PDF《参股生物质电厂,培育新的增长点》

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2015 年12 月23 日 华西能源(002630)临时公告点评 评级:强烈推荐 公司公告:公司于

2015 年12 月21 日与黑龙江龙冶新能源投资 管理有限公司 (以下简称 龙冶新能源公司 ) 及其股东签订了《关于 华西能源工业股份有限公司与黑龙江龙冶新能源投资管理有限公司的 合资协议》 .

公司拟现金出资 2,551 万元增资入股龙冶新能源公司. 本 次增资完成后,龙冶新能源公司注册资本由 5,000 万元增加至 10,204 万元,公司将持有龙冶新能源公司 25%的股权. 主要投资逻辑 ? 参股生物质电厂领域,奠定未来新的长期利润增长点.公司此次 参股的龙冶新能源公司主营生物质新能源热电联产项目的投资建 设与运营管理, 在生物质发电领域拥有较为优质的项目资源、具 有较强的发展潜力,而且地处东北,拥有丰富的林产资源,运输 半径小,可以为生物质电厂提供充足的燃料.龙冶新能源公司目 前已开发了黑龙江五常、嫩江、胜利等生物质能源项目,总装机 容量合计约 100MW.根据已开发项目进展情况, 龙冶新能源公司 计划优先投资建设黑龙江五常项目.龙冶新能源公司现有股东承 诺:自五常项目机组试运行结束、并经验收合格后的第

20 个工 作日起至未来连续三年,五常项目公司扣除政府补助后的净利润 合计不低于

6600 万元, 其中, 第一年1700 万元、 第二年

2200 万元、 第三年

2700 万元. 五常项目机组全部完工 (通过试运行) 时 间最迟不超过

2017 年1月31 日.如果后续项目正常推进,对 公司的利润将有一定的贡献.本次增资完成后,可以充分发挥龙 冶新能源公司的区位和资源优势,开拓东北地区优质的生物质发 电市场、获取更多优质项目订单,有利于提升公司在生物质热电 联产领域的市场占有率,促进公司新能源板块业务的长足发展. ? 进军新能源,工程总包业务亦有望受益.本次增资完成后,龙冶 新能源公司现有及未来开发的生物质新能源项目 EPC 工程总包, 将优先由公司负责承接和组织实施, 有利于公司 装备制造、 工 最近

52 周走势: 相关研究报告: 2015/7/8 深度报告:优秀的清洁能源一体化 方案服务商 2015/7/11 海外总包持续发力,迎来订单潮 2015/8/24 订单再超预期, 确保未来高速成长 2015/10/13 增资海外项目公司,力度再超预 期2015/10/29 业绩步入高增长快车道 2015/12/3 控股股东增持彰显信心,看好未 来发展空间 报告作者: 分析师:马宝德 执业证书编号:S0590513090001 联系人: 马宝德

电话: 0510-85605730 Email:[email protected] 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准 具备证券投资咨询业务资格. 环保节能 参股生物质电厂,培育新的增长点 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 程总包 业务板块的发展,进一步提高公司收入和利润水平.公 司在国内的电厂工程总包业务将再上台阶,形成海外订单持续放 量,国内总包迎头猛进的局面,将持续推进公司的锅炉总包业务 快速发展. ? 市值空间巨大,继续维持 强烈推荐 评级.我们预计

