PDF《美的集团 （000333）》

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告:深度报告 家用电器行业 美的集团 (000333) 上调 公司战略转型见成效 未来上升空间被打开 买入

2014 年9月9日公司研究/深度报告 美的近一年市场表现 报告背景:公司

2014 年半年报业绩.

上半年,公司营业收入同比增长 17.28%,同口径归母净利润增长 58.18%,整体毛利率为 25.85%,提升 2.92 个百分点,整体归母净利率为 8.51%,同口径提升 2.18 个百分点,经营活动现 金流量净额为 131.71 亿元,同比提升 269.01%. 我们的分析和判断. (1)公司治理结构突出.公司关注治理架构、企业管 控、三权分立体制.公司已形成了成熟的职业经理人管理体制,具有扁平化特 征.目前公司高层、核心管理团队及中层骨干通过直接、间接持股及股票期权 激励计划等多种方式,合计占公司约 9%的股份份额,已搭建了经营层与全体 股东利益一致的股权架构及长、短期激励与约束相统一的激励机制. 激励对象 侧重于研发、制造、营销等相关人员,与推动公司战略转型相吻合. (2)成本领先战略转型见成效.公司收入结构中毛利率高的空调和小家电占 比大幅提升,分别提高 21%和10%;

而电机做为利润空间较低的品类份额则 大幅下降,公司收入结构得到有效优化.总成本领先才是企业的核心优势.美 的产品在经历 2011-2012 年短暂转型造成的毛利率下滑后, 产品毛利率从过去 的百分之十几增长到百分之近

30 有了长足的发展,其中冰箱类产品最为受益 盈利模式的转变.公司加大对中央空调的投入,未来空调毛利有望提高 2-4%. (3)加大电商投入力度.积极夯实与京东、天猫平台的战略合作,14 年上 半年成立电子商务公司,开设天猫美的全品类官方综合旗舰店,积极向三 四级市场下沉,加速美的电商的线上线下互融.实体旗舰店大规模建立, 为美的线上销售提供了有利的保障.核心品类如空调、冰箱、热水器、电 饭煲、电磁炉、电压力锅、微波炉、电风扇等销售占比进入行业前

2 名, 实现 数一数二 的电商发展目标,我们预计未来 1-2 年,美的的电商占 比能达到 7.5%-9%. (4)抓住健康家电契机.公司借助当前健康家电整体渗透率低,需求全面爆 发的契机,从而推动净水机、空气净化器两大业务体系的快速发展.目前美的

4000 元以上的产品的市占率较高.8 月美的发布 智慧空气管家 系列解决 方案和落地产品, 并宣布从空调制造向空气服务商的转型, 将在全国

4 万多个 销售网点,完成空气智慧管家全系列产品的铺货和布局. 盈利预测及投资建议:公司战略转型风险基本消除,实现盈利稳步提升. 预计公司 2014/2015/2016 EPS 分别为 2.3 元/3 元/3.65. 目前股价对应公司未来

3 年业绩 PE 估值为 9.61/7.35/6.02. 风险提示:房地产销量增速持续低迷,对公司估值产生压力 基础数据:2014 年06 月30 日 每股净资产(元): 5.4 每股公积金(元) : 0.85 每股未分配利润(元) : 3.37 分析师:曹玲燕 执业证书编号:S0760511010002 Tel:0351-8686976 分析师:石晋 执业证书编号:S0760514050003 Tel:0351-8686645 地址: 太原市府西街

69 号国贸中心 A 座

电话:0351-8686645 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 行业研究:公司策略 请务必阅读正文之后的投资评级说明和特别声明部分

2 目录 一 公司历史沿革・3 二 公司战略转型成果显著・5 三 白电业务・12 四 小家电业务・15 六 估值及盈利预测