PDF《电石改造开启新纪元,打造乙炔法煤化工产业链》

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2016 年8月25 日 神雾环保(300156.

SZ) 环保 电石改造开启新纪元,打造乙炔法煤化工产业链 公司动态 公司简介: 神雾环保是神雾集团旗下从事化工领域节能环保的上市公司平台.随着 业务不断深化,公司采用独有的蓄热式高温空气燃烧技术进入电石工业改造 市场,并不断拓展下游乙炔法煤化工新空间. 借助集团背景,打造化工领域节能环保技术、产品研发推广平台.神雾集 团是一家针对全球化石能源,包括煤炭、石油、天然气及其衍生燃料、节能环 保与大气雾霾治理技术解决方法的提供商,技术实力雄厚,目前已有两家上市 公司平台.2015 年,集团向神雾环保注入神雾工业炉 100%股权,公司基本 面发生深刻改变,成功构建了 蓄热式电石生产新工艺 的完整产业链条. 港原项目验收投产,开启

600 亿电石工业改造空间.公司港原一期 EMC 电石节能改造项目采用公司专有的 蓄热式电石生产新工艺 , 顺利验收并投 产.根据实际运营数据,改造后电石成本相较传统工艺可下降 25%以上,公 司凭借专有技术优势有望独享现有电石产能改造、替代市场,潜在空间 575-600 亿元,公司后续订单有望进入高速成长通道. 积极开拓下游聚乙烯市场,打造乙炔法煤化工产业链.随着神雾公司颠 覆性的新型电石生产新工艺带来的电石生产成本的大幅度下降,乙炔法煤 化工将卷土从来. 从国内煤炭价格综合分析, 国际油价在约

50 美元/桶以上 时,煤制烯烃在成本已开始具有竞争力,而乙炔法煤化工可比油价只有约

30 美元/桶,竞争优势更为显著.目前,公司已签订内蒙乌海

40 万吨乙炔 制PE 项目,合同金额约

40 亿元,后续仍有

650 多亿项目已具有合作框架 或在谈.随着技术的成熟,下游乙炔法煤化工项目将逐渐有订单落地. 给予 增持 评级 考虑到公司专有技术蓄热式电石生产新工艺已得到验证,公司将独享

600 亿改造空间,而后通过产业链拓展,不断完善乙炔法煤化工产业链,未 来将不断斩获新订单.预计公司 16-18 年EPS 分别为 0.

74、1.

23、1.90 元, 对应 PE 为

35、

21、14 倍.考虑到未来几年公司业绩保持高速增长,给予

17 年23 倍PE,对应目标价 28.29 元,首次给予 增持 评级. 风险提示: 电石改造及下游拓展项目推进进度不及预期. 业绩预测和估值指标 指标

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元)

301 1,215 4,615 8,366 14,801 营业收入增长率 8.66% 303.00% 279.95% 81.27% 76.92% 净利润(百万元)

30 181

744 1,241 1,921 净利润增长率 -123.04% 497.15% 310.50% 66.82% 54.78% EPS(元) 0.03 0.18 0.74 1.23 1.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.10% 10.36% 30.32% 34.86% 36.53% P/E

852 143

35 21

14 P/B

18 15

11 7

5 增持(首次) 当前价/目标价:25.61/28.29 元 目标期限:6 个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号:S0930511120004) 021-22169041 [email protected] 联系人 殷中枢 021-22169040 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 10.10 总市值(亿元):224.93 一年最低/最高(元):16.08/59.02 近3月换手率:64.06% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.22 26.83 61.15 绝对 6.46 28.00 44.82 2016-08-25 神雾环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 背靠神雾集团,洁净能源领域的急先锋

5 1.

1、 神雾集团背景强大,掌握多项核心技术.5 1.

2、 掌握乙炔法化工新工艺,引领煤化工供给侧变革

6 1.

3、 神雾工业炉 100%注入,助15 年业绩腾飞.7

2、 神雾颠覆性电石生产新工艺开启新纪元

8 2.

1、 成本压力显著,传统电石工艺举步维艰.8 2.

2、 颠覆性新工艺开启电石行业近

600 亿改造市场

10

3、 开拓下游 PE 市场,打造乙炔法煤化工产业链

12 3.

1、 煤制乙烯发展较快,形成多元化产业结构

12 3.

