PDF《信义玻璃（868）》

2018 年8月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 差异化产品溢价提升利润水平,下半年季节性利好

2018 中期业绩公布,浮法玻璃增长强劲

2018 上半年,公司实现总收入 77.48 亿港元,同比上升 16%;

权益持有人应占纯利 达20.06 亿港元,同比上升 22.7%;

期内毛利率 37.7%,较2017 年同期上升 0.7 个 百分点;

每股净利

50 港仙,拟派期末息

25 港仙,半年派息率 49.8%.分产品类型 看,浮法、汽玻、建玻分别录得收入 41.4 亿、21.2 亿、14.9 亿港元,同比增长 14.4%、13.1%、25.8%;

分别录得毛利 13.9 亿、9.5 亿、5.8 亿港元,同比增长 27.1%、6.3%、30.8%.虽行业内浮法玻璃平均价格同比略有下滑,但公司浮法价格 同比上升 7%,主要得益於差异化产品享受溢价. 期内,公司存货同比增长月 20%,存货周转天数增加

9 日至 68.8 天,主要因为二季 度厂家出货拖累浮法玻璃价格,公司战略性增加存货等待下半年释放.

图表 1:

2018 中期收入构成 资料来源:公司资料、第一上海 行业供需平衡,下半年季节性利好 展望下半年玻璃市场整体情况,行业设计产能虽略增加,但产能投放区域在环保政 策敏感区域内,且下半年普遍环保政策实施力度大於上半年,叠加冷修周期影响, 预计下半年实际总产量将与上半年相若.2017 年沙河关停

9 条生产线,预计

2020 年前将仍有至少

6 条生产线被关停.需求方面,房地产行业各项指标增速放缓且政 策不明朗性升高,但公司的建筑玻璃主要用於公用建筑和高端商业建筑,对玻璃产 品性能要求高、对浮法玻璃需求大且产品单价和毛利高於民用建筑玻璃,可抵消部 分房地产行业政策收紧带来的负面影响.截至目前,珠三角地区建玻在手有效订单 量约有四个月,较为充裕.受季节和一季度春节影响,公司预计下半年三个玻璃板 块销量将继续增长,其中浮法玻璃出货量预计高於上半年 10%以上,建筑玻璃销量 也会有两位数以上的增长. 海外扩张仍在进行 马来西亚二线将於三季度投产,人工、原材料成本都较国内低,虽然马来西亚天 然气价格在过去两年略有所上升,但是在东盟区域仍具有价格优势,预计满产后 马来西亚产品销售毛利率将高於国内产品.加拿大工厂原本选定的城市受到当地 27.31% 19.27% 53.42% 汽车玻璃 建筑玻璃 浮法玻璃 第一上海证券有限公司

2018 年8月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 居民抵制,目前在重新选址中,预计投产日期延迟到

2020 年.从全球战略来讲, 公司浮法玻璃产量全球第一,虽然公司主要产能还是在中国,但是公司会继续扩 大在全球的战略,尽力规避未来可能的贸易战带来的负面影响. 差异化玻璃生产门槛高 公司近年来致力於生产差异化玻璃,目前平均售价及毛利率比普通浮法玻璃高出 10%-15%.截至

2018 上半年,差异化玻璃占浮法玻璃销售总量 39%,未来将把生 产重心逐渐转移至差异化玻璃,预计到

2020 年差异化玻璃占浮法玻璃总量会达 到50%左.差异化玻璃生产对硬件装备、技术门槛及在手现金流要求较高,加上 政策方面,新产能批复几乎停止,国家只在西南部分环保需求不高的省份对外资 玻璃生产商批复玻璃生产许可.公司拥有先进的生产技术以及中国最大的销售销 售网络.同时,差异化玻璃生产过程中需要储备更多的普通浮法玻璃,公司