PDF《拥抱“天然气时代”,实现跨越式发展》

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司研究公司深度研究报告市场数据 报告日期 2011-11-15 收盘价(元) 11.

44 总股本(百万股) 1230.00 流通股本 (百万股) 570.00 总市值(百万元) 14071.20 流通市值 (百万元) 6520.80 净资产(百万元) 2808.11 总资产(百万元) 8705.23 每股净资产 2.28 相关报告 分析师 朱峰 021-38565939 [email protected] SAC:S0190511100001 分析师 曾旭 021-38565575 [email protected] SAC:S0190511020002 证券研究报告 燃气Ⅲ 推荐 深圳燃气(601139) 拥抱 天然气时代 ,实现跨越式发展 主要财务指标 会计年度

2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元)

6559 7494

11308 15325 同比增长(%) 69.7% 14.3% 50.9% 35.5% 净利润(百万元)

320 413

584 776 同比增长(%) 18.8% 29.2% 41.2% 33.0% 毛利率(%) 16.2% 16.4% 14.9% 14.2% 净利润率(%) 4.9% 5.5% 5.2% 5.1% 净资产收益率(%) 12.2% 10.8% 13.9% 16.4% 每股收益 (元) (摊薄) 0.24 0.31 0.44 0.59 每股经营现金流 (元) 0.29 1.03 0.80 0.73 投资要点 z 中国大步迈进 天然气时代 . 重煤炭轻油气 的能源消费结构给我国环境保护带 来了巨大的压力.节能减排将倒逼中国增加天然气消费,预计其在我国消费能源结 构占比将从

2010 年的 4%提升至

2015 年的 8.5%, 十二五 期间其消费量年均增 速可达 16~18%左右.城市管道燃气和工商业生产将是引领天然气消费的火车头. z 天然气业务-站立潮头,衔枚急进.深圳市到

2015 年天然气需求量将达 70~93 亿立方米,其中电厂天然气需求量 45~54 亿立方米.地方政府的政策支持、气化 率的提升和燃气电厂的发展,将使得公司天然气销售量大幅增长, 五年翻十倍 不是一个梦.同时公司掌握低价气源.价低、量大、供应稳定的气源,为公司打开 了成长空间.且西气东输二线开始供气后,公司完全可以以低价的西气东输二线气 源替代高价的现货市场气源,公司盈利能力将得到显著提升. z 液化石油气批发与零售业务-老骥伏枥,壮心不已.公司液化石油气批发和零售业 务在市场上居于领先地位.面对激烈市场竞争,公司建立了以华安气库为基点、三 级站为分销点的销售网络,大力拓展香港、澳门及东南亚等海外市场,开发国内直 销市场,并推进 千瓶站百瓶店 建设,形成上下游一体化经营的 LPG 产业格局. 我们预计液化石油气批发和瓶装石油气未来将呈稳定或小幅增长态势. z 燃气投资业务-异地扩张与产业链一体化双措并举.随着业务发展壮大,公司在燃 气产业链上不断拓展和延伸.一体化的产业链可以使公司在上游控制更多的资源, 在中游借助自己的储运设施先期开拓市场并为下游服务.资本雄厚、品牌过硬、产 业链一体化将助力公司异地扩张.强者恒强,公司的未来发展值得期待. z 盈利预测与估值:假设年底公司能够完成增发,全面摊薄后我们预测 2011~2013 年 公司 EPS 为0.

31、0.

44、0.59 元,给予

2012 年30X PE,估值 13.2 元,首次给予推 荐评级. z 风险提示:气源不足,石油和天然气价格剧烈波动,燃气电厂发展速度低于预期. 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

2 - 公司深度研究报告 目录

1、公司概述

4 -?

2、天然气行业概述

5 -? 2.

1、天然气是一种清洁能源,在全球能源体系中占有重要地位.5 -? 2.

2、价格是刺激天然气消费的重要原因,其受多种因素影响.7 -? 2.

3、中国大步迈进 天然气时代

11 -?

3、天然气业务-站立潮头,衔枚急进

13 -? 3.

1、天然气销售量 五年翻十倍 不是一个梦.13 -? 3.

2、公司掌握低价气源,竞争优势明显

16 -?

4、液化石油气批发与零售业务-老骥伏枥,壮心不已.19 -?

5、燃气投资业务-异地扩张与产业链一体化双措并举.21 -? 5.

1、燃气行业产业链长、投资大、壁垒高.21 -? 5.

