 全部债务(亿元) 140.58 170.07 193.98 187.91 营业收入(亿元) 50.91 55.77 74.63 19.64 利润总额(亿元) 2.97 4.65 5.18 0.25 EBITDA(亿元) 8.14 11.62 14.46 -- 经营性净现金流(亿元) 3.32 12.77 9.27 3.47 营业利润率(%) 12.60 17.04 17.95 21.31 净资产收益率(%) 1.49 1.76 1.85 -- 资产负债率(%) 51.64 49.69 50.81 50.73 全部债务资本化比率(%) 41.50 41.81 44.73 43.94 流动比率(%) 165.30 176.47 132.05 125.12 经营现金流动负债比(%) 2.85 10.65 5.61 -- 全部债务/EBITDA(倍) 17.27 14.63 13.41 -- EBITDA 利息倍数(倍) 2.52 2.41 2.14 -- 注:1.

2018 年一季度财务数据未经审计;

2. 其他流动负债中的有 息债务已调整至短期债务,长期应付款中有息债务已调至长期债 务;

3. 现金类资产已剔除使用受限部分. 分析师 杨学慧 陈婷刘t@

邮箱:[email protected]

电话:010-85679696 传真:010-85679228 地址:北京市朝阳区建国门外大街

2 号 中国人保财险大厦

17 层(100022)

网址:www.lhratings.com 评级观点 镇江国有投资控股集团有限公司(以下简 称 镇江国投 或 公司 )是镇江市重要的国 有资产经营管理和产业投融资主体,主要负责 镇江市国有资产运营管理、扶持优势产业发展 和部分公益性项目建设.联合资信评估有限公 司(以下简称 联合资信 )对公司的评级反映 了镇江市经济持续发展,产业结构不断升级, 公司在财政补助及资金注入方面得到政府一定 支持;

公司业务多元化,酱醋调味品业务处于 行业龙头地位,品牌知名度高,发展态势良好. 同时,联合资信也关注到公司下属公司众多, 对部分子公司管控能力较弱、整体盈利能力较 弱、其他应收款规模大且存在回收风险,整体 资产流动性弱、整体债务负担重且可动用的货 币资金较为有限,短期偿债压力大、对外担保 规模大,存在或有负债风险等因素对公司信用 水平的不利影响. 未来随着公司产业结构的不断完善,以及 高端醋产品灌装生产线等产能扩建项目的建 成,公司整体竞争实力将得到进一步提高.联 合资信对公司的评级展望为稳定. 本期中期票据具有发行人可赎回权、票面 利率重置及利息递延累积等特点,联合资信通 过对相关条款的分析,认为本期中期票据在清 偿顺序、赎回日设置和利息支付方面均与其他 普通债券相关特征接近. 公司经营活动产生的现金流量净额和 EBITDA 均对本期中期票据保障能力强.基于 对公司主体长期信用状况以及本期中期票据偿 还能力的综合评估,联合资信认为,公司本期 中期票据到期不能偿还的风险很低,安全性很 高. 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司

2 优势 1. 公司作为镇江市重要的国有资产运营管理 和产业投融资主体,形成了包括酱醋调味 品、路桥建设、造纸、化工、汽车等产业 在内的多元化业务格局,有助于分散单一 业务的经营风险. 2. 公司承担镇江市国有资产的经营与管理以 及改革资金筹集与支付等职能,近年来, 在财政补助及资金注入方面得到政府较大 支持,2015~2017 年,获得相关补贴收入 合计 12.42 亿元. 3. 公司下属上市公司江苏恒顺醋业股份有限 公司是中国最大的制醋企业、国家级农业 产业化重点龙头企业,其营销中心下设的

30 个办事处布局全国,拥有覆盖各地区的 经销网点

60 万个;

其主导产品食醋连续

20 年销量全国领先, 广销

60 多个国家和地区, 品牌优势明显,市场地位稳固. 4. 公司 EBITDA 和经营活动现金流量净额对 本期中期票据的保障能力较强. 关注 1. 造纸行业和化工行业与宏观经济相关度较 高,盈利能力易受宏观经济波动影响,公 司主营业务盈利能力较弱,对非经营性损 益依赖很高. 2. 公司政府类基础设施建设项目占款规模 大,其他应收款对流动资金占用明显,资 产流动性弱. 3. 公司有息债务规模增长较快,短期债务占 比趋高,债务结构有待优化;

公司金融机 构可用授信余额低,截至报告出具日,公 司直接融资债务余额 99.14 亿元, 其中将于 一年内到期偿付的债券本金为

75 亿元,主 要集中在

2018 年下半年,短期债务集中兑 付压力大. 4. 公司对外担保规模大, 截至

2018 年3月底, 公司对外担保余额 64.22 亿元;

被担保对象 中江苏索普(集团)有限公司经营情况欠 佳,存在或有负债风险. 5. 公司本部经营规模小,利润来源主要为政 府补贴及下属子公司分红,债务负担重, 短期偿债压力大. 6. 本期中期票据发行额度较大,且具有发行 人可赎回权、票面利率重置及利息递延累 积等特点,且一旦出现递延,累计利息支 出压力将大于普通债券分期支付压力. 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司

3 声明

一、 本报告引用的资料主要由镇江国有投资控股集团有限公司(以下简 称 该公司 )提供,联合资信评估有限公司(以下简称 联合资信 )对 这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证.

