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2016 年03 月30 日[Table_InvestInfo] 投资评级 买入 维持 股票数据 [Table_StockInfo]

6 个月内目标价(元) 42.00 03月29日收盘价 (元) 34.04

52 周股价波动(元) 24.66-108.18 总股本/流通 A 股(百万股) 120/48 总市值/流通市值(百万元) 4085/1631 主要估值指标 [Table_PePbInfo]

2014 2015E 2016E 市盈率 93.4 76.9 63.4 市净率 4.4 4.0 3.6 市销率 10.24 8.51 6.92 EV/EBITDA 60.0 44.3 36.9 分红率( 相关研究 [Table_ReportInfo] 《大笔订单不断 从设备制造商转型固废危废 业务》2015.09.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深

300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 25.1 18.6 -27.7 相对涨幅(%) 16.1 12.1 -11.1 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:[email protected] 证书:S0850511010010 联系人:张一弛 Tel:(021)23219402 Email:[email protected] 危废布局长三角龙头隐现, 烟气订单持续 助力增长 [Table_Summary] 投资要点: ? 上海危废市场需求巨大,收购长盈将带来稳定丰厚回报.2016 年3月,公司 拟用自有资金

7000 万元以增资方式获得上海长盈 20%的股权.上海市危废 产生量

2014 年达到 62.84 万吨,处Z量为 28.92 万吨,处Z率只有 46%, 未来仍存在较大的危废处Z潜在需求.上海长盈目前处理能力

3600 吨/年, 未来危废处Z能力将扩大到

50000 吨/年,2015 年营业收入、净利润分别为

3487、1053 万元.据此推算,未来若产能扩至

5 万吨/年,净利润有望超

1 亿.公司

2018 年起,有权以

12 倍PE 的价格优先收购上海长盈剩余 80% 的股权.若上海长盈整体并入公司,将为公司带来稳定的回报. ? 外延并购异地扩张,长三角危废处理龙头起航.14 年以来,公司积极开展危 废处Z领域的布局,收购无锡工废,增资江苏汇丰,增资上海长盈.公司在 长三角领域的危废年处Z产能将达到 10.91 万吨,对比危废处Z龙头东江环 保(2015 年总产能

136 万吨,主要产能分布于华南地区,长三角区域如东大 恒、南通惠天然、昆山昆鹏危废年处Z产能合计 6.1 万吨) ,区域优势明显, 龙头地位隐现. ? 国内危废处Z缺口大增长快,准入性地域垄断性强.2014 年全国工业危险废 物产生量 3633.5 万吨,同比增长 15.1%,处Z量

929 万吨,危废处Z率仅 25.6%.而企业进入危废处理行业需要拿到许可证,准入门槛较高,并且行 业牌照资质运营特征使得地方区域分割严重.外延并购是进入异地危废处理 市场的主要途径.公司不断通过并购,实现了在长三角区域的跨地区扩张. ? 垃圾焚烧市场持续扩容,尾气处理迎来快速释放.公司是国内最早进入垃圾 焚烧领域的企业,主要客户为大型钢铁冶金企业和众多垃圾焚烧运营商.我 国垃圾焚烧未来随着新建项目的投产运营,

14、

15、16 年的建设空间可达

158 亿、200 亿、250 亿. 垃圾焚烧烟气处理行业作为垃圾焚烧的下游,有1到2年的滞后期.公司是垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业,市场占 有率高.2015 年,公司规模以上在手订单数额即达到 2.77 亿元,相当于公 司2014 年全年营收的 65.97%,有望自

2016 年起显著提升业绩. ? 盈利预测与评级.预测公司 15-16 年EPS 为0.

47、0.56 元/股,考虑公司战 略转型布局和环保次新股估值溢价,给予

16 年75 倍动态 PE,对应目标价

42 元,给予买入评级. ? 风险提示.公司转型低于预期、设备合同订单营收回款风险. 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 415.19 419.69 504.70 621.05 743.66 (+/-)YoY(%) 8.46% 1.08% 20.26% 23.05% 19.74% 净利润(百万元) 56.15 46.02 55.85 67.76 80.36 (+/-)YoY(%) -3.72% -18.04% 21.37% 21.31% 18.60% 全面摊薄 EPS(元) 0.47 0.38 0.47 0.56 0.67 毛利率(%) 32.47% 31.02% 33.57% 33.19% 32.93% 净资产收益率(%) 16.24% 7.08% 7.80% 8.54% 9.09% 资料来源:公司年报(2013-2014) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 wwwww1 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 公司研究〃雪浪环境(300385)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件: 公司公告,拟以自有资金

7000 万增资参股上海长盈,获得其 20%股权. 点评: 上海危废市场需求巨大,收购长盈将带来稳定丰厚回报.1)增资上海长盈,开拓上海危废市场.2016 年3月,公司拟 用自有资金

7000 万元以增资方式获得上海长盈 20%的股权.上海市近年来危废产生量稳步增长,2014 年达到 62.84 万吨,处Z量为 28.92 万吨,处Z率只有 46%.未来仍存在较大的危废处Z潜在需求.2)上海长盈产能扩张,未来将达到

