PDF《多元化转型进展顺利,公司业绩将逐步改善》

证券研究报告 中国 A 股市场 ,[Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 节能环保 多元化转型进展顺利,公司业绩将逐步改善 --燃控科技(300152)深度研究报告

2014 年5月28 日 评级: 买入(首次) [Table_Market] 市场数据

2014 年5月28 日 当前价格(元) 10.

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52 周价格区间(元) 8.31-16.22 总市值(百万) 2433.01 流通市值(百万) 2406.89 总股本(百万股) 240.18 流通股(百万股) 237.60 日均成交额(百万) 118.99 近一月换手(%) 31.96% Beta(2 年) 第一大股东 徐州杰能科技发展投资有限公司 公司网址 http://www.xcc.com.cn [Table_Finance] 财务数据 FYE 行业均值 毛利率 25.61% 2.56% 净利率 8.12% 2.51% 净资产收益率 3.25% 4.37% 总资产收益率 2.28% 1.41% 资产负债率 23.72% 65.09% 现金分红收益率 0.00% 0.00% 市盈率 53.32 0.00 市净率 1.71 0.00 [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 燃控科技 12.31% -20.42% -16.76% 沪深

300 1.61% -0.44% -17.96% [Table_Author] 李云光 执业证书号 S1030512040001 (0755)83199599-8145 [email protected] 公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人,李云光,在此申明,本报告所表 述的所有观点准确反映了本人对上述行 业、公司或其证券的看法.此外,本人 薪酬的任何部分不曾与,不与,也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直 接或间接相关. [Table_Profit] 预测指标 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 570.64

894 1303

1560 净利润 (百万元) 46.34

58 81

113 每股收益(元) 0.19 0.24 0.34 0.47 净利润增长率% -33.50% 24% 41% 40% 每股净资产(元) 5.94 6.18 6.45 6.87 市盈率 53.32 42.29 30.06 21.51 市净率 1.71 1.64 1.57 1.47 EV/EBITDA 40.04

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10 资料来源:世纪证券研究所 [Table_Summary] ? 多元化转型效果开始显现.近几年,环保压力使得火电装机容量 逐年下降给公司传统业务(节能点火系统)带来较大影响.为了 应对传统业务的下滑,公司已经成功进入脱硫脱硝、垃圾焚烧发 电、锅炉节能提效改造、天然气分布式能源,基本形成节能、环保、新能源为主的业务格局,综合实力明显提升. ? 传统业务收入趋于稳定.我们认为未来几年火电机组新增容量会 维持在

3000 万千瓦的水平,预计公司传统业务可以维持目前的市 场份额(技术和品牌优势) ,火电行业原因导致公司收入继续下降 的可能性较低,节能点火和燃烧系统将进入稳定增长阶段. ? 新业务将逐步贡献收益.①定州、诸城、乌海垃圾发电项目将于 2014-2015 年投入运营,全部在执行项目建成将增加 60MW 装机容 量,年收入 3.5 亿元,特许营运模式将为公司带来稳定盈利.② 随着中俄供气合同的正式签署,制约国内天然气发展的气源问题 得到较大保证,预计未来煤改气工程、分布式发电以及重卡用气 需求会快速增长,行业景气有利于子公司新疆君创的业务发展. ③随着

7 月1日新的火电排放标准实施的临近,2014 年是火电脱 硝设施建设的高峰期,全年预计完成不少于

3 亿千瓦,行业增长 达50%,子公司蓝天环保脱硝业务也将高速增长. ? 盈利预测与投资评级: 预计 2014-2016 年EPS 分别为 0.24 元、 0.34 元、0.47 元,对应市盈率为 42.29X、30.06X、21.51X.长期来看, 我们认为公司所处的节能环保、新能源行业受到政策支持,未来 可维持较高增长水平,有利于公司业务拓展;

短期来看公司传统 业务盈利走稳、新业务逐步开始贡献收益,多元化业务转型以及 管理能力不断改善,综合考虑首次给予 买入 投资评级. ? 风险提示:火电投资下滑、多元化带来的管理风险

2014 年5月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 公司概况 燃控科技(300152)注册于江苏省徐州市,2010 年12 月在创业板 上市交易.上市前公司主要产品为点火及燃烧成套设备(包括烟风道点 火燃烧系统、双强少油煤粉点火系统、等离子无油点火系统、传统燃油 点火系统和特种燃烧系统及装置) ,产品广泛用于 火电、石化、冶金等 工业锅炉节能领域.上市后,为了应对火电装机容量逐年下降带来的影 响,公司积极拓展业务范围,分别进入烟气治理脱硫脱硝、垃圾焚烧发 电、秸秆成型和气化、锅炉节能提效改造、天然气分布式能源服务,基 本形成节能、环保、新能源为主的业务布局,综合实力明显提升. 公司成立背景:

2003 年徐州燃烧控制研究院实施公司制改制, 燃控 院员工王文举等

40 人受让燃控院全部国有产权并设立徐州燃烧控制研 究院有限公司.2003 年6月,王文举等

40 人出资设立华远公司,2007 年燃控院成为华远公司的全资子公司,同时引入凯迪控股、上海玖歌、 海南凯兴外部机构,原股东设立杰能科技承接其在华远公司的全部股 权.2008 年9月华远公司整体变更为徐州燃控科技股份有限公司. Figure

1 2010 年公司发行新股前股权结构 资料来源:招股说明书 截止

2014 年1季度末,公司第一大股东仍为徐州杰能科技发展投 资有限公司,持有公司

8800 万股,持股比例为 36.64%.徐州杰能是公 司实际控制人王举文 (原董事长) 、 侯国富 (原监事会主席) 、 贾红生 (董 事长) 、裴万柱(副董事长) 、陈刚(董事) 、王永浩(监事)等38 人共 同设立的持股公司.2007 年引入的凯迪控股、上海玖歌、海南凯兴在

2012 年股份解禁后集中退出公司.

