PDF《2015 年海外订单大幅增长,加快环保业务布》

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2015 年海外订单大幅增长, 加快环保业务布 局――华西能源(002630)年报点评 事件:

2015 年4月8日,公司发布

2014 年年报.

2014 年公司营业收入 32.69 亿元,同增 4.2%;

净利润 1.49 亿元,同增13.47%;

扣非后净利润 1.40 亿元,同增 23.85%. 评论:

1、2014 年利润增速略低于预期,源于大额总包项目进入合同执行尾声、同时部分工程利润在

15 年确认

2014 年,主营业务收入 32.58 亿元,同增 4.04%;

公司净利润同增 13.47%,扣非后净利润同增 23.85%,略低 于预期.其中,装备制造类产品(锅炉及锅炉配套产品)实现营业收入 23.85 亿元、占主营业务收入的 73.2%、 同增 40.37%,带动利润稳定增长;

工程总包类业务实现营业收入 8.73 亿元、占主营业务收入的 26.8%、同比 下降 39.06%. 利润增速低于预期,预计主要由于:印度等大额总包项目在

2014 年进入合同执行尾期,对销售收入及利润贡献 明显下降;

同时在

2014 年开工的一些垃圾发电工程项目,由于建设周期较长,部分工程利润在

2015 年确认.

2、2014 年订单签订不理想;

受益 一路一带 ,2015 年订单已超

2014 年全年,海外总包有望进入爆发期

2014 年,公司正式签订及中标合同总金额 21.85 亿元,比2013 年30.06 亿元有较大下降.主要原因是:国内 电力需求增速持续放缓,火电投资持续下降;

同时锅炉企业产能提升,火电装备产能过剩、竞争加剧;

而公司在

2014 年海外市场拓展未取得预期重大突破. 但2014 年公司在海外业务方面做了很多布局和前期工作,公司海外总包项目

2015 年有望赢来订单丰收.目前 公司在印度、巴基斯坦、泰国、韩国、孟加拉等都有多个大型电站总包跟踪项目,并完成了印度市场驻外布点.

2015 年1月27 日,公司公告中标西非约 11.27 亿元热力供气 EPC 总包项目,海外战略取得重大突破;

2015 年3月27 日,公司公告签署了巴基斯坦燃煤电站项目 EPC 工程总包合同,约11.83 亿元.仅此两个订单,总 金额已超过

2014 年全年订单.预计随着一带一路政策的推进,公司还将持续签订大额订单,2015 年订单量将 大幅超过

2014 年.公司还与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉及电站总投资约

92 亿人民币.同时,海外 大项目金额高,一般执行周期 2-3 年,可有效推动公司未来 2-3 年传统业务的增长.

3、传统锅炉制造企业顺利转型,完成 装备制造+工程总包+投资运营+金融平台 构架打造 公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业.近年来,公司基于传统 锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,同时投资自 研究所 证券分析师:谭倩 S0350512090002 010-88576939-808 [email protected] 联系人: 李恩国 010-88576878-812 [email protected]

2014 年12 月8日评级:买入 公司研究

2015 年4月13 日 公司研究 评级:买入 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 贡商业银行形成金融配套平台,顺利完成 装备制造+工程总包+投资运营+金融平台 的构架打造.

4、收购加速发展,垃圾发电项目储备规模已跃居前列 华西能源收购增资博海昕能完成后,公司中标垃圾焚烧发电总量达到日处理 1.2 万吨,项目质量和数量都跻身国 内一流企业行列,公司竞争实力得到大大增强.与此同时,借助博海昕能公司地处沿海发达地区的区域优势和资 源优势,可以获取更多潜在的项目订单,有利于公司垃圾发电清洁能源业务板块的跨区域发展,并将形成新的利 润增长点.看好华西能源在垃圾发电项目资源优势,以及其 设备制造+工程总承包+电厂运营 的商业模式, 垃圾发电业务有望在未来三年力推公司业绩增长.

5、正式进军生物质能领域,装备制造和投资运营一体,盈利能力较高 华西能源出资 3.0 亿元,与安能热电集团有限公司签订协议合资组建生物质新能源公司,本次合资组建公司完成 后,公司将持有新能源公司 65%的股权.安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验,目前是国内唯一能做 到大规模生物质热电联产的企业.5 家子公司已建成生物质电厂合计装机容量

15 万千瓦,安能集团承诺,2015 年实现净利润 4,800 万元人民币、2016 年实现净利润 5,000 万元人民币、2017 年实现净利润 5,700 万元人民币.

6、公司技术储备丰富,余热利用和清洁煤制气前景值得期待 早在

2013 年,公司与浙江铂瑞成立各 50%股权的合资公司华西铂瑞,目标市场定位于燃气轮机余热发电和清洁 煤制气.华西铂瑞完全承接浙江铂瑞突出的设计/研发能力,其核心团队悉数进入华西铂瑞.随着国内环保监管 的提高, 煤炭清洁高效利用的广阔市场已经启动, 优势国内企业也开始切入进原本由海外巨头掌握的煤制气技术 领域. 清洁煤制气替代水煤气或热电联产的煤改气是华西铂瑞中长期更大目标市场, 华西能源在人才和技术储备 方面已取得先发优势,值得持续关注.

7、投资金融平台,自贡市商业银行盈利能力大大增强 华西能源的工程和运营业务均属于高投资业务,公司投资金融平台,可以非常好地解决公司的融资需求,对公司 整个系统的发展形成支持.经过多轮增资,公司目前累计持有自贡市商业银行 16.6%的股份,成为其单个第一大 股东.自公司扩大资本后,自贡市商业银行的盈利能力大幅提升,有效提振公司未来几年业绩增速.

8、盈利预测与评级 预计公司 2015-2017 年EPS 分别为 0.9 元、1.15 元、1.41 元.看好公司海外扩张前景,看好华西能源在四川省内 的垃圾发电项目资源优势,以及其 设备制造+工程总承包+电厂运营 的商业模式,看好公司与安能集团合作 强势进军生物质能领域,维持 买入 评级.

9、风险提示 海外项目开发进度低于预期;

传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑;

并购进程低于预期 预测指标

2014 2015E 2016E 2017E 主营收入(百万元)

3269 4700

5811 6417 增长率(%) 4% 44% 24% 10% 净利润(百万元)

149 333

426 522 增长率(%) 13% 123% 28% 22% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.90 1.15 1.41 ROE(%) 5.44% 11.18% 13.02% 14.34% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 2015-2017 年盈利预测 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【电力设备与新能源小组介绍】 谭倩:美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士,2010年进入国海证券,任新能源、电力设备、电力 环保、锂电池行业分析师,带领团队获得2013年水晶球公用事业行业公募榜单第四名. 何魏伟:中山大学经济学硕士、武汉大学工学学士,两年核电站工作经验,2012年进入国海证券,任电力设备与新能 源行业分析师. 李恩国:天津大学管理学硕士、工学学士,七年国家电网公司跨区电网设备采购及设备质量管理经验,2014年进入国 海证券,任电力设备与新能源行业分析师. 【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观 地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 股票投资评级 买入:相对沪深

300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

卖出:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 【免责声明】 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确 性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价和征价.本公司及其本公 司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务. 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断.在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策.在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关. 若本公司以外的其他机构(以下简称 该机构 )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责.通过此途径获得本报 告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息. 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任. 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有.未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任. 【合规声明】 本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%. ........