5 万吨/年.上海长盈是奉贤区重要的危废处理企业,目前处理能力

3600 吨/年,拟进行产能扩增,将危废处Z能力扩大 到50000 吨/年.目前该项目已经进入环评第二次公示阶段.3)长盈盈利能力强,将带来稳定回报.得益于上海危废焚 烧较高的收费水平,上海长盈

2015 年营业收入、净利润分别为

3487、1053 万元.据此推算,未来若产能扩至

5 万吨/ 年,净利润有望超

1 亿.公司

2018 年起,有权以

12 倍PE 的价格优先收购上海长盈剩余 80%的股权.若上海长盈整体 并入公司,将显著增厚公司业绩,为公司带来稳定的回报. 外延并购异地扩张, 长三角危废处理龙头起航. 1)

2014 年收购无锡工废 51%股权, 首次进入危废处Z领域. 公司于

2014 年12 月以 1.68 亿元现金收购了无锡工废 51%股权.无锡工废目前运营无锡桃花山危废处Z项目和无锡惠山固废焚烧处 Z项目,待技改完成后,无害化加资源化的总处Z能力将达到

59100 万吨.2)15 年增资获得江苏汇丰天佑环境 51%股权,开启异地扩张之旅.2015 年8月12 日,公司签署协议拟增资持有江苏汇丰天佑环境发展有限公司 51%的股权,将 在南京市江南环保产业园开发危险废弃物综合处理项目,主要处Z南京市及周边地区的工业危险废物.3)2016 年进军 上海危废处Z市场,区域龙头地位初现.2016 年3月,公司拟用自有资金

7000 万元以增资方式获得上海长盈 20%的股 权,长三角危废市场布局再进一步.至此,公司在长三角领域的危废年处Z产能将达到 10.91 万吨,对比危废处Z龙头 东江环保(2015 年总产能

136 万吨,主要产能分布于华南地区,长三角区域如东大恒、南通惠天然、昆山昆鹏危废年处 Z产能合计 6.1 万吨) ,区域优势明显,龙头地位隐现. 国内危废处Z缺口大增长快,准入性地域垄断性强.1)2014 年全国工业危险废物产生量 3633.5 万吨,同比增长 15.1%, 处Z量

929 万吨,危废处Z率仅 25.6%.并且,很多危废的量没有进入统计数据,实际处理量和产生量差距比较大.2) 企业进入危废处理行业需要拿到许可证,准入门槛较高.并且行业牌照资质运营特征使得地方区域分割严重.因此外延 并购是进入异地危废处理市场的主要途径.公司不断通过并购,实现了在长三角区域的跨地区扩张. 垃圾焚烧市场持续扩容,尾气处理迎来快速释放.1)公司是国内最早进入垃圾焚烧领域,完成烟气治理系统集成的企业. 公司主要客户包括宝钢集团、武钢集团、中冶赛迪等大型钢铁冶金企业,以及光大国际、深圳能源、粤丰集团、绿色动 力、上海城投、首创、中电投、桑德、泰达环保等垃圾焚烧运营商.2)截至

2014 年5月,全国共有

178 座垃圾发电厂, 我国城市的生活垃圾无害化处理率已达到 89.3%,其中 25%-28%为焚烧.根据十三五的规划,到2020 年,我国垃圾焚 烧处理率将达到 50%.我国垃圾焚烧产能

2013 年约为 15.85 万吨/天,未来随着新建项目的投产运营,按照 25%的产能 增速计算,

14、

15、16 年垃圾焚烧的市场建设空间可达

160、

200、250 亿元.3)垃圾焚烧烟气处理行业作为垃圾焚烧 的下游,有1到2年的滞后期,所以

2016 年起垃圾烟气治理业务开始进入业绩高峰期.4)公司是垃圾焚烧烟气治理细 分领域的龙头企业,市场占有率高.2015 年,公司规模以上在手订单数额即达到 2.77 亿元,相当于公司

2014 年全年营 收的 65.97%,有望自

2016 年起显著提升业绩. 盈利预测与投资建议.预测公司 15-16 年EPS 为0.

47、0.56 元/股,考虑公司战略转型布局和环保次新股估值溢价,给予16 年75 倍动态 PE,对应目标价

42 元,给予买入评级. 主要不确定因素.公司转型低于预期、设备合同订单营收回款风险. wwwww2 ---- www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 公司研究〃雪浪环境(300385)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1雪浪环境垃圾焚烧领域金额大于

500 万元订单统计 年份 项目简称 垃圾处理规模(T/d) 合同金额(万元)

2015 贵阳花溪、仁怀、芜湖、霸州项目烟气净化 - 8000.00

2015 长沙市生活垃圾深度综合处理(清洁焚烧)项目

5000 8200.00

2015 成都市万兴环保发电厂项目

2400 11487.00

2015 年项目汇总

7400 2768........