2014 年5月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 公司所处行业背景分析

1、火电锅炉节油市场已经发生较大变化.公司产品主要用于电站 锅炉启动点火以及低负荷稳燃节油,是煤粉锅炉的重要组成部分,公司 与国内主要大型锅炉生产商东方锅炉、上海锅炉、哈尔滨锅炉等保持良 好的合作关系.近几年,随着国内经济增速放缓以及环保升级的影响, 火电投资增速呈现逐年放缓,对公司传统业务影响日益明显. A、火电投资增速下滑.受经济增速下降以及产业结构调整等因素 影响国内发电量增速呈现较为明显下降趋势,2013 年国内发电量为

52451 亿千瓦时,同比增速仅为 7.6%.随着环保要求升级,在加大淘汰 小型燃煤机组的同时新增火电机组容量受到严格的控制, 根据中电联的 预测,

2014 年新增火电机组容量约为

3000 万千瓦, 仅为

2011 年的一半 左右.由于公司产品主要用于火电燃煤锅炉,在火电机组投资增速趋势 性放缓的行业背景下,公司传统业务拓展受到较大影响. Figure

2 2003-2013 年全国发电量 单位:亿千瓦时 Figure

3 2009-2014 年新增火电机组容量 单位:万千瓦 资料来源:WIND 世纪证券研究所 资料来源:中电联 世纪证券研究所 B、公司产品的经济效益在下降.相对于常规锅炉点火技术,公司 少油及无油点火系统可以大大节约燃油消耗.

2008 年国际原油价格飙涨 到超过

140 美元,在油价持续走高、燃煤价格持续上涨给火电厂带来成 本大幅上升的历史阶段,公司产品的经济效益非常显著.2008 年8月1日,国务院发出《关于进一步加强节油节电工作的通知》要求 所有 火电厂燃煤锅炉都要采用等离子无油、 小油枪等微油点火技术和低负荷 稳燃技术,降低油耗 .金融危机之后,2009 年国际原油价格迅速回落 到50 美元的低点,2011 年以来国家油价维持在

100 美元附近波动,产 品节油带来的经济效益有所下降, 且近两年煤价的回落大幅改善了火电 厂的盈利能力,导致存量锅炉的改造意愿和进度下降.

2014 年5月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- Figure

4 2006-2014 年国际原油期货价格 单位:美元/桶Figure

5 2006-2014 年国内煤炭价格综合指数 资料来源:WIND 世纪证券研究所 资料来源:WIND 世纪证券研究所

2、低氮燃烧炉内脱硝市场逐步萎缩.以空气治理为主的环保升级, 使得减少污染物排放、加大清洁能源替代成为治理的重点,从而带动工 业烟气除尘、脱硫脱硝等环保行业快速发展.目前氮氧化物污染治理主 要有两种方式,即炉内燃烧净化技术和后端集中处理技术.在国家对污 染排放要求升级的初期,炉内低氮燃烧技术开始被推广应用,由于其对 氮氧化物的脱除率一般在 50%左右,可以大幅降低氮氧化物的排放量, 基本可以满足当时的排放标准. 低氮燃烧炉内脱硝技术已经不能满足新的火电排放标准要求, 市场 需求也出现大幅萎缩.近两年,全国范围的严重雾霾事件引起政府和社 会的高度关注,进一步提高排放标准成为大气治理的重要措施.2014 年7月1日, 现役火电机组将执行最严格 《火电厂大气污染物排放标准》 (GB13223-2011) .迫于标准提升期限日益临近,2012 年以来后端处理 凭借脱除率优势迅速成为市场应对排放标准升级的首选技术. 根据中电 联的统计,2013 年国内已有 4.3 亿千瓦火电机组完成脱硝设施建造.

3、火电脱硝业务需求在

2014 年集中释放.根据中电联的统计,截止2013 年底,国内火电机组完成脱硝设施改造容量为 4.3 亿千瓦,完 成率为 50%.2014 年7月1日起,现役火电机组要执行新的排放标准, 意味着

2014 年将是火电脱硝设施建造的高峰期,预计全年至少完成

3 亿千瓦的改造任务,同比增长超过 50%. 经过

2014 年建设高峰值后,未来脱硝业务将主要集中在新建火电 机组以及非电力行业改造需求.新增火电方面:2012 年我国新增火电 机组

5100 万千万,

2013 年新建火电机组

3650 万千瓦, 由于环保压力使 得非石化能源发电占比提升到 34%. 中电联预计

2014 年全年增发电机组 装机容量为

9600 万千万,其中煤电机组容量仅为

3000 万千瓦,我们预

2014 年5月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世........