PDF《百盛商业集团有限公司》

08 年上半年同店销售增长仅为 14.4%,低于

08 年一季度的 15.3%,也 低于

07 全年的 18.4%.公司

2 间成都及

1 间绵阳百货店均受到四川地震影 响,是导致同店销售下滑的原因之一.排除此等影响,经调整后公司同店销 售增长仅为 14.8%,一定程度上也反映了公司在较高通胀情况下,受累于消 费者购买力下降.我们预计

08 下半年(特别是四季度的销售旺季)将使同 店销售有所提升, 但由于

07 年基数较高,

08 全年来看很难超过

07 年18.4% 的水平,预计

08 年总体同店销售增长在 15%左右. 图1:2006-2008上半年同店销售增长比较 17.10% 18.40% 15.30% 14.40% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00%

2006 2007 08一季度 08上半年 资料来源:公司资料;

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5 公司报告 下半年扩张增加资本支出 08上半年公司开设了贵阳百货新店(建筑面积约为1.5万平方米),下半年, 公司计划继续扩展网络,开设第三间上海百货店、遵义店、兰州店及杭州店 共四间百货店(建筑面积约11.5万平方米),且对南宁百盛及天津百盛的收 购预计于9月份完成.我们认为,下半年的扩张将增加公司的前期投入及资 本支出. 图2:08 上半年公司主要收购

2008 年1月完成收购鞍山百盛 49%的权益及鞍山物业 100%权益

2008 年3月收购西安时代百盛 49%权益

2008 年5月收购南宁百盛 70%权益及天津百盛 100%权益

2008 年5月完成收购西安长安百盛 49%权益

2008 年7月收购西安立丰 9%权益 资料来源:公司资料;

招商证券(香港) 估值与评级 基于香港百货业

08 年行业平均市盈率 19.96 倍,我们给予百盛 40%的溢价 (19.96x1.4=27.94 倍),以反映其在内地近

15 年经营的品牌效应及行业 龙头地位,得出该公司估值为 11.20 港元(27.94X08EPS),下调评级至中 性. 表2:同业估值比较 2008-8-26 股票代码 收盘价 08PE 09PE

08 EPS

09 EPS 净利率 ROE 百盛集团 3368.HK 10.64 31.48 23.75 0.34 0.45 24.79 26.95 新世界百货中国 825.HK 5.29 21.59 15.79 0.25 0.34 30.83 57.91 利福国际 1212.HK 9.78 14.73 13.45 0.66 0.73 32.9 24.07 银泰百货 1833.HK 3.69 13.98 11.11 0.26 0.33 42.8 15.82 金鹰商贸 3308.HK 6.34 24.20 18.76 0.26 0.34 34.83 33.76 茂业国际 848.HK 1.68 13.77 8.84 0.12 0.19 26.61 75.74 百货业平均 19.96 资料来源:BLOOMBERG;

以2008 年8月26 日收盘价为准;

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5 公司报告 表3:年度数据比较

2008 上半年

2007 上半年 同比变动 营业收入 1,557,162 1,313,039 18.59% 其它经营收益 199,541 168,163 18.66% 经营收益总额 1,756,703 1,481,202 18.60% 采购货物及存货变动 -496,305 -426,931 16.25% 员工成本 -146,164 -141,437 3.34% 折旧及摊销 -74,603 -53,692 38.95% 租金开支 -177,171 -153,182 15.66% 其它经营开支 -268,607 -229,018 17.29% 经营利润 593,853 476,942 24.51% 融资收入(开支)净额 -35,002 -38,030 -7.96% 应占一家联营公司利润

55 54 1.85% 除税前经营利润 558,906 438,966 27.32% 所得税 -126,707 -104,725 20.99% 净利润 432,199 334,241 29.31% 母公司股权持有人 411,798 303,452 35.70% 少数股东权益 20,401 30,789 -33.74% 每股基本盈利 0.148 0.11 34.55% 每股中期股息 0.06 0.044 36.36% 资料来源:公司资料;

招商证券(香港)整理 表4:损益表预测

12 月31 日 (人民币百万) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 销售收入 2,184 3,060 3,950 5,015 6,176 销售成本