PDF《水泥行业 2019 年度信用展望》

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2019 年度行业信用展望报告 -

1 - 水泥行业 稳定 水泥行业

2019 年度信用展望 工商企业评级部 杨亿 我国水泥行业产能过剩矛盾依然突出, 近年来主要依靠行业内企业限产推动供求关 系改善,其中

2018 年非采暖季限产力度有所加强;

目前公布的采暖期限产政策大体未 出现松动,但京津冀及周边地区实施差别化错峰生产,实际限产力度或有所弱化;

另外 环保政策趋严,供应端持续受控.

2018 年前三季度基建投资增速大幅回落,房地产投资 增速虽维持但投资增量主要为土地购置支出,建安投资同比下滑,水泥产销量同比持续 回落. 价格方面, 需求及供给双降情况下,

2018 年前三季度水泥价格维持高位震荡运行, 进入新一轮采暖限产期后水泥价格仍具有一定上行动力.

2018 年以来, 水泥行业集中度 进一步提高,行业维持强者恒强的竞争格局.水泥价格维持高位运行,水泥生产样本企 业收入增幅明显,盈利能力大幅提高,亏损面进一步收窄,运营效率普遍提升.现金流 方面,企业主业造血能力持续提升,投资活动相关现金流中资本性支出持续缩减.随着 行业利润的提升,盈利留存使得行业资产负债率有所回落.债务结构方面,目前水泥企 业债务融资主要用于企业的日常经营及债务循环,有息债务的期限结构愈发偏向短期, 需持续关注行业债务滚动风险. 债券市场方面,2018 年水泥行业公开发行债券数量较少,发行主体级别多为 AAA 级.截至

10 月末存续债券涉及企业数量为

17 家,主体级别主要集中在 AA 级及 AAA 级.级别调整方面,当年有

4 家企业的主体级别或展望获得调升.综合行业景气度及主 体级别正向迁移来看, 水泥行业信用质量整体有所改善. 从市场表现看, 除信用等级外, 货币供应波动大所导致的发行时间窗口选择亦对利差影响较大. 展望

2019 年,环保政策或持续趋严,限产政策预计不会明显松动,水泥行业供给 端将持续受控.而去产能任务的有力落实或可进一步改善行业供需关系.由于固定资产 投资增速下滑,使得水泥需求端增长长期承压,后续需关注基建 补短板 情况及房地 产建安投资等对水泥需求的拉动作用.鉴于水泥价格维持高位运行,当前行业利润已大 幅提升,未来水泥价格持续大幅走高的可能性不大,短期供需平衡关系将成为左右价格 波动的主要因素.2019 年,水泥企业将持续进行集团内部资源整合,并以海外拓展为抓 手保持自身竞争优势. 行业基本面 我国水泥行业产能过剩矛盾突出已为共识,近年主要依靠行业自律、错峰生产、环 保限产等措施使供求关系得到改善.2018 年非采暖季及环保限产政策有所加强,目前 已公布的采暖季错峰安排看,限产力度未出现松动.2017 年末中国水泥协会发布去产 能行动计划,设定的产能去化任务艰巨,后续需持续关注产能具体出清效果.2018 年 国民经济运行总体平稳.投资方面,因PPP 项目清库使得基建投资增速呈现较大幅度 新世纪评级

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2 - 回落,房地产投资惯性增长,但投资增量主要由拿地支撑,销售端管控或将导致建设投 资后劲不足,水泥下游需求承压.价格方面,供需双降背景下

2018 年水泥价格维持高 位震荡运行,随着 2018-2019 年采暖季限产的陆续实施预计短期内可对水泥价格形成一 定支撑,期间水泥价格具有一定上行动力;

中长期看,当前水泥企业利润已明显改善, 未来水泥价格持续大幅走高的可能性较小. 产能情况及政策环境 据Global Cement 网站数据,2017 年全球共有

159 个国家及地区生产水泥,其中

141 个国家/地区拥有熟料工厂,18 个国家/地区仅有粉磨站.除我国外,2017 年全球水泥年产 能合计 24.9 亿吨,呈下降趋势(同比减少约

2 亿吨) .我国为全球水泥产能最大的国家, 根据中国水泥协会数据,截至

2017 年6月底,我国水泥企业共计

3465 家,实际熟料年产 能20.2 亿吨,水泥年产能 38.3 亿吨.

图表 1. 近三年我国北方

15 省采暖季错峰区间时长(单位:天) 资料来源:公开资料,新世纪评级整理 注:表中为错峰区间时长;

青海省

2018 年采暖季错峰时间尚未公布;

个别省份内部错峰安排存在差 异,本文以最长时长统计. 我国水泥产能过剩问题突出,且近年来行业产能出清效果不佳,主要依靠限产而非去 产能改善水泥供需关系.2015 年11 月,工信部、环保部发布《关于在北方采暖区全面试 行冬季水泥错峰生产的通知》 (工信部联原函[2015]542 号) ,我国北方地区

15 个省份(自 治区、直辖市)在2015-2016 年采暖期全面试行水泥错峰生产.2016 年10 月,发布《关 于进一步做好水泥错峰生产的通知》 ,要求北方

15 个省份所有水泥生产线 2016-2017 年采 暖季继续实行错峰生产,错峰区间总时长在 100-151 天不等;

并要求其他地区参照北方地 区做法,并结合当地实际情况,在春节期间、酷暑伏天和雨季开展错峰生产.2017-2018 年采暖季期间,北方水泥行业错峰生产力度加强,主要表现在:部分地区错峰周期延长;

部分地区错峰生产以企业名单式列示,更具针对性.此外,南方地区受空气治理影响,浙 新世纪评级

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3 - 江、江苏部分城市亦发布限产停窑安排.2018 年,北方地区非采暖季限产力度较上年大 体有所加强,如:黑、吉、辽自 6-8 月每月错峰

15 天;

另外部分地区虽不明确具体停窑 时间,但从窑产量限制比例推算,执行力度亦有所强化.截至

2018 年11 月末,从已出台 的限产政策看,2018-2019 年采暖期限产政策大体未松动;

但京津冀及周边地区根据企业 能源结构和环保守法等环保绩效情况采取差别化错峰生产,不搞 一刀切 ,实际限产力 度或有所弱化.2018 年6月,国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 ,因环境不达 标、天气预警等临时停产限产今年已屡见不鲜,未来环保政策方面趋严成为常态.

2017 年,在供给侧改革背景下,水泥行业去产能政策加码.据《水泥行业去产能行 动计划(2018-2020) 》 (简称《行动计划》 ) ,我国计划在三年期间压减熟料产能

39270 万吨,关闭水泥粉磨站企业

540 家,使全国熟料产能平均利用率达到 80%,水泥产能平均利 用率达到 70%,实现

34 号文件要求的 产能利用率达到合理水平 的目标.根据《行动计 划》 , 2018-2020 年我国熟料去产能目标值分别定为

13580 万吨、

11640 万吨和

14050 万吨, 任务量较平均;

从区域来看,华北地区熟料去产能压力最大(11100 万吨) ,其后依次为 西北、西南、华中、东北、华东和华南.水泥粉磨站去产能方面,目标为淘汰全国

540 家 水泥粉磨站企业,即淘汰各省区 25%粉磨站企业.若政策按预期执行,水泥产能过剩局面 将得到实质性改善,产能利用率和产能集中度均有望提升.但鉴于任务艰巨,实施过程中 或面临较多阻........