2、公司锐意进取,打造燃气一体化产业链.23 -? 5.

3、资本雄厚、品牌过硬、产业链一体化助力公司异地扩张.24 -?

6、盈利预测与估值

25 -? 图

1、深圳燃气股东结构图

4 -? 图

2、2011H 公司收入分项占比.4 -? 图

3、2011H 公司毛利分项占比.5 -? 图

4、1995-2010 全球能源消费结构变化图.6 -? 图

5、2010 全球人均天然气消费量

7 -? 图

6、2010 全球天然气贸易流动方向

8 -? 图

7、全球各地区天然气进出口情况对比

9 -? 图

8、1993-2010 全球天然气主要消费地价格变动图.9 -? 图

9、2002 年以来 LNG 船队及运力呈加速上升态势

10 -? 图

10、中国 LNG 进口呈快速增长势头

11 -? 图

11、中国人均天然气消费快速增长.13 -? 图

12、2009 年中国天然气消费结构

13 -? 图

13、中国天然气主干网络及 LNG 进口终端

18 -? 图

14、2009 年中国液化石油气和天然气消费结构对比.20 -? 图

15、1980~2009 年中国天然气、煤气和液化石油气人均消费(立方米).-

20 -? 图

16、2010 年以来中国 LNG 进口增速显著高于 LPG.21 -? 图

17、液化石油气批发及零售产业链图

22 -? 图

18、深圳管道天然气产品工艺流程及服务流程图.22 -? 图

19、液化天然气产业链图

23 -? 表

1、天然气与其他化石燃料气体排放量的比较(假设煤的排放量为 100)...-

5 -? 表

2、2010 年全球能源消费结构

6 -? 表

3、2010 年全球天然气储量分布

7 -? 表

4、1984-2010 年全球天然气与原油价格对比.10 -? 表

5、近期出台的关于节能减排的国家鼓励政策及信息.12 -? 表

7、未来深圳管道天然气在终端能源结构中的比重将大幅提升.15 -? 表

8、2008 年公司与深圳市燃气电厂签署的的天然气买卖与输送框架协议...-

16 -? 表

6、中国大型天然气输气项目

17 -? 表

9、2009 年广东地区进口液化石油气批发前五名企业.19 -? 表

10、2009 年深圳地区液化石油气零售企业前五名企业.19 -? 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

3 - 公司深度研究报告 表

11、燃气行业进入壁垒较高.23 -? 表

12、公司不断延伸自己的燃气产业链

24 -? 表

13、中国主要燃气经营企业及异地扩张情况.25 -? 表

14、2011~2013 年公司业务预测.26 -? 附表

27 -? 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

4 - 公司深度研究报告

1、公司概述 深圳燃气是一家以城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和 燃气投资为主的大型燃气企业,1982 年成立,2009 年上市. 作为中国燃气行业龙头企业之一,公司目前拥有总资产约

87 亿元,净资产约

31 亿元,年销售收入超过

70 亿元.公司充分利用品牌优势,用户快速增长,拥有管 道气用户约

128 万户,瓶装气用户约

87 万户,用户总数超过

215 万户.业务范围 已覆盖广东(深圳、肇庆) 、广西(梧州) 、山东(泰安) 、江西(九江、赣州、瑞金、景德镇、铅山、宜春) 、内蒙古(乌审旗) 、安徽(肥西、肥东、明光、长丰) 等地区. 图

1、深圳燃气股东结构图 深圳燃气 深圳国资委 新希望集团 港华投资有 限公司 香港中华煤 气深圳公司 香港中华煤 气投资公司 深圳燃气股 权资金信托 52.6% 17.89% 8.05% 0.89% 0.89% 8.05% 注:香港中华煤气投资有限公司、港华投资有限公司及香港中华煤气(深圳)有限公司为一致 行动人;

深圳燃气股权资金信托和新希望集团是一致行动人. 数据来源:兴业证券研究所

2011 年上半年,公司管道燃气、石油气批发、瓶装石油气、其他收入占收入比例 为37%、42%、13%、8%,毛利占比为 68%、5%、11%、16%. 图

2、2011H 公司收入分项占比 37% 42% 13% 8% 管道燃气 石油气批发 瓶装石油气 其他收入 数据来源:公司财报、兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

5 - 公司深度研究报告 图

3、2011H 公司毛利分项占比 68% 5% 11% 16% 管道燃气 石油气批发 瓶装石油气 其他收入 数据来源:公司财报、兴业证券研究所

2、天然气行业概述 2.