15、

16、17 年EPS(龙冶新能源项目投资收益并入,同时考虑天河环境并表及 增发摊薄因素)分别为0.43元、0.62元、0.87元,我们看好公司 未来长期的发展空间,生物质新能源投资逐步有所起色,锅炉总 包、大环保平台战略持续推进,目前仍然具备较大的估值优势, 是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持 强烈推荐 评级. ? 风险提示:项目订单量不达预期,开工进度慢于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测 利润表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 资产负债表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,136.97 3,268.59 4,604.31 7,205.17 9,945.95 现金 402.90 363.73 250.00 220.00 200.00 YOY(%) 28.1% 4.2% 40.9% 56.5% 38.0% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 2,550.75 2,657.83 3,448.67 5,583.26 7,749.23 应收款项净额 1,709.40 2,410.04 3,394.91 5,312.61 7,333.48 营业税金及附加 13.35 16.15 22.56 35.31 48.74 存货 1,326.71 2,356.73 3,037.75 4,950.10 6,896.65 销售费用 63.73 62.39 90.24 141.94 196.93 其他流动资产 (3,437.44) (5,127.61) (7,223.03) (11,303.14) (15,602.74) 占营业收入比 ( %) 2.0% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 流动资产总额 1.57 2.89 1,321.93 4,292.80 7,453.14 管理费用 242.01 246.29 349.93 548.31 757.88 固定资产净值 895.79 1,029.40 1,009.67 861.70 652.84 占营业收入比 ( %) 7.7% 7.5% 7.6% 7.6% 7.6% 减:资产减值准备 49.31 72.47 71.08 60.66 45.96 EBIT 265.24 283.25 689.06 892.52 1,189.34 固定资产净额 846.48 956.93 938.59 801.03 606.88 财务费用 84.70 92.32 125.70 129.31 149.06 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 占营业收入比 ( %) 2.7% 2.8% 2.7% 1.8% 1.5% 在建工程 45.60 141.33 18.20 (0.34) (2.01) 资产减值损失 49.31 72.47 98.00 110.00 150.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 (5.65) 36.36 54.25 85.50 136.75 固定资产总额 892.08 1,098.26 956.79 800.69 604.87 营业利润 127.47 157.49 519.62 738.71 1,027.03 无形资产 97.65 96.03 92.19 88.35 84.51 营业外净收入 22.06 11.17 11.17 11.17 11.17 长期股权投资 74.71 592.34 592.34 592.34 592.34 利润总额 149.53 168.67 530.79 749.88 1,038.20 其他长期资产 4,157.72 5,374.99 5,374.99 5,374.99 5,374.99 所得税 18.13 19.57 61.57 86.99 120.43 资产总额 5,223.73 7,164.51 8,338.24 11,149.17 14,109.85 所得税率 ( %) 12.1% 11.6% 11.6% 11.6% 11.6% 循环贷款 353.00 435.00 600.00 700.00 900.00 净利润 131.40 149.10 469.22 662.89 917.77 应付款项 1,921.76 2,626.80 3,385.87 5,517.36 7,686.98 占营业收入比 ( %) 4.2% 4.6% 10.2% 9.2% 9.2% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.02) (0.02) 80.00 104.00 132.00 其他流动负债 487.84 649.19 846.12 1,372.81 1,911.13 归属母公司净利润 131.42 149.12 389.22 558.89 785.77 流动负债 2,762.60 3,710.99 4,831.98 7,590.17 10,498.11 YOY(%) 27.0% 13.5% 161.0% 43.6% 40.6% 长期借款 40.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 0.15 0.17 0.43 0.62 0.87 应付债券 600.31 601.70 601.70 601.70 601.70 其他长期负债 56.41 109.15 161.89 214.63 267.37 主要财务比率 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债总额 3,459.32 4,421.84 5,595.57 8,406.50 11,367.18 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 28.1% 4.2% 40.9% 56.5% 38.0% 股东权益 1,763.66 2,741.93 2,741.93 2,741.93 2,741.93 营业利润 25.8% 23.6% 229.9% 42.2% 39.0% 负债和股东权益 5,222.98 7,163.77 8,337.50 11,148.43 14,109.11 净利润 27.0% 13.5% 161.0% 43.6% 40.6% 获利能力 现金流量表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 18.7% 18.7% 25.1% 22.5% 22.1% 税后利润 131.42 149.12 389.22 558.89 785.77 净利率(%) 4.2% 4.6% 10.2% 9.2% 9.2% 加:少数股东损益 -0.01 -0.01 0.00 0.00 0.00 ROE(%) 7.5% 5.4% 14.2% 20.4% 28.7% 公允价值变动 49.31 72.47 98.00 110.00 150.00 ROA(%) 2.5% 2.1% 4.7% 5.0% 5.6% 折旧和摊销 33.16 42.87 80.20 90.36 94.37 偿债能力 营运资金的变动 -746.89 -315.47 1,436.86 2,950.57 3,078.16 流动比率 0.00 0.00 0.27 0.57 0.71 经营活动现金流 -533.01 -51.02 2,004.28 3,709.82 4,108.29 速动比率 -0.48 -0.63 -0.36 -0.09 0.05 短期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 66.2% 61.7% 67.1% 75.4% 80.6% 长期股权投资 -14.86 -517.63 0.00 0.00 0.00 营运能力 固定资产投资 0.00 -197.06 -31.50 -30.00 -30.00 总资产周转率 60.1% 45.6% 55.2% 64.6% 70.5% 投资活动现金流 -14.86 -714.69 -31.50 -30.00 -30.00 应收账款周转天数 198.90 269.13 269.13 269.13 269.13 股权融资 -0.01 847.28 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 191.19 326.60 326.60 326.60 326.60 长期贷款的增加/(减少) -40.00 -40.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 公司债券发行/(偿还) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.15 0.17 0.43 0.62 0.87 股利分配 -84.64 -90.80 -389.22 -558.89 -785.77 每股净资产 1.96 3.05 3.05 3.05 3.05 计入循环贷款前融资活动 -124.65 716.48 -389.22 -558.89 -785.77 估值比率 循环贷款的增加(减少) 31.92 140.86 165.00 100.00 200.00 P/E 97.0 85.5 32.8 22.8 16.2 融资活动现金流 -217.37 726.54 -224.22 -458.89 -585.77 P/B 7.2 4.6 4.6 4.6 4.6 现金净变动额 -765.24 -39.17 1,748.56 3,220.93 3,492.52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街

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6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来

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6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来

6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来

6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来

6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来

6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来

6 个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级, 提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成 好股票的机会 免责条款: 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证 该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的. 报告中的内容和意 见仅供参考, 并不构成对所述证........