二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外, 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系.

三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则.

四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断, 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见.

五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议.

六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期;

根据跟踪评级 的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化. 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司

4 镇江国有投资控股集团有限公司

2018 年度第一期中期票据信用评级报告

一、主体概况 镇江国有投资控股集团有限公司(以下简 称 公司 或 镇江国投 )是由镇江市人民政 府根据(1996)第四十七号常务会议纪要批准, 于1996 年设立的全民所有制企业, 初始注册资 金50 万元, 成立时公司名称为镇江市国有资产 投资经营公司.2006 年4月,依据镇江市人民 政府办公室《关于调整镇江市资产经营公司隶 属关系的函》 (镇政办函[2006]9 号) ,公司出资 人变更为镇江市人民政府国有资产监督管理委 员会(以下简称 镇江市国资委 ) ,同年

4 月28 日公司更名为镇江市国有资产投资经营公 司.2009 年6月和

2012 年7月,镇江市国资 委对公司先后两次增资,公司的注册资本增加 至50000 万元.2014 年10 月,依据镇江市国 资委镇国资改[2014]7 号 《关于同意镇江市国有 资产经营公司公司制改制的批复》 , 公司改制后 更名为镇江国有投资控股有限公司,同时通过 资本公积转增实收资本,公司注册资本增至

100000 万元.2014 年11 月,公司更为现名. 截至

2018 年3月底, 公司注册资本 10.00 亿元, 实收资本 10.00 亿元,镇江市国资委为公司唯 一股东和实际控制人. 公司经营范围包括:政府授权范围内的国 有资产经营业务;

经济信息咨询服务;

企业改 组、改制、改造的策划;

产权管理的业务培训;

设备租赁(依法须经批准的项目,经相关部门 批准后方可开展经营活动) . 截至

2018 年3月底,公司下设办公室、金 融事业部、纪检监察室、资产管理部、发展部、 财务部、人力资源部、审计部和法务部

9 个部 门.公司纳入合并范围的子公司为

28 家(详见 附件 2) ,其中江苏恒顺集团有限公司(以下简 称 恒顺集团 )控股上市公司江苏恒顺醋业股 份有限公司(以下简称 恒顺醋业 ,股票代码 600305) ,截至

2018 年3月底,持股比例为 44.63%, 其中

8300 万股已质押, 占持股总数的 30.86%. 截至

2017 年底,公司(合并)资产总额 487.18 亿元,所有者权益合计 239.65 亿元(其 中少数股东权益 16.20 亿元) .2017 年,公司实 现营业收入 74.63 亿元,利润总额 5.18 亿元. 截至

2018 年3月底, 公司资产总额 486.69 亿元,所有者权益合计 239.77 亿元(含少数股 东权益 16.19 亿元) ;

2018 年1~3 月,公司实 现营业收入 19.64 亿元,利润总额 0.25 亿元. 公司注册地址:镇江市润州区南山路

61 号;

法定代表人:周毅.

二、本期中期票据概况 公司计已于

2017 年注册永续中期票据额 度5亿元,拟发行

2018 年第一期中期票据(以 下简称 本期中期票据 )5 亿元,用于偿还公 司本部及下属子公司银行贷款和债务融资工 具,本期中期票据无担保.本期中期票据在条 款设置上区别于普通中期票据,具有一定的特 殊性. 在赎回权方面,本期中期票据于公司依照 发行条款的约定赎回前长期存续,并在公司依 据发行条款的约定赎回时到期.公司在本期中 期票据发行第

2 年及之后的每年均具有可赎回 权.公司决定行使赎回权时,需于赎回日前一 个月,由公司按照有关规定在主管部门制定的 信息披露媒体上刊登《提前赎回公告》 ,并由上 海清算所代理完成赎回工作. 在利率方面,在本期中期票据第

2 个和其 后每个付息日, 公司有权按面值加应付利息 (包 括所有递延支付的利息及其孳息)赎回本期中 期票据.本期中期票据采用固定利率计息,前 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司

5 2 个计息年度利率保持不变,自第

3 个计息年 度起,每2年重置一次票面利率.其中前

2 个 计息年度票面利率为初始基准利率加上初始利 差1,如公司在第

2 年不行使赎回权,从第 3~

4 个计息年度票面利率调整为当期基准利率加 初始利差加

300 个基点,此后每

2 年重置票面 利率以当期基准利率加初始利差再加

300 个基 点确定.如果因宏观经济及政策变化等因素影 响导致当期基准利率在利率重置日不可得,票 面利率将采用票面利率重置日之前一期基准利 率加上初始利差再加........