2、 神雾新工艺,助力煤炭消费结构性改善.15

4、 盈利预测及投资评级

17

5、 风险分析.17 2016-08-25 神雾环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

图表目录 图1:神雾集团历史发展历程

5 图2:神雾集团旗下四大平台及其分子公司

5 图3:神雾集团核心技术七大应用领域.6 图4:神雾环保股权结构图(2016 年1季度)7 图5:上市公司营业收入及增长率.8 图6:上市公司净利润及增长率.8 图7:上市公司分业务收入情况.8 图8:我国电石产量及增长率

9 图9:电石价格走势图

9 图10:传统电石工艺流程图.9 图11:神雾核心技术-蓄热式高温空气燃烧技术原理图

10 图12:神雾环保电石生产工艺图.11 图13:神雾电石新工艺各项指标优化程度

12 图14:乙烯消费量稳中有升.13 图15:不同原料生产烯烃成本

13 图16:神雾电石法乙炔下游工艺.15 2016-08-25 神雾环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1:神雾集团七项革命性高效节能减排技术.7 表2:传统工艺-全密闭电石炉(配套弗卡斯工艺)电石成本分析表举例

10 表3:神雾电石新工艺可有效降低成本.11 表4:电石生产具有近

600 亿改造空间.12 表5:国内在建及拟建的主要煤制烯烃项目

14 表6:国内在建及拟建的主要甲醇制烯烃项目.14 表7:不同工艺产品成本及消耗分析

16 表8:签订合同或正在推进前期工作的乙炔制 PE 项目

16 表9:公司分业务预测

17 2016-08-25 神雾环保 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

1、背靠神雾集团,洁净能源领域的急先锋 1.

1、神雾集团背景强大,掌握多项核心技术 神雾环保控股股东为北京神雾环境能源科技集团股份有限公司( 神雾集 团 ).神雾集团是一家针对全球化石能源,包括煤炭、石油、天然气及其衍 生燃料、节能环保与大气雾霾治理技术解决方法的提供商.神雾集团自

1996 年成立以来,一直致力于全球工业节能减排技术与资源综合利用技术的研发与 推广. 图1:神雾集团历史发展历程 资料来源:公司公告 神雾集团发展

20 年以来,已经形成研发、投融资管理、核心技术转化 及工程化、核心节能设备制造四大平台,并分别成立相应子公司以实现技术 不断创新、 升级及产业化应用,

2014 年, 并购天立环保登陆资本市场,

2016 年8月1日,江苏冶金院借壳金城股份获批,神雾集团 A 股再添一子. 图2:神雾集团旗下四大平台及其分子公司 资料来源:公司公告 2016-08-25 神雾环保 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 神雾集团通过多年的实践和积累,拥有了属于自己的、系统的研发和科技 创新平台.该平台主要专注于化石能源、矿产资源及可再生资源的高效清洁利 用技术以及大气雾霾治理技术的研发和推广.目前,集团已被认定为 国家企 业技术中心 、 国家地方联合工程实验室 、 国家火炬计划重点高新技术 企业 和 国家级博士后工作站,拥由三个北京市工程技术研究中心和一个北 京市工程实验室.并已先后承担国家及省部级科研课题

30 多项.此外,集团旗 下企业还分别获有化工行业甲级工程设计资质、冶金行业甲级工程设计资质、 炉窑工程专业甲级资质、工程咨询甲级资质. 1.

2、掌握乙炔法化工新工艺,引领煤化工供给侧变革 神雾集团核心的 蓄热式高温空气燃烧技术 、 蓄热式高温化学反应技 术 ,主要应用于建筑材料、机械制造、有色金属、固废综合处理、工业、民 用火力发电锅炉、炼油化工/石油化工/煤化工、钢铁冶炼等七大领域.并将通过 旗下不同子公司,在这七大领域分别形成七项革命性高效节能减排技术并实现 产业化发展. 图3:神雾集团核心技术七大应用领域 资料来源:公司公告 神雾集团自主创新的 蓄热式转底炉直接还原炼铁中试装置及工艺 、 无 热载体蓄热式旋转床煤热解关键技术与装备 等四项科技成果通过了国家级科 技成果鉴定,并被认为均 达到国际领先水平 . 2016-08-25 神雾环保 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 表1:神雾集团七项革命性高效节能减排技术 序号 技术名称 优势

1 蓄热式低阶粉煤气化锅炉技术 可彻底解决中小型燃煤锅炉污染

2 粉煤快速热解耦合节能脱硝一体化 火力发电新工艺 既副产大量的人造天然气、人造石油,又提高 火电锅炉效率 3%-8%

3 劣质黑色金属矿、 有色金属矿的转底 炉高效清洁冶炼新工艺 缓解中国优质矿石过度依赖进口的局面

4 氢气竖炉炼铁高效低碳冶炼新工艺 解决高炉炼铁高能耗、高污染的问题

5 褐煤、长焰煤的热解提质新工艺 缓解........