PDF《股权激励有望进一步改善公司治理》

2 公司快报/大亚圣象 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 盈利能力仍有提升空间:公司旗下圣象地板是木地板行业龙头品牌,随着内部管理的理顺, 公司价值将逐步回归.16 年公司人造板集团实现净利润 2.9 亿元,净利率 18.7%,同比提升 9.5%;

子公司圣象集团实现净利润 2.3 亿元,净利率 5%,同比提升 2%;

与同行相比,公 司核心业务木地板仍有改善空间,我们预计合理净利率 10%以上. 盈利预测及投资建议:预计 2017-2019 年净利润 6.5 亿元、7.6 亿元、8.5 亿元,分别增 长20.2%、 16.9%、 12.1%, EPS 分别为 1.23 元、 1.43 元、 1.61 元, 当前动态 PE 约18.9 倍,维持 买入-A 评级,6 个月目标价 29.2 元. 风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期.

3 公司快报/大亚圣象 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 7,676.7 6,531.4 7,112.7 7,916.4 8,628.9 成长性 减:营业成本 5,451.8 4,314.0 4,694.4 5,224.8 5,695.1 营业收入增长率 -9.0% -14.9% 8.9% 11.3% 9.0% 营业税费 91.8 98.5 71.1 79.2 86.3 营业利润增长率 56.1% 67.5% 24.2% 20.6% 14.4% 销售费用 973.4 819.3 889.1 973.7 1,044.1 净利润增长率 94.4% 70.2% 20.2% 16.9% 12.2% 管理费用 654.5 601.2 654.4 704.6 768.0 EBITDA 增长率 -0.3% 8.8% 23.7% 13.4% 10.1% 财务费用 140.9 44.3 80.8 69.4 59.5 EBIT 增长率 11.5% 25.6% 28.7% 16.9% 12.1% 资产减值损失 79.5 123.2 63.1 68.6 64.9 NOPLAT 增长率 11.5% 21.4% 33.4% 16.9% 12.1% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 -67.3% 79.9% -2.6% -29.3% 37.8% 投资和汇兑收益 32.4 0.3 - - - 净资产增长率 -21.4% 25.0% 17.7% 19.8% 18.1% 营业利润 317.2 531.2 659.9 796.1 911.1 加:营业外净收支 168.7 156.7 154.3 154.7 155.2 利润率 利润总额 485.8 687.9 814.2 950.9 1,066.3 毛利率 29.0% 33.9% 34.0% 34.0% 34.0% 减:所得税 95.3 153.8 158.8 185.4 207.9 营业利润率 4.1% 8.1% 9.3% 10.1% 10.6% 净利润 317.9 541.1 650.4 760.4 853.4 净利润率 4.1% 8.3% 9.1% 9.6% 9.9% EBITDA/营业收入 9.9% 12.6% 14.4% 14.6% 14.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.0% 8.8% 10.4% 10.9% 11.2%

2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,630.5 1,170.9 2,130.4 3,431.0 3,546.4 固定资产周转天数

78 70

56 43

32 交易性金融资产 流动营业资本周转天数

25 7

43 28

31 应收帐款 577.1 743.8 713.8 880.7 869.8 流动资产周转天数

222 230

235 277

297 应收票据 189.9 245.0 284.1 266.1 339.3 应收帐款周转天数

35 36

37 36

37 预付帐款 99.8 92.0 161.0 102.1 180.2 存货周转天数

99 98

93 94

95 存货 1,817.8 1,737.0 1,942.3 2,202.1 2,355.8 总资产周转天数

344 342

329 354

360 其他流动资产 15.5 19.0 33.0 22.5 24.8 投资资本周转天数

140 114

132 100

90 可供出售金融资产 1.8 1.5 1.7 1.7 1.6 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 27.1 34.6 34.6 34.6 34.6 ROE 13.8% 18.6% 18.9% 18.4% 17.4% 投资性房地产 ROA 6.0% 9.0% 9.3% 9.0% 9.8% 固定资产 1,379.2 1,173.8 1,024.4 862.1 687.4 ROIC 8.2% 30.4% 22.5% 27.0% 42.9% 在建工程 22.7 41.2 35.8 32.1 29.5 费用率 无形资产 515.6 501.2 495.6 489.8 483.7 销售费用率 12.7% 12.5% 12.5% 12.3% 12.1% 其他非........