1、天然气是一种清洁能源,在全球能源体系中占有重要地位 天然气是埋藏在地底的有机物分解后形成的,其主要成分为甲烷(CH4) ,常温常 压下是无色、无味、无毒且无腐蚀性的气体. 天然气是一种清洁能源:与其他燃料相比,天然气在燃烧过程中所产生的影响人 类呼吸系统健康的氮化物、一氧化碳、可吸入悬浮微粒极少,温室效应较低,有 利于防止酸雨的产生.天然气是一种安全能源:天然气比空气轻,扩散迅速,不 会在区域内沉积.天然气中的主要成分甲烷燃烧范围窄,空气混合浓度低于 5% 或高于 15%都不会燃烧.天然气是一种高效能源:天然气热值是人工管道煤气的 2.5 倍. 表

1、天然气与其他化石燃料气体排放量的比较(假设煤的排放量为 100) 煤 石油 天然气 二氧化碳(CO?)

100 80

57 氮化物(NOX)

100 71 20-37 硫化物(SOX)

100 68

0 数据来源:兴业证券研究所 正是因为天然气具有上述优良特性,全球范围内天然气已经被广泛地应用于城市 燃气、公共交通、工业燃料和化工原料等,近年来更成为日益普及的新一代发电 燃料.在世界能源结构中,天然气占有重要地位,在世界能源消费比重从

1995 年15%上升到

2010 年24%,地位日益重要. 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

6 - 公司深度研究报告 图

4、1995-2010 全球能源消费结构变化图 注:单位按等值百万吨原油热值测算 数据来源:BP 能源统计、兴业证券研究所 表

2、2010 年全球能源消费结构 等值百万吨原油 Oil Natural Gas Coal Nuclear energy Hydro electricity Renewable energy Total 北美 1,039.7 767.4 556.3 213.8 149.9 44.2 2,771.3 中南美 282.0 132.9 23.8 4.9 157.2 11.1 611.9 欧洲与中亚 922.9 1,023.5 486.8 272.8 195.9 69.6 2,971.5 中东 360.2 329.0 8.8 - 3.0 0.1 701.1 非洲 155.5 94.5 95.3 3.1 23.2 1.1 372.7 亚太 1,267.8 510.8 2,384.7 131.6 246.4 32.6 4,573.9 全球 4,028.1 2,858.1 3,555.8 626.2 775.6 158.6 12,002.4 其中: OECD 2,113.8 1,397.6 1,103.6 520.9 309.5 123.0 5,568.4 非OECD 1,914.3 1,460.5 2,452.2 105.3 466.1 35.6 6,434.0 欧盟 662.5 443.3 269.7 207.5 83.0 66.9 1,732.9 独联体 201.5 537.1 169.1 59.3 55.9 0.3 1,023.2 中国 428.6 98.1 1,713.5 16.7 163.1 12.1 2,432.1 % Oil Natural Gas Coal Nuclear energy Hydro electricity Renewable energy Total 北美 37.5% 27.7% 20.1% 7.7% 5.4% 1.6% 100.0% 中南美 46.1% 21.7% 3.9% 0.8% 25.7% 1.8% 100.0% 欧洲与中亚 31.1% 34.4% 16.4% 9.2% 6.6% 2.3% 100.0% 中东 51.4% 46.9% 1.3% 0.0% 0.4% 0.0% 100.0% 非洲 41.7% 25.4% 25.6% 0.8% 6.2% 0.3% 100.0% 亚太 27.7% 11.2% 52.1% 2.9% 5.4% 0.7% 100.0% 全球 33.6% 23.8% 29.6% 5.2% 6.5% 1.3% 100.0% 其中: OECD 38.0% 25.1% 19.8% 9.4% 5.6% 2.2% 100.0% 非OECD 29.8% 22.7% 38.1% 1.6% 7.2% 0.6% 100.0% 欧盟 38.2% 25.6% 15.6% 12.0% 4.8% 3.9% 100.0% 独联体 19.7% 52.5% 16.5% 5.8% 5.5% 0.0% 100.0% 中国 17.6% 4.0% 70.5% 0.7% 6.7% 0.5% 100.0% 数据来源:BP 能源统计、兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

7 - 公司深度研究报告 图

5、2010 全球人均天然气消费量 单位:单位按等值吨原油热值测算 数据来源:BP 能源统计、兴业证券研究所 2.

2、价格是刺激天然气消费的重要原因,其受多种因素影响 本质上来说,煤炭、石油、天然气等